事件:2018年5月25日,发改委发布《国家发展改革委关于理顺居民用气门站价格的通知》称,自2018年6月10日起,居民用气将由最高门站价格管理改为基准门站价格管理。供需双方可以基准门站价格为基础,在上浮20%、下浮不限的范围内协商确定具体门站价格,实现与非居民用气价格机制衔接。此次最大调整幅度原则上不超过0.35元/立方米,一年后价格可上浮并适时理顺价差。

事件解读:(1)2018年6月10日起,居民用气门站价最高上涨0.35元/立方米。自2015年以来,非居民门站价共计下调0.8元/立方米,而居民门站价自2010年以来一直未作调整,两者之间的价差逐步缩小,且考虑天然气增值税率已由11%下降至10%,此时两者并轨时机恰好。目前,各省居民气与非居民气的门站价在各省情况不一,其中通气较晚的广东、广西、云南、贵州、福建已经基本实现了价格衔接,根据发改委统计,全国平均价差为0.35元/立方米,故以此为本次最高涨幅。价格的上调,利好上游天然气供应商。(2)若调整居民用气销售价格,原则上应在2018年8月底完成。居民用气门站价理顺后,各地可综合考虑居民承受能力、燃气公司经营状况和当地财政状况等因素,合理安排居民用气终端销售价格。且调价前必须履行相关程序,例如听证会等。2018年若要调整居民用气销售价格,原则上应在8月底前完成。因此,在6月10日至8月底期间,各地政府对终端价调整越快,相应地区的城市燃气公司自行承担的损失越小。(3)2019年6月10日,居民用气门站价可开始上浮。2018年居民用气门站价只有一次调价机会,且最高上调0.35元/立方米。再次调价,需等到明年6月10日,且要在居民用气基准价上浮20%、下浮不限范围内协商确定。天然气价格在一定程度上将由供需决定,部分天然气企业有望凭借资源优势,迎来发展机遇。

市场化改革加速推进,门站价衔接是里程碑事件。2011年至今,天然气进入市场化加速改革时期,天然气门站价格分两条线逐步理顺。非居民用气门站价改率先在2015年完成,同时在福建开展市场化改革试点。2018年5月25日,《理顺居民用气门站价格方案》的出台意味着居民用气门站价实现衔接机制,门站价的市场化格局打开,推动天然气市场化改革升级。我们认为,居民和非居民门站价格衔接具有重大意义。(1)有利于解决居民与非居民用气价格倒挂问题上游企业积极性提高;(2)天然气供应得以保障“煤改气”进程不受影响;(3)行业需求量的高增速有望延续上游生产企业率先获益并且受益最大;(4)天然气行业长期快速发展得到保障,利好行业内公司。

天然气行业需求量的高增速有望延续。2016年天然气重回高增长通道,且增速呈现出扩大趋势。2016年,我国天然气消费量达2352亿立方米,同比增速高达17%。居民在天然气消费结构中占比仅15%,同时居民用气的门站价上调对民用需求影响很小,北方地区农村“煤改气”家庭不受影响。所以此次调价不影响行业需求量的高增速。

投资建议:(1)上游企业直接受益于居民门站价上调。我们重点推荐“两桶油”,即中国石油(601857.SH)和中国石化(600028.SH)。据我们的测算,本次居民用气门站价改革有望分别为其带来业绩增厚60亿元和12亿元。此外,广汇能源(600256.SH)在新疆拥有11亿立方米的天然气产能,蓝焰控股(000968.SZ)作为煤层气龙头,二者均有望从此次价改中获益。(2)长期来看,天然气行业长期步入十年黄金发展期。除了上游企业之外,我们也建议关注下游城市燃气公司百川能源(600681.SH),据我们的测算,2017年至2018年,其业绩有望维持30%以上增速增长。此外,云南能投(002053.SZ)作为区域性龙头,天然气需求空间大,随着天然气行业的快速发展,其也有望从中受益。