经常吃火锅或者做火锅的人都很熟悉的“大红袍火锅底料”生产商四川天味食品集团股份有限公司(以下简称“天味食品”)，开始向A股市场进军。

5月26日，天味食品招股说明书再次出现在证监会网站上，长江商报记者发现天味食品在历经2012年、2014年、2015年和2017年四次冲击IPO折戟后卷土重来，再启第五次IPO。

值得注意的是，天味食品2017年营业收入增长，利润却比2016年下滑9.4%。同时，其销售渠道单一，2017年的收入有88.2%来自经销商，电商和直营商超的贡献比例加起来才3.1%。

营销专家路胜贞在接受长江商报记者采访时表示，“依靠现有的产品结构，天味的增长空间出现瓶颈，上市如果单纯地用于产能建设，会对自己造成更多的市场销售压力，此次天味持续冲击IPO是进入资本市场的标志，未来可能要进行一些闪转腾挪的资本运作，还要进行一些除了调料之外的其他产业的拓展。”

7年五次冲击IPO，此前为何屡屡折戟？2017年为何出现利润下降的情况？带着这些疑问，5月30日下午，长江商报记者多次拨打招股书上的公司方面电话，但是一直无人接听。

屡败屡战，第五次冲击IPO

近日，四川火锅底料、川菜调味品公司天味食品再次出现在证监会网站上，据了解，这是其“坚持不懈”吹响的第5次冲击IPO的号角。

公开资料显示，天味食品成立于2007年，是一家专注于川味复合调味料的研发、生产和销售的公司，旗下有两个主力品牌，分别是“大红袍”和“好人家”。据招股书显示，2017年天味食品实现营业收入10.66亿元，相比2016年的9.84亿元增长约7.7%，但净利润却不尽如人意，2017年实现净利润1.84亿元，相比2016年的2.03亿元下降约9.4%。

对于业绩下降的原因，公司方面解释称是由于2017年实行股权激励影响所致，如果剔除2017年公司实施股权激励确认2745.90万元股份支付费用影响后，2017年实现净利润为2.07亿元，比2016年微增。

在收入结构上，火锅底料、川菜调料是绝对的拳头型产品，根据招股书资料，2017年火锅底料、 川菜调料分别实现销售收入4.98亿元、3.86亿元，占同期用也收入比重分别为46.97%和36.37%。

川菜特别是火锅底料的热辣属性，产品季节性非常明显。另外，天味食品还存在配方改进和新产品开发的风险，招股书显示，公司针对消费者口味的变化持续推出改进后的火锅底料，取得较好的销售业绩。但要得到消费者完全认可需要一定时间，同时也对公司市场营销能力提出更高要求，是否能达到预期效果具有一定的不确定性。

经销商数量近三年来首次下滑

长江商报记者梳理发现，天味食品的销售渠道单一，2017年的收入有88.2%来自经销商，电商和直营商超的贡献比例加起来才3.1%，比例十分不平衡。2016年与2015年的数字更大，经销商渠道收入的占比高达91.8%和95.3%。而在2015年度、2016年度和2017年度，经销商渠道销售收入占主营业务收入就占到了比重95.26%、91.83%和88.17%。

另外，天味食品在招股说明书中称，公司建立了覆盖全国的市场营销体系，2017年度合作经销商769家，覆盖全国31个省、自治区及直辖市，销售网络覆盖约30.8万个零售终端、5.86万个商超卖场和4.1万家餐饮连锁单店。不过业内人士分析，过分依赖经销商，经营也存在一定的风险。

同时，天味食品经销商数量的增长并不尽如人意。过去三年，该公司每年减少的经销商数量在80—90家之间浮动，新增经销商数量在持续减少。招股书显示，2015—2017年，天味食品新增经销商家数从135家降至117家，而后再降至71家。根据招股书，2017年减少经销商数量88家，同期增加经销商数量仅为76家，两者合计全年减少12家，这是近三年来首次出现下滑情况。新增经销商数量的减少，可能意味着天味食品的扩张乏力。

有业内人士对长江商报记者表示，“从天味食品的销售渠道上可以看出，尽管天味食品对经销商的依赖逐年在下降，但总体上对其依赖仍颇大。这一方面基于经销商为主的销售渠道在业内较为普遍，另一方面也说明企业在其他销售渠道的开拓上进展缓慢。”

此外，长江商报记者还发现，此次天味食品拟募集53016.46万元，计划用于家园和双流生产基地改扩建建设项目、营销服务体系和信息化综合配套建设项目。对于家园生产基地改扩建建设项目，天味食品表示，预计达产后可新增各系产品产能共计3.2万吨/年，而2015—2017年公司主要产品合计产能利用率分别为59.43%、63.16%和65.03%，其中营收占比最大的火锅底料产能利用率分别为48.42%、62.75%和64.99%。

有分析人士称，在产能利用率不足70%的情况下，天味食品仍然坚持产能扩张，可能会为公司埋下产能过剩的风险隐患。

亟须解决产品同质化问题

据了解，除了天味食品之外，目前还有6家川企也处于等待上市的队列中，而它们均是在2018年之前开始排队的。作为调味品“第三梯队”的成员，天味食品面临的是来自四川省本土更为激烈的竞争。目前四川全省范围内从事调味品生产的企业共3000多家，规模以上企业有30多家；作为以生产火锅底料为主的调味品企业，天味食品在四川本土就面临红九九、周君记、德庄等多家品牌的竞争。

一位从事川味复合调味料行业研究的人士对记者表示，“川味调料的产品同质化严重，可替代性强，产品很多，但缺乏明显的竞争优势，而且火锅底料有产能过剩的倾向。天味主要以大红袍火锅底料、好人家复合调料、天车香辣酱三个产品系列为主， 目前这类产品同质化比较严重，可模仿性强，进入门槛低，因此增长空间想象力不足。”

经济学家宋清辉认为，“随着现代食品消费量的普及和快速增长，调味品市场需求也在持续增长。在此背景下，天味食品坚持不懈进行第五次IPO，可能是想借资本市场谋求转型，走上可持续发展的道路。不过，目前其亟须解决目前同质化问题，推出差异化的新产品，并针对一些不同流通方式，进行各种促销等。”