事件:4月4日,中国发布对美国的关税反制措施,将对原产于美国106项商品加征关税,其中大豆、玉米、小麦、牛肉、汽车、飞机和部分化学品等在列。同时,商务部公告称,中国加征关税的商品金额约为500亿美元。大豆是中美贸易的重要组成部分,此次公告对进口自美国的大豆加征25%关税,标志着中美贸易摩擦再次升级。

主要结论:

中美是主要的大豆贸易国。中国是最大的大豆消费国,但自给率仅为15%,进口依存度高达85%,进口量的34%来自美国;美国是最大的大豆生产国,出口依存度50%,且出口量的55%出口至中国,2017年贸易金额高达139亿美元。

加征25%关税,将推升大豆及相关产品价格,建议关注大豆种植、贸易、压榨全产业链的主题性投资机会。目前美豆到岸完税价约为3300~3400元/吨,根据测算,加征25%关税之后到岸完税价提高至4100元/吨左右,进口成本增加700多元/吨(上涨幅度22%左右)。相对南美大豆,美豆竞争力将急剧削弱。大豆价格上涨或将推升压榨产品豆粕、豆油涨价,油类替代品(如棕榈油、菜籽油、花生油、玉米油等)、粕类替代品(如菜粕、棉粕、DDGS 等)或有涨价预期。基于此,饲料价格或将上升,如果不能完全传导至畜禽价格,养殖利润或将受损。前期库存较多的大豆贸易、加工企业利润或将提升,建议关注北大荒(大豆种植)、京粮控股(大豆压榨)。扩散至其他油脂板块,相关上市公司:西王食品(玉米油)、道道全(菜籽油)等。

减少美豆进口,中国将作何选择保证国内大豆需求?短期内阿根廷大量库存(3120万吨)或可能提供部分需求。长期来看,南美大豆种植面积或将进一步增加,全球大豆话语权由美国进一步向南美转移。国内也将增加大豆种植面积,玉米、花生等作物种植面积或将缩减。

大豆产业链涨价主要通过粮食、豆制品、油脂、肉类等品类传导至CPI。在CPI 组成成分中,粮食占比约为1.67%,干豆及豆制品占比约为0.5%,油脂占比约为1.3,畜禽、蛋、水产等占比总计6.98(其中肉类占比4.5%、蛋类占比0.6%、水产品占比约为1.88%)。

通过计算,大豆价格上涨1pct,传导至CPI 变动0.0207%。极端情况下,大豆价格上涨幅度接近25%,则对CPI 的拉动作用约为0.52%。但实际成本端基本不会完全传导至下游价格,拉动作用将小于0.52%。