维生素原料药：生产寡头垄断，下游饲用涨价不敏感

维生素原料药行业经过多年行业并购整合和国际产业转移，已经形成中国、德国 BASF 和荷兰 DSM 三极生产格局，大部分细分品种生产集中在少数几家企业中，形成寡头垄断格局；下游以饲用为主（VC 除外），由于维生素添加剂在饲料成本中占比极小（<1%），客户对维生素产品涨价不敏感；供给端是价格周期波动主要策源地， 下游需求稳定和刚性，生产寡头垄断格局下，企业各种原因的停复产极大影响相应品种市场供应， 环保停产和生产事故是主因。

我国空前严厉环保政策下，原料药行业周期性弱化，价格高位成新常态

绿水青山就是金山银山，我国从 2016 年开始，中央层面已经下派督察组连续进行首轮四批中央环保督查，督查范围涵盖全国 31 个省市，并且保持后续环保督查常态化，环保政策空前严厉。维生素原料药从 2016 年开始迎来新一轮全行业大范围价格上涨周期，并且价格维持高位成为新常态，维生素原料药行业周期性弱化。

主要细分产品分析：VA 、VE、VB2、VB5 及其相关代表企业

整体看，维生素饲用价格指数于去年底创出 398.9 点的多年历史新高，维生素产品涨价不是局限于个别产品的涨价，而是大范围的涨价，只是存在涨价节奏先后。VB5 从 2016 年初开始涨价，去年 6 月份受山东环保督查影响开启第二轮涨价，高价格已经维持两年多； VA 与 VE 受去年 10 月 BASF 火灾事故影响，价格分别上涨 10 倍和 1 倍；VB2 价格仍在持续上涨中；VC产能仍过剩严重，但是国际需求旺盛，出口不断放量，叠加津京冀更加严厉的环保政策，价格上涨 1 倍。

维生素原料药投资组合

目前大部分维生素上市公司已经公布 2017 年年报预告，同时部分公司已经公布一季度业绩预告，同比都录得大幅预增，我们认为环保政策只会更紧，而不会放松，维生素原料药价格维持高位是新常态。 我们看好全年维生素行业的整体性机会，投资组合推荐关注：

VA\VE 龙头：新和成（002001）、浙江医药（600216）；

VB2：广济药业（000952），市场份额占比 50%左右；

VB5：亿帆医药（002019）， VB5 龙头，从 2016 年初到现在，泛酸钙（VB5）价格已经维持长达两年 200 元/kg 以上的高价；

VC：东北制药（000597），全年 VC 销量预计 2 万吨。公司 VC 完全成本约26 元/公斤，业绩弹性较大。