行业上半年市场表现：涨幅依然居前。2018年1-5月份，SW食品饮料行业上涨7.4%，涨幅在所有申万一级行业中排名第三，同期沪深300指数下跌5.7%。食品饮料行业大幅跑赢指数的主要原因在于业绩驱动、估值相对合理及资金风险偏好等。多数细分板块录得正收益；只有SW黄酒、SW乳品和SW其他酒类录得负收益；SW啤酒和SW调味品涨幅居前，分别上涨27.8%和21.6%；SW肉制品、SW白酒分别上涨8.8%和8.6%。

白酒：行业景气有望延续，关注估值合理、业绩快增的优势龙头。白酒业绩加速增长。2018年Q1，白酒板块营业总收入同比增长28.2%，增速同比提高8.88个百分点；归母净利润同比增长37.83%，增速同比提高15.1个百分点。白酒上市公司业绩均获得不同程度的增长，其中约4成公司净利润同比增速超过50%，近3成公司净利润同比增速在30%-50%，约7成公司净利润增速同比有所提高。白酒长期发展的驱动力在于消费升级和品牌集中度的上升。目前我国白酒行业市场规模已超过6000亿元，未来行业增速可能将趋于平稳。目前我国白酒品牌集中度还较低，优势品牌市占率有很大的提升空间。持续关注业绩增速高且估值相对合理的优势品牌。

调味品：行业仍有较大成长空间。2018年Q1，调味品板块营业总收入同比增长14.58%，增速同比降低2.95个百分点；归母净利润同比增长29.41%，增速同比提高4.89个百分点。业绩保持快增主要得益于提价、产品结构升级及销量上升。我国调味品行业市场规模和市场集中度未来均有较大提升空间。可持续关注龙头海天味业和中炬高新等。

乳制品：未来低线市场增长潜力更大，龙头集中度有望进一步上升。业绩增速持续回升。2018年Q1，乳制品板块营业总收入同比增长17.47%，增速同比提高13.35个百分点；归母净利润同比增长16.31%，增速同比提高1.42个百分点。我国目前乳制品人均消费量仅为世界平均水平的三分之一，不足美国的15%。而三四线城市和农村市场人均消费量远低于全国平均水平。目前我国乳品行业CR2接近60%，未来随着销售品类的拓展、产品结构升级和渠道下沉，龙头的集中度有望进一步上升。持续关注龙头伊利股份、蒙牛乳业等。

肉制品：业绩增速有所回升。2018年Q1，肉制品板块营业总收入同比增长3.42%，增速同比提高2.57个百分点；归母净利润同比增长20.24%，增速同比提高33.7个百分点。预计短期猪价仍有望在低位震荡，受益于成本红利，肉制品龙头盈利能力有望持续回升。长期受益消费升级，龙头公司有望实现集中度的提升。持续关注龙头双汇发展。

投资策略：维持对行业的推荐评级。目前SW食品饮料行业整体PE（TTM）约33倍，其中白酒、啤酒、肉制品、乳制品、调味品PE（TTM）分别为32、55、24、30和52倍，目前估值与业绩增速对比仍相对合理。短期受贸易战影响板块内个股将可能有所回调。因行业业绩有望保持快增，基本面有望持续向上，回调之后可继续关注低估值绩优股，中长期持续关注受益消费升级、市场集中度有望提升的优势龙头。