本周市场动态： 动力煤港口价格出现回调，产地价格延续稳中有升，焦煤价格保持平稳

动力煤： 2 月 9 日秦港 5500 大卡动力煤平仓价为 742 元/吨，较上周下滑 23 元/吨， 2月 07 日环渤海动力煤指数报价 576 元/吨，较上周下滑 1 元/吨。产地方面，本周各地煤价稳中有升， 根据煤炭资源网的数据， 山西、内蒙各地区煤价普涨 5 元/吨，陕西部分地区上涨 5-10 元/吨。本周市场供需紧张状况有所缓解，加上限价政策影响，港口煤价明显回落，产地仍维持局部上涨。需求端来看，由于各地气温略有回升，同时节前工业企业放假逐步增加，本周电厂日耗开始出现回落，不过按照农历时间近 2 周日耗煤量同比增速达到 21%（17 年 11-12 月以及 18 年 1 月同比增速分别为 2%、 10%和 23%），需求仍明显好于去年同期；而供给端方面，本周“三西”地区停产煤矿数量持续增多，同时由于春运来临，铁路计划仍较紧张，港口到货量不及预期，港口库存也在持续回落（近半个月以来秦港库存下降近 100 万吨或 14%）。后期，因运力逐步释放及神华、同煤等大型煤企春节不放假，港口偏紧状态有望继续缓解，不过值得注意是目前电厂存煤仍处于 2010 年以来的低位，六大电厂库存可用天数也仅约 12 天，加上电厂日耗仍维持高位水平，预计在库存明显上升之前煤价仍维持较高水平。

冶金煤： 港口方面，本周京唐港主焦煤价格为 1790 元/吨，与上周持平。本周产地炼焦煤价较上周保持稳定，而本周产地喷吹煤价稳中有升，其中河北邯郸地区上涨 40 元/吨。 1 月以来各地焦煤及喷吹煤价格延续稳中上涨，产地价格累计平均涨幅达到约 50元/吨，近几周由于钢厂焦炭补库延缓，焦炭价格承压下行，部分地区焦炭价格下跌幅度累计达到 300-500 元/吨，不过目前焦企开工率仍较高，各类焦企开工率普遍维持在80%左右。后期，目前下游钢焦企业焦煤库存已处于较正常的水平，补库存空间不大，不过春节以及两会期间安全检查较为严格，预计焦煤供给处于偏紧状态，开工需求也有望逐步提升， 3 月 15 日和 3 月 30 日下游钢厂和焦化厂限产也将结束，短期也有望带来焦煤需求的环比增长，预计焦煤价格有望稳中有升。

无烟煤： 本周产地无烟煤价保持稳定。近期化工和民用无烟煤需求较好，下游采购积极，预计价本周南非 RB、欧洲 ARA 以及澳 NEWC 指数较上周分别下跌 6.0%、下跌 6.3%和下跌 4.4%，澳风景煤矿优质主焦煤 FOB 报 228 美元，较上周上涨 4.1%。按照目前进口煤价测算，国内焦煤价格较国外贵约 42 元/吨，动力煤价格贵约 19 元/吨。

运销数据： 本周沿海运价指数下跌 21.5%，各航线跌幅在 6.7 元至 8.3 元之间，本周秦港吞吐量 57 万吨，环比上涨 7.5%，秦港锚地船舶平均 58 艘，较上周减少 19 艘。 2月 9 日秦港库存 617 万吨，较上周下降 5.8%或 38 万吨，广州港库存 138 万吨，较上周增加 18.0%或 21 万吨。

观点： 港口动力煤价格开始回落，产地各煤种稳中有升，低估值公司价值显现

本周煤炭开采 III 指数下跌 14.0%，跑输沪深 300 指数 3.9 个百分点，煤炭市场方面，临近春节市场供需紧张状况相比较前期有所缓解，同时受限价政策影响，本周港口动力煤价出现明显回调，下降 23 元/吨；而焦煤淡季不淡， 1 月以来各地均价上涨约 50 元/吨。后期，由于多地路局优先发运抢运电煤，而神华、中煤、同煤等大矿春节不放假，春节前开工的下降可能也会使供需矛盾有所化解，不过目前六大电厂库存水平目前处于12 天，处于 2010 年初以来的最低水平，预计在库存大幅增长之前煤价仍维持强势；而2-3 月焦煤供给预计仍相对偏紧，节后需求环比改善一方面来自开工逐步回暖，另一方面下游环保限产的复工复产也较为明显，价格有望延续上涨。

板块方面，本周国家发改委、能源局、安监局、煤监局等四部委联合发布通知，要求进一步完善产能置换政策、加快优质产能释放（相应的产能置换折算指标可以提高到 200%左右），这体现了目前由于需求显著回升，而煤炭合法产能不足、供应持续偏紧，政策层面试图积极采取各种措施增加煤炭供应，不过由于煤矿产能置换、核增产能还需国土、环保等其他多个部门审批，审批周期较长，预计短期对煤炭供应的冲击不大。我们维持前期判断，预计 18 年行业供需维持平衡或略偏紧， 18 年均价有望维持 17 年水平或有小幅上涨。 此外， 受益于历史负担逐步消化、资本开支和资产负债率下降等，行业盈利和分红能力也有望继续提升。经过本周大盘及煤炭板块的快速下跌，龙头公司的 PE 估值再次回到 8-10 倍水平（基于当前股价和我们对于其 18 年业绩预测）， 价值逐步显现。而节后下游开工及环保限产结束带来的需求改善或成为催化剂，重点看好：陕西煤业、兖州煤业，潞安环能等低估值龙头。