对短期板块有所企稳和反弹,主要源于负面预期的消化以及需求端的小幅超预期。我们在上周周报提到,伴随着市场及板块估值的回调,以及业绩预期的持续下修,以一季报发布完毕为时点,前期造成板块下跌的负面预期目前得到基本消化。

结合一季报业绩总结,17Q4/18Q1家电行业整体延续了20%以上的收入/利润增长。并且在1~4月淡季中,终端需求也较为强劲。根据中怡康推总数据,2018Q1空调/冰箱/洗衣机零售量分别同比+23%/+2%/+7%,零售额分别同比+17%/+17%/+15%。我们跟踪的空调龙头一直到4月安装卡仍有15~20%左右增长,并且渠道库存良性,经销商杠杆率较低,基本面好于市场预期。

预期波动正在逐步收敛,应淡化宏观分歧,回归消费本质及公司自身阿尔法。年初以来的板块股价表现呈现出与宏观预期高度相关的贝塔特性。在去杠杆、贸易争端等错综复杂的环境面前,我们认为应当淡化宏观层面分歧,回归到公司本身。一看估值是否给予了足够的安全边际,二看其行业属性及公司壁垒所决定的基本面是否能够支撑稳定的业绩增长。

我们今年一直强调,与去年行业大开大合式的投资逻辑不同,即使短期零售好于预期,也要客观看待今年的行业零售端、出货端增速一定是逐步放缓的,那么宏观/行业层面的预期波动也一定是逐步收敛的。对个股的配置价值应该始终源于自下而上优选“龙头的个体能力”,龙头公司的个体能力优势将驱动市场份额的加速集中以及其自身的确定性增长。

下周重点关注MSCI成分股调整,无论短期中长期,都应该关注A股国际化趋势带来的长线配置提升。下周5.15,MSCI指标的半年度审查结果即将公布,相关成分股调整也将落地,短期有望继续催化消费板块走强。从中长期看,当前优质家电龙头与全球市场相比仍有折价,增长空间/ROE同样全球领先,随着A股国际化趋势加快,长线资金配置带动估值中枢逐步提升的逻辑依然没有变化。年初以来的下跌过程中,根据公募保险实际重仓配置情况,结合我们与市场的交流,也看到公募保险的重仓股配置比重并没有出现较为大幅的下降,长线资金的增加在逐步降低板块的资金进出波动。

◆投资建议:

家电板块零售数据和一季报业绩相互验证,短期需求好于市场悲观预期。展望后续,预计收入增速有所放缓,但随着规模增长放缓,企业战略将偏向盈利,依靠稳定格局与产品升级,利润率将重回上升通道,仍将实现稳定持续的利润增长。而经历了前期的回调,当前板块龙头的估值均处于合理或偏低水平,蕴含较为悲观的增长预期,二季度是零售端增速跟踪的关键期。如果零售端增速仍能小幅增长,市场对基本面的担忧也有望缓解,届时板块龙头估值将获得有利支撑。投资建议侧重在:个股能力为主、行业周期为辅的排序。建议重点关注:

1)行业小周期影响,不改业绩确定性强的白电龙头:青岛海尔、美的集团、格力电器、小天鹅A;

2)成长逻辑清晰的龙头:苏泊尔、欧普照明、华帝股份、老板电器;

3)处于估值与经营底部,静待经营拐点确认的:九阳股份、TCL集团。