港口煤价反弹量价齐升 煤炭盈利能力再上新台阶
兖州煤业公司披露 2018 年 1 季度报告： 实现营业收入 323.3 亿元(-18.8%)， 收入下滑主要因为贸易业务的收缩导致，实现归属于上市公司股东净利润 22.3 亿元(+25.5%)，扣非后为 21.7 亿元(+34%)，基本每股收益 0.454 元(+25.5%)。
煤炭业务同比看：量价齐升，盈利能力再上新台阶。 报告期内， 公司实现商品煤产量 2429 万吨(+34.7%)，商品煤销量 2741 万吨(+33.6%)，其中自产煤销量 2324 万吨(+42.5%)，外购煤销量 417 万吨(-1%)。 煤炭业务实现收入 150.7 亿元(+43.8%)， 吨煤均价 549.7 元/吨(+7.7%)，吨煤成本 293.6元/吨(+4.9%)，吨煤毛利 256.1 元/吨(+11%)， 吨煤毛利水平创 2012 年以来的新高，毛利总额同比上升 22.9 亿元(+48.3%)。煤炭业务环比看： 产销量环比下滑，吨煤成本环比上升较为明显。 环比来看，公司商品煤产/销量环比分别下滑 135/512 万吨(或 5.3%/15.7%)，其中自产煤/外购煤销量环比分别下滑 232/280 万吨(或 9.1%/40.2%)， 一季度逢上春节和两会，产量环比下滑属于正常现象。 一季度吨煤售价环比增加 48 元/吨 (或9.6%)，吨煤成本环比增加 42 元/吨(或 16.8%)，吨煤毛利环比增加 5.9 元/吨(或 2.3%)， 销量下滑导致煤炭毛利总额同比下降 11.2 亿元(或 13.8%)。甲醇业务量价齐升，盈利能力增强。 报告期内，公司第二大业务煤化工甲醇实现产、销量 45.2、 44.5 万吨(同比+7.4%与+12.1%)，单位售价为 2079 元/吨(+7.2%)，单位成本为 1236 元/吨(-2.9%)，吨毛利 844 元/吨(+26.6%)。该项业务共计实现营业收入 9.3 亿元(+20.2%)，毛利额 3.75 亿元(+42%)，毛利率为 41%(+6.2pct)。期间费用率同比有所上升。 报告期内， 公司销售费用 14.9 亿元(+109%)，兖煤澳洲按销售收入比例支付的资源特许权使用费同比增加 6.9 亿元; 管理费用11.6 亿元，同比+12%; 财务费用 8.7 亿元(+50%)， 一方面银行借款利息支出同比增加 1.5 亿元，另一方面汇兑损失同比增加 0.95 亿元。 三项期间费用率 10.8%，同比增加 5 个 pct。“ 内生+外延”， 2018 年产量将进入快速释放期。 2017 年起，昊盛煤业(持股77.75%)的石拉乌素煤矿(1000 万吨/年)，鄂尔多斯能化(持股 100%) 的营盘壕煤矿(1200 万吨/年)以及兖煤澳洲(持股 65.5%)旗下莫拉本煤矿二期井工矿(600 万吨)先后投产， 2018 年投产煤矿经磨合后有望逐渐释放产量，预计新增 1000 万吨以上。与此同时，收购的优质资产联合煤炭(C&A)2018 年将实现全年并表，贡献商品煤新增量约 1200 万吨。港口煤价反弹， 未来三个月预计趋势向上。 4 月下旬以来，煤炭供需有所好转，电厂库存开始下降，叠加政府开始重新限制进口煤，港口动力煤价有所反弹，5 月煤价走势还需进一步结合水电出力情况， 5 月过后逐渐进入暑期旺季，动力煤价格有望开展季节性反弹，未来三个月预计煤价趋势向上， 这为煤炭股的超跌反弹提供良好的微观基础。
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