3月上旬水泥需求恢复慢于预期， 上周水泥价格继续下调，全国水泥价格指数环比下降1.2%；但库存出现下降， 预计3月中下旬价格将出现反弹

2018年行业观点： 水泥价格高起点，一季度行业盈利增长可期；全年水泥价格波动幅度预计小于去年，行业盈利仍有进取空间

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库存出现下降，预计3月中下旬需求恢复至正常水平

上周全国水泥价格指数环比下降1.2%，其中华东地区降幅最大，环比下降2.5%，中南和西南地区分别环比下降0.4%和1.1%，北方地区维持稳定。 3月上旬， 南方水泥价格维持下降态势，主要原因是： 1）节前南方地区尤其是华东地区水泥价格仍处于高位； 2） 目前下游需求处于逐步恢复中，但进度慢于预期，主要原因包括两会期间重点工程施工速度放慢、 工人复工时间影响、以及降雨天气影响等； 3）旺季启动前水泥企业为抢占市场进行降价。 上周全国水泥库容比61.1%， 环比下降0.38个百分点，这是1月以来全国水泥库存首次下降，我们认为这预示着下阶段的需求启动。

2018年行业观点：价格高起点，波动幅度小于2017年

截至目前，全国水泥价格相较年初下降11.7%，其中华东地区下降21%，跌幅最大。 但与去年同期比较，目前全国水泥价格指数同比仍增长30%，其中华东地区同比增长37%， 全国水泥-煤炭价差同比增长24%，同时水泥销量基本持平，一季度行业盈利增长可期。 此外， 考虑到今年水泥价格的起点是去年四季度飙升至的高位，全年平均水泥价格表现预计超过去年平均水平， 波动幅度则小于去年， 行业利润有望进一步冲高超1,000亿元人民币，同比增长10-15%。

持续关注华东地区市场和龙头企业

我们看好水泥行业短期的盈利增长，以及中长期供给侧改革带来的行业格局改善。 我们认为中长期的供给侧改革将使得行业盈利在不同地区、不同企业间出现分化，龙头企业的估值也将在这轮行业整合中获得提升。 推荐关注需求稳定、市场较成熟的区域市场， 如华东地区； 关注受益于重点基建项目投资的西部地区市场，如贵州、 陕西； 推荐关注盈利稳定、受益于供给侧改革的龙头海螺水泥（ 914 HK） ，目标价 47 港元（ 13 倍 2018 年预测市盈率）。