1月3日晚间，证监会公布2018年第一次IPO发审会审核结果，三家企业上会二过一否，其中新三板企业泰林生物(833327.OC)成为今年第一批IPO过会的企业，也是今年第一家成功转板的新三板公司。

新三板提供非上市公司股权公开转让，被投资机构喻为“pre-IPO池子”。一方面，去年成功过会的18家新三板企业到了A股市场后，获得了更高的估值和流动性。但随着IPO审核趋严，也有越来越多的新三板企业选择终止IPO，周三，华恒生物(831088.OC)、浙江国祥(833249.OC)相继宣布终止IPO。

业内人士分析道，新三板与创业板板块估值差距缩小的趋势会持续下去，在此情况下，计划从新三板“转板”的企业应抓紧时间窗口，提前做好资本规划。不过，大多数还不具备上市资质的中小企业，应当理性选择资本路径，更适合在新三板里绽放。

泰达生物转板开门红

昨日，证监会召开2018年第四次发审会，这是第十七届发审委今年第一次审核新股，新三板泰林生物成为2018年第一家成功转板的新三板企业。泰林生物2015年8月挂牌新三板，主要从事微生物检测与控制技术系统产品、有机物分析仪器等制药装备的研发、制造和销售。

泰林生物在IPO企业中业绩规模并不大，公司2014年至2016年，连续三年净利润均未达到3000万元。不过，公司过去三年里业绩保持快速增长，2017年前三季度业绩更是上升迅猛，实现净利润3260万元。

资料显示，公司产品综合毛利率在60%以上，各产品均比同行业可比上市公司的毛利率高。毛利率偏高和预收款项下降都受到发审委的问询。对此，泰林生物回应道，公司产品在国内微生物检测与控制技术系统领域具有较强的技术优势，具有进口替代的实力。

泰林生物是一家股权高度集中的企业，截至发行前，泰林生物仅有13户股东，公司董事长及妻子二人合计持有公司近90%的股份。挂牌两年多，泰林生物一直采用协议转让，在二级市场，仅在2016年4月25日、4月27日分别成交90万股、20万股，成交额分别为477万元、106万元。

在新三板上，泰林生物还进行过一次定增，2016年2月1日，以5元/股的价格发行240万股，募集资金1200万元。参与认购的对象共有8名，其中包括6家做市商，认购的股份均为做市库存股，但此后，公司却继续采用协议转让。而6家认购了做市库存股的券商中，只有天风证券、中银国际持股至今，如今随企业一起从新三板转战A股。

泰林生物的IPO之路较为波折，公司在2016年6月就开始在创业板排队，一年后却以“申请文件不齐备等导致审核程序无法继续”中止审查，直到12月18日才恢复，中止审查时间长达175天。恢复审查后，泰林生物很快就更新预披露并获安排于1月3日上会，成为2018年三家首批进行发审的企业之一。

值得关注的是，2017年5月，泰林生物曾发布多份会计差错更正公告，对2013年、2014年财务报表中的现金流量表、前五大客户、供应商、主要原材料的采购情况等进行更正。当时公司对更正的解释是，挂牌时经验不足，仅根据销售清单这一表象，且由于工作人员失误，数额统计有误。

对此，北京一家大型券商新三板业务负责人告诉记者，在面临IPO申报时，很多公司涉及对过往审计报告披露的差异进行调整，可能会导致股转采取自律监管和监管压力，但是上市审核还是要按照严格的标准该调的就要调。

昨日，也有两家新三板企业中途放弃了IPO之路，华恒生物、浙江国祥终止IPO申请，浙江国祥的理由是拟对部分股东持股情况进行调整，不久前，日懋园林(830980.OC)也称拟调整上市计划，于2017年12月21日终止IPO。

在IPO严监管的趋势下，有越来越多的新三板企业选择终止IPO。不过，这些企业将不得不面对投资者抛售。去年12月终止IPO审查的华灿电讯(830771.OC)于昨日复牌，虽然公司紧急发布实控人增持的公告，但股价仍暴跌68%，收于7.91元/股，成交额为1342万元。

新三板、创业板估值差一年缩小三成

据第一财经记者统计，2017年共有18家新三板企业成功完成IPO上市，已过会但还未上市的企业有7家。新三板企业在转板后，从市值、估值、流动性和募资等方面的情况看同挂牌时相比均有较大的提升。

广证恒生研报指出，18家转板企业在挂牌时转让方式均为协议转让，“转板”前成交较少，从2016年首日算起，仅6家企业在挂牌时有成交，但日均成交量也较低，都未超过1万股，平均成交金额仅为4万元。

不过，这些企业“转板”后流动性显著增加，平均日成交量为432万股，平均日成交额为1.5亿元，其中日均成交量最大的企业是丽岛新材(300721.SZ)，去年11月上市到当年底日均成交量为1411万股，日均成交金额约为3.6亿元。

从融资来看，18家新三板企业登陆A股市场后，融资能力也明显提高，平均首发募集资金为3.86亿元，大约是在新三板挂牌时期的平均募集资金金额3540万元的十倍。

这与企业估值水平提升有关，根据统计，18家企业中，转板前在新三板发生了定增且定增对象含外部机构投资者的企业有3家，分别为佩蒂股份(832362.OC)、阿科力(430605.OC)和怡达股份(831103.OC)，而这3家企业在“转板”后，市值平均增长6.7倍。 其中阿科力市值由上市前的3.6亿元增长到34亿元，提升逾九倍。怡达化学PE倍数(市值/净利润)自9倍增长至48倍，涨幅超过200%。

不过，过去一年里，新三板与创业板板块估值差距在持续缩小。广证恒生指出，2016年5月时，创业板市盈率是新三板做市板块市盈率的2.54倍，但到了去年11月，创业板市盈率降到新三板市盈率的1.95倍，估值差缩小了30%。广证恒生认为，两个市场的估值差缩小的趋势会持续下去，因此，计划从新三板“转板”的企业应抓紧时间窗口，提前做好资本规划。

但近期以来，不少拟上市公司却在临阵退缩。随着IPO审核趋严，去年全年，有10家新三板公司撤销了IPO申请，2家新三板公司被暂缓表决，50家已经申报辅导的新三板公司涉嫌违规。

安信证券新三板研究负责人诸海滨认为，IPO发行速度是影响今年市场的关键因素，如果发行速度能够放缓，将可能减小对创业板和新三板的估值压力。他对第一财经表示，未来新三板市场还是会回归价值投资，在IPO审核趋严的市场环境下，盲目跟风似的“集邮”策略实际上风险较大，很多非财务问题，比如公司治理问题和内部控制问题难以识别。

申万宏源证券场外市场总部总经理徐业伟对第一财经表示，大多数新三板企业其实不太适合去做走IPO，如果新三板市场制度未来发展很好，中小企业更加适合在新三板里面绽放。