预计 2018 年产量同比弹性有限: 17 年 1-11 月,我国啤酒行业累计产量 4,175 万千升,同比-0.10%,预计全年基本与 16 年持平。 18 年预计也仍是微增微减局面,量的弹性极其有限。主要厂商 14-15 年对行业下滑趋势判断不足, 15 年开始醒悟并掀起关厂潮, 16 年认清行业形式并开始降温价格战、缩减费用投放,因此 16 年开始行业 EBITDA 开始好转, 17 年继续确认这一趋势,因此 EITDA 好转加速。

2018 年是体育大年,费用难有大幅压缩空间: 不过, 18 年将较为特殊。因 18 年是体育大年。俄罗斯世界杯、雅加达亚运会、女排世锦赛等重大赛事皆在年内举行,且举行时间均为夏季啤酒消费旺季。因此, 18 年预计将于 16 年有很大不同,尽管 16 年同样有里约奥运会和欧洲杯,但受制于时差因素,主要厂商均未投入过多,但18 年赛事级别和时差情况将显著好于 16 年(如俄罗斯世界杯主要开球时间覆盖 18: 00-3: 00,淘汰赛之后最晚 2: 00,主要在 22: 00 和 23: 00),因此从费用看 18 年同比 17 年难有大幅压缩空间,甚至不排除会有所上升。从这一角度考虑,以直接提价方式覆盖成本、对冲费用或更易于理解。

成本压力促使提价需求的产生: 再说提价,由于啤酒成本中,包装物成本一般占到 50%左右,制造成本+原材料成本占 40%+,可见包装物成本对啤酒生产成本影响较大。而众所周知受环保政策影响,主要包装物涨幅较大;同时交通部超载新规也对费用端形成一定压力。因此综合来看,成本和费用端压力对各大厂商低端非盈利产品的挤压较重,客观上存在提价需求。

此次华润提价或并非全国性行为: 首先,华润浙江的提价有盖章文件流出,预计应是事实。今年前三季度,浙江市场合计生产量约为 216 万千升,其中华润雪花份额约为 50%,燕京啤酒份额为 5-10%。而燕京浙江仙都厂年底率先对旗下“本生”产品提价,尽管燕京浙江年生产规模仅不到 20 万千升,但提价代表低端产品成本受迫严重。在这一背景下,浙江省内市场份额约 50%的第一大品牌华润雪花实际上确实具备提价的能力和基础。不过,据我们了解,华润雪花的提价并非全国性行为,大多数区域并未有提价通知。由于华润雪花大区具有独立提价权,预计本次提价为浙江省区行为。 其次,青啤提价未获证实。 此前有传言青岛啤酒计划提副品牌低端产品价格以覆盖成本压力,不过此事近期也未获证实。

再次,燕京提价已获证实, 北京地区“清爽”及浙江仙都“本生”均已提价,也主要是受制于包装物以及燃料成本(北京地区煤改气)价格提升。前文已述,浙江仙都总体量仅不到 20 万千升,量能占比总体不超 5%,加之燕京浙江市占率不足 10%,提价意义有限;但北京区域清爽产品为基础产品,同时燕京在北京市场市占率在80%以上,因此提价对收入盈利端影响以及后续意义较大。预计北京区域此次提价产品覆盖面为燕京总体量的10-15%,提价约 25%会对收入、利润尤其是利润有一定正贡献。 不过我们认为,燕京的核心看点仍然是 18 年是否执行关厂计划。 目前,燕京啤酒总产能在 800 万千升上下,在北京、内蒙、广西、福建、湖北等市场占有率较高,公司旗下近 40 家工厂预计有一半以上产能利用率低于 50%,因此关厂若实施将极大利好于业绩端。由于行业已于 15-16 年走出低谷,关厂高峰在 15-16 年已过, 17 年以来行业实际关厂动作较少,均源自行业产量止跌及竞争趋缓。因此,关厂与否对于燕京而言仍是不定项,份额和利润仍是两难抉择。市场更乐见关厂提利润的行为,后续仍需保持跟踪。