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蒙牛乳业公布17年年报。17年实现收入601.6亿，同比增11.9%，净利20.5亿，同比扭亏，剔除16年商誉减值影响，增36.3%。2H17实现收入306.9亿，增15.7%，净利9.2亿，同比扭亏，剔除16年商誉减值影响，增116.3%。

点评

17年收入增11.9%，净利同比扭亏，收入增速超年初指引。蒙牛17年实现收入601.6亿，同比增11.9%，净利20.5亿，同比扭亏，剔除16年商誉减值影响，增36.3%，收入实现双位数增长，超年初高单位数增长的指引。2H17实现收入306.9亿，增15.7%，净利9.2亿，同比扭亏，剔除16年商誉减值影响，增116.3%，净利率提升1.4pcts，主要系2H17毛利率大幅上升2.9pcts、期间费用率下降1.9pcts，销售、管理、财务费用率分别降1.2pcts、0.4pct、0.3pct。

17年新事业部成效显著，常温、低温、奶粉、冰淇淋四大事业部皆有良好表现。（1）市场份额：根据尼尔森，17年蒙牛常温奶市场份额为28.4%，同比增0.6pct，低温奶市场份额28.2%，增0.7pct，其中低温酸奶份额提升更快，增1.3pcts。（2）收入：17年液态奶收入530亿，同比增10.2%，估计包括乳饮料在内的常温奶高单位数增长（蒙牛母品牌白奶/特伦苏/纯甄/真果粒分别增6%/11%/27%/25%），低温奶双位数增长（蒙牛母品牌酸奶/冠益乳/优益C分别增25%/9%/9%），高端产品增速更快，占比提升。奶粉收入40亿，增28.3%，冰淇淋收入25亿，增15.3%。（3）利润：根据业绩会材料，17年常温事业部利润大幅提升，低温利润双位数增长，奶粉与冰淇淋仍亏损，但同比已大幅收窄。

销售费用精准投放，中后台调整运营效率提升，17年盈利能力增强。蒙牛17年SKU数量下降，销售费用精准投放，销售费用率同比降0.3pct。17年中后台供应链和职能部门人员、结构调整，运营效率提升，剔除营改增影响，管理费用率降0.3pct。17年净利率提升0.6pcts，盈利能力增强。

18年推进产品升级创新、加大品牌投入、渠道精耕发力县镇村下沉，收入双位数增长目标完成可期。（1）产品：年报披露，17年研发费用同比增23%，预计18年研发团队预算将大幅上调，18年蒙牛开启“产品创新元年”，计划陆续推出40多款SKU，推动产品升级创新。（2）营销：蒙牛总裁卢敏放在业绩说明会上表示，18年是蒙牛品牌投入重要的一年，世界杯营销战必须打赢，保持营业利润率水平，尽可能投入品牌资源。我们就此判断18年蒙牛销售费用率可能略有提升，预计世界杯相关的广告推广费用较大幅度增长。（3）渠道：根据业绩会材料，蒙牛制定“渠道精耕”3年规划，强化强势市场优势、缩小弱势市场差距，发力县镇村市场下沉。（4）目标：产品、营销、渠道等多领域推进，我们认为18年收入双位数增长目标完成可期。

行业启示：乳制品行业景气度高，18年龙头间竞争可能加剧，但无需过于担忧。蒙牛2H17收入增速已达到16%的较高水平，尼尔森数据显示17年蒙牛、伊利不断收割市场份额，我们认为，蒙牛17年能够通过新事业部制改革快速实现深蹲起跳，一方面因蒙牛质地优秀，一方面也显示乳制品行业景气度高，消费升级推动集中度提升，龙头强者更强。值得注意的是，蒙牛提出尽可能投入品牌资源，18年聚焦世界杯主题营销，我们判断18年蒙牛销售费用率可能略有提升。预计此举可能加剧18年龙头乳企间的竞争，需适当关注，但无需过于担忧，一方面，蒙牛也提出要保持营业利润率水平，因此费用投放并不会无限加码，另一方面伊利蒙牛已形成双寡头格局，大方向上竞争态势将趋于缓和。