回顾 2017 年: 油价一波三折,需求旺盛支撑盈利。 原油价格在经过2016 年的修复,进入 2017 年后稳在 40 美元以上。 随着全球活跃钻机数量增长的放缓, OPEC 方面减产执行情况良好,原油价格开始逐步攀升。 2017 年后国内 GDP 增速略有回升, 全年 GDP 增速维持在 6.8%以上,较好的支撑了石化品下游的需求。 炼化行业受益于油价回归高位,行业景气复苏,烯烃、芳烃等产品与石脑油价差维持高位;各类化纤价格同样维持在高位,行业盈利情况大幅改善。

展望 2018 年: 油价高位波动,石化品纷纷起舞。 本次减产协议执行力度是 21 世纪以来最好的一次。需求方面,全球的经济在进入 2017 年以后开始明显复苏,欧美的经济增速持续提升,成为促进全球原油消费的重要力量。 预计 2018 年原油价格仍然维持高位,在地缘事件的刺激下,甚至有冲高的概率。2018 年是炼化行业最后的狂欢,在进入 2019年后炼化行业的竞争将愈发的激烈;化纤行业受益于下游需求进入长周期,行业内龙头企业强势崛起; PVC 行业需求较为稳定,行业盈利的提升需要依靠环保压力的加大清除落后产能来实现。

投资逻辑:供给变化为本,竞争优势为指南,环保趋严择时机。 供需是周期行业研究最为核心的问题。 2018 年,国内的需求增速较为平稳,需求端难以成为重要变量。 2018 年的变量主要还是来自供给端,随着下游需求维持个位数增速的常态化后,行业格局向着利好与竞争力能为强的龙头企业发展。龙头企业凭借这其规模经济、低成本、规范化生产等多方面优势,逐渐地蚕食小产能的市场份额。因此,我们预计成本和环保将是影响未来行业格局演变的主要因素。

推荐标的。 从行业格局演变和环保压力去产能两个方面,我们认为涤纶和 PVC 行业在 2018 年蕴藏着较为确定的投资机会。涤纶行业正在面临行业集中度加速提升的阶段, 推荐关注产业链布局完整、规模优势明显的龙头企业:桐昆股份、恒逸石化; PVC 行业受到环保压力加大的影响,将加快产能出清。 推荐关注产业链一体化完善的龙头企业:中泰化学、鸿达兴业。