投资摘要

一、12月组合回顾

截止12月29日，华创研究12月金股组合绝对收益-0.45%(仓位80%)，股票资产收益-0.57%。组合相对上证综指的超额收益为-0.15%，年化收益率-5.46%，夏普比率为-0.73，本月最大回撤3.35%，日胜率为52.38%。组合自3月1日建仓以来，累计绝对收益23.64%，组合相对上证综指的超额收益为21.62%。

二、1月配置思路

我们认为在年底调整压力阶段性释放后，春季行情的空间有望打开。考虑到短周期的不确定性以及货币环境的压力，明年年初市场或将沿袭两条主线展开：一是保险、银行、地产、可选消费等行业龙头，充当了净值稳定器的作用；二是受益于CPI温和上行，类滞胀环境的农业、食品饮料、医药生物、纺织服装等消费涨价板块。

三、1月10大金股

化工——桐昆股份：涤纶长丝全球龙头强者愈强，浙石化项目将成业绩重要增量。

电新——天赐材料：电解液拐点将至，电池材料新产能下半年陆续投产，18年业绩弹性大。

交通运输——中国国航：行业景气向上，供需结构改善带动客座率与票价双升。

纺织服装——歌力思：陆续收购国际优质轻奢品牌，受益于奢侈品回暖，持续打造时尚时装集团。

农业——隆平高科：隆晶两优新季销售高歌猛进，业绩高增长可期；外延并购持续推进打开估值空间。

食品饮料——古井贡酒：徽酒龙头控费收效显著，业绩弹性逐步释放；期待国改打开市值成长空间。

医药生物——信立泰：长期受益于一致性评价与创新药。

房地产——万科A:集中度提升背景下保持龙头优势，今明两年业绩高增长。

非银金融——新华保险：转型与行业变革共振，保险业绩和估值双重提升，新估值角度下的优质成长股。

银行——中信银行：低估值股份行修复机会。

四、风险提醒

经济大幅低于预期，利率快速上行，海外地缘政治风险，国内金融监管政策加码，公司所在行业景气度下滑。

报告正文

一、12月金股组合回顾

(一)收益回顾

截止12月29日，华创研究12月金股组合绝对收益-0.45%(仓位80%)，股票资产收益-0.57%。组合相对上证综指的超额收益为-0.15%，年化收益率-5.46%，夏普比率为-0.73，本月最大回撤3.35%，日胜率为52.38%。

组合自3月1日建仓以来，截止12月29日，累计绝对收益23.64%，组合相对上证综指的超额收益为21.62%，年化收益率28.81%，夏普比率为2.10，最大回撤为8.87%，日胜率为53.67%。

(二)构建思路

从短周期运行角度看，中美欧日经济大概率将相继见顶，金融周期与地产周期的走向都彰显着未来不容低估的实体经济压力。从流动性角度看，监管不确定性的担忧、非核心通胀预期的走高、金融去杠杆的紧缩效应都使得利率下行空间难以打开。随着“再通胀”预期向“类滞胀”预期转化，我们12月配置将坚持以价值、金融为主，同时看好受益于非核心通胀预期上升的石化和农产品，继续推荐新型工业化战略方向。由于医药今年以来单季ROE环比持续改善，且估值经过前期消化后性价比提升，我们用智飞生物替换了商贸零售板块的苏宁云商。古井贡酒由于业绩弹性更高，我们用其置换了五粮液。考虑到油价上涨预期的发酵，具备提价能力的石化龙头将更为受益，因此我们增配桐昆股份。受益风场运营及投资收益，金风科技业绩或重回正增长，我们增配金风科技，调出安全边际有所下降的海康威视。

(三)建仓记录

组合于12月1日建仓，权益持仓80%，10只金股等权重各8%配置。本月食品饮料、家用电器、医药生物、农林牧渔、休闲服务、商业贸易等消费板块整体再走强，其中食品饮料更是以11.22%的收益领涨申万一级行业。金融、消费净值稳定器作用再次突显， 12月期间我们未进行板块调整。若组合操作发生变动，我们会在当日《一策》晨报中提示。请继续关注华创金股组合收益，关注华创策略《一策》晨报发布的策略观点及调仓公示。

(四)领涨个股

截止12月29日，12月十大金股中，金风科技位居第一，上涨19.30%，叠加行业去产能、风机招标价格下降、上网电价下调、行业技术标准提升等因素，公司在风电行业市场集中度有望继续提升。公司是全球风机龙头，具有较强的成本控制、产品研发能力，在手订单充足，风电行业每年新增装机仍处于高位。古井贡酒以7.92%涨跌幅位居第二，公司控费收效显著，费用率下降带动业绩加速增长。同时结构升级助推毛利率上涨，省内龙头稳固，省外发展持续进行，剑指百亿营收目标。桐昆股份上涨4.22%。公司是涤纶长丝行业龙头，目前拥有涤纶长丝产能460万吨。公司每年投入3-5亿技改资金，针对市场需求变化对相关设备、工艺等进行技术改造，以保证产品符合市场需求。公司新建项目均为差别化丝，产品差异化率、功能性不断提升。行业强者恒强，强者愈强局面将持续巩固。苏垦农发上涨3.82%。公司是以自主经营种植基地为核心资源优势的农作物种植、良种育繁、农产品加工及销售全产业链规模化的国有大型农业企业，拥有约120万亩自有种植基地，旗下有苏垦米业、大华种业和苏垦物流三家全资子公司。随着土地流转改革加速深化，公司作为土地流转龙头，自有耕地面积的扩大可为公司机械化种植提供便利，提升公司种植效率。

二、1月配置思路

我们认为在年底调整压力阶段性释放后，春季行情的空间有望打开。考虑到短周期的不确定性以及货币环境的压力，明年年初市场或将沿袭两条主线展开：一是保险、银行、地产、可选消费等行业龙头，充当了净值稳定器的作用；二是受益于CPI温和上行，类滞胀环境的农业、食品饮料、医药生物、纺织服装等消费涨价板块。此外，考虑到“大炼化”带来的业绩提振和市场情绪催化，我们继续持有涤纶长丝全球龙头标的桐昆股份。经历过前期调整的新能源汽车产业链配置性价比开始回升，竞争格局最为良好的电池材料率先受益。考虑到纺服板块估值已处于均值以下两倍标准差水平，陆续收购国际优质轻奢品牌的歌力思将受益于奢侈品回暖，业绩有所释放。

三、1月金股推荐

(一)化工——桐昆股份

长丝龙头，强者恒强、强者愈强。16年下半年以来长丝景气度回升，盈利水平恢复。近期在油价上涨、库存偏低，下游补货需求增加推动下，长丝价格、现金流持续上涨。目前POY、DTY、FDY均价分别为8964、10561、9365元/吨；现金流分别为806、397、807元/吨，其中POY现金流已恢复到今年第二高点水平。长丝库存不断走低，POY、DTY、FDY库存为1.5、11.4、4.5天。中长期来看，涤纶长丝新增产能增速低于(3-4%)需求增速(6-8%)供给端持续向好。预计2018年涤纶长丝预计新增产能约270万吨，我们估计实际新增量200万吨左右，产能增速维持低位，景气度将持续。公司是涤纶长丝行业龙头，目前拥有涤纶长丝产能460万吨，18、19年分别新投50、90万吨长丝产能，2020年产能达600万吨，同时PTA全部自给。长丝市占率将由13-14%提升至18-19%。长丝下游是纺织服装、产业用纺织品等更新较快的消费品。公司每年投入3-5亿技改资金，针对市场需求变化对相关设备、工艺等进行技术改造，以保证产品符合市场需求。公司新建项目均为差别化丝，产品差异化率、功能性不断提升。行业强者恒强，强者愈强局面将持续巩固。

嘉兴石化PTA二期11月投产，提升一体化优势。嘉兴石化二期220万吨PTA产能已经基本具备开车条件，将于11月底投产。二期PTA装置为全球最先进装置，投产后吨加工成本预计仅为400元/吨，较行业平均加工成本下降约200元/吨。未来预计嘉兴石化二期将配套建设90万吨涤纶长丝产能，有效减少PTA包装、运输、升温成本，提升一体化优势。随着PTA整体回暖，公司390万吨产能将提供较大业绩弹性，PTA每上涨100元，EPS增长0.20元。

浙江石化项目进展顺利，将成公司重要业绩增量。公司通过全资子公司桐昆投资持有20%浙江石化股权。浙江石化“4000万吨/年炼化一体化项目”作为民营炼化的标杆项目，炼化一体化率将达62%，远高于全国石化产业平均水平10%，与国际一流水平相当。一期2000万吨/年预计2018年年底投产，二期2000万吨/年计划2021年一季度投产。达产后，浙石化项目将成为公司未来重要的业绩增量(项目环评中测算，浙石化两期达产后可实现营收1960亿元，净利润203亿元；镇海炼化1300万吨/年炼油产能，预计2016年净利润超过100亿元)。

公司目前长丝产能460万吨，未来3年内将扩建至600万吨，长丝龙头地位巩固。涤纶长丝行业景气度回升，公司业绩大幅上涨。11月底新增220万吨PTA产能，完全投产后产能390万吨，业绩弹性巨大。18年浙石化项目达产，作为目前民营炼化项目的示范项目，浙石化将带动公司新一轮增长。预计17-19年公司EPS1.38、1.82、2.32元，对应PE12X、9X、7X，维持“强推”评级。

(二)电新——天赐材料

对于2018年电池需求，我们继续保持乐观。我们知道动力电池生产为重资产制造，同时装备能力的后发优势也非常明显。随着国内中高端电池产能的持续投放，2018年为了保证产能利用率和企业正常周转，动力电池环节定会通过综合产品性价比，在除新能源乘用车和商用车基础上，在新能源物流车、低速电动车，甚至储能市场寻求应用的突破。所以我们对于明年动力电池市场交付量的增长我们并不悲观。

具有成本优势且定价合理的公司明年才能收益行业机会。合理定价可构建相对稳定的竞争格局，且单品产品盈利也可保持在合理水平。而在一个对价格敏感的下游市场中，具有成本优势的公司，则可以获得市场份额持续提升，从而具备高于行业增速。我们认为天赐材料所在的电解液环节具备此特征。

电池材料国际化程度高，持续受益国内外市场机会。国内锂电池材料企业在数码锂电时代已与日韩企业在研发、生产管理、供应链配合等建立密切合作关系，所以日韩主流电池企业率先在欧美新能源汽车市场实现突破，将有机会带领国内电池材料公司进入海外主流车企供应链体系，并实现量的提升。根据我们调研，天赐材料2018年电解液海外出货量将实现100%增长。

天赐材料长期竞争力构建已非常清晰。天赐材料在九江的核心工厂，已经通过技术持续升级和循环经济的布局，实现产品生产成本优化，当前产品制造成本为全行业最低。同时天赐材料以锂电电解液业务作为基础，纳入了正极材料、pack生产辅助材料等，逐渐构建系列化的锂电材料产品品类。天赐材料正在复制电解液领域的经营能力到其他产品品类，并拓展公司的成长边界。未来的天赐材料，不只是一家电解液生产企业。

我们认为2018年新能源汽车将是看公司经营能力和长期竞争力的一年，而天赐材料的竞争优势已脱颖而出。我们预计天赐材料2018 ~ 2019年EPS为1.05、1.80，目标价63元，继续强烈推荐。

(三)交通运输——中国国航

国内航线，国航航线布局优势显著。

1)国航一线航班占比最大(占自身国内总量的92%)。根据2015年航线旅客吞吐量排名，前20大航线中17条为我们划定的一线互飞航线。国航一线航班占国内航班总量91.92%，行业领先，公司整体航线布局优势显著。

2)国航直飞航班占比领先。国航直飞航班占比93.53%，大幅领先于南航的74.9%及东航的75.3%。一定程度反映国航对航班质量的自信(即无需依靠中转航班覆盖更多需求来保证一定客座率或票价水平等)。

3)从航线等级看，国航航线结构最为优质。仅考虑直飞航班航线结构的情况下，国航一线互飞航班占比30%，为全行业最高。绝对航班量角度，新航季国航一线互飞航班周班次2030班，高于南航1672班和东航1690班，意味着公司锁定了大量的优质航线资源及头部利润。

国际航线中，一线欧美航权基本用尽，长航线布局具备提升潜力。分区域来看，国航国际航班占比17.20%，为三大航中最高。国航国际航线布局中欧美长航线是其优势航线，国航与美联航是中美之间第一大承运人，而国航与汉莎联营后占据中欧之间第一大份额，尤其中国-法兰克福航线。国航欧洲通航点达到17个，北美通航点达到11个，而南航、东航欧洲通航点分别为4个、8个，北美通航点分别为6个、7个。在中欧中美一线航权基本用尽的背景下，国航欧美航线资源具有较大的提升潜力。2016年由于争抢航权导致国际航线竞争激烈，票价承压，2017年来看，欧线已经大幅回升，美线则继续消化运力，可以预计2018年，随着欧美经济持续复苏，长航线会带来较好表现。

民航客运价格市场化持续推进将利好航线优势突出的中国国航。

1)客票价格市场化持续推进。目前724条航线纳入市场调节价，数量占比30%，预计2020年或完全放开。

2)一线放开，国航优势最显著。一线执飞航线共计1072条，占比44%，其中纳入市场调节价的261条，占比36%，未来不断增加纳入市场调节价，则会利好一线布局最大的中国国航。而三线-四线以及四线互飞航线中纳入市场调节价的分别占比64%及85%，反应在客源有限的航线中，价格放开已经达到较高的水平。

3)看点在于京沪等黄金航线。我们此前报告观点：京沪线票价若放开将极大利好国航。举例来看，目前北京-杭州航线已经实行了市场调节价，目前经济舱全价票为2200元，而京沪航线(与京杭里程接近)经济舱全价票为1240元，若未来放开京沪航线的价格，有非常可观的提升空间。

看好明后两年行业景气度持续向上，“民航版供给侧改革”带来锦上添花，核心航线票价提升(折扣减少)空间较大，国航提价能力最强。9月21日，民航局发布《关于把控运行总量调整航班结构提升航班正点率的若干政策措施》，我们认为对于目前民航供需结构优化必然产生锦上添花的作用，而巨大变革则需要两个条件验证。

锦上添花：此前我们预计2018年座位数供给增速放缓至8%左右，低于旅客需求两位数左右的增速，新规会强化这一效果，减少供给无序增长，实现客座率票价双升。

巨大变革：待三月验证。供给增速一旦低于需求增速超过3个百分点，客座率与票价将充分释放弹性，单一因素单向波动一个百分点，可以影响大航利润7-9亿元。

在供需持续改善，特别是优质航线供需更趋紧张的背景下，高等级优质航线票价提升空间巨大，而国航在优质航线无论占比和数量上都具有相当大的优势。国航作为行业价格领导者，航线网络时刻价值最高，国货航混改值得期待，国泰航空“拖累”将降低，一旦票价放开，京沪线最大受益者。预计国航2017-19年实现EPS分别为0.69、0.82、0.93元。相当于2017-19年PE 15.9、13.4及11.9倍。维持目标价12.4元，强调“推荐”评级。

(四)纺织服装——歌力思

中高端消费回暖，轻奢品牌显著受益。自16年下半年开始，我国的中高端消费已经出现回暖之势。今年12月1日，财政部发布《国务院关税税则委员会关于调整部分消费品进口关税的通知》，下调187项商品进口关税税率将近10个点，叠加前期多次调降关税、行邮税等措施，海外消费回流、国内消费回暖已经成为必然趋势。与此同时，全球各大奢侈品集团战略性地调整中国地区的产品价格，进一步为国内奢侈品/轻奢品回暖打下一剂强心针。

内生外延共同发力，公司未来发展可期。公司深耕主品牌，持续打造时尚时装集团：陆续收购国际优质轻奢标的，采取多品牌的运营模式，为公司不断注入新的生命力，业绩稳步提升。1)主品牌歌力思：Q3表现抢眼，收入6.5亿元，同比增长24.6%，同店增长大约25%。截至目前，Q4仍有不错的表现。2)Laurel:预计年底店铺数超过40家，17年实现盈亏平衡。3)Ed Hardy:Q1-Q3新开门店23家，实现营收3.14亿，同比增长130.9%，Q4及明年计划加速开店进程，预计明年会有较为显著的爆发。4)IRO的店面下半年逐步铺开，年底表现不错，预计明年将新开15家门店，进一步拓展销售渠道。5)VIVIENNE TAM:今年12月底于北京王府中环开设中国大陆地区第一家门店，当日业绩表现优异，预计明年将会逐步在全国各地铺开门店15家左右。6)百秋网络：身为国内较有名的电商代运营公司，专注于国际轻奢品牌代运营，享受行业高速增长红利，同时也受益于轻奢电商的迅速发展，未来爆发可期。

公司多品牌发展战略明确，运营能力强，前期积累充分，看好公司未来业绩的多点爆发。预计公司17/18/19年EPS为0.87/1.13/1.42元，对应的PE为26/20/16倍。

(五)农业——隆平高科

全品类：隆晶“现金牛”主导水稻种业，玉米板块处于爆发前夜，并购品种潜力大。公司隆晶两优系列属于革命性代际水稻品种，在耐高温、抗稻瘟病、抗倒伏等性状上明显优于竞争对手的主力产品，特别是隆两优华占、晶两优华占2个品种推广面积呈爆发式增长，我们预计17/18目标2400万公斤以上，基本奠定国内水稻种业龙头地位。

玉米种子业务将是公司下一个具备巨大爆发潜力的板块，原因有二：1)公司收购陶氏巴西业务交割完成后，其热带种质资源进入隆平玉米品种开发体系，有望推广于广西、川云贵等西南种植区域，国内并购预期强烈；2)公司引进原中种迪卡研发团队，种质资源进一步完备，目前初见成果，已进入绿色通道审批，2018/19年将展示大田表现，若获业界认可将快速放量；3)隆平206今年大田表现良好，17/18销售季或伴随玉米价格见底而有所恢复。

另外，近期隆平并购三瑞种业、巡天种业等拥有优势小品种的企业，丰富自身产品线，孵化新的潜力业务，因此3-5年隆平通过全品类优势出击，打造成为国内种业平台型巨头。

全环节：公司研发体系遥遥领先，战略管理一流，渠道整合、加密提升品种推广效率。研发方面，公司水稻商业化育种体系国内一流，后续梦两优、黄莉占等储备品种梯队完善，玉米育种体系在业内同样位列前矛；管理方面，核心团队股权激励充分，企业文化优秀，管理层稳定、进取，拥有产业大格局、大思维，战略制定符合全球产业趋势，对接中信国家资本，保证优质资源有效支撑业务发展；渠道方面，公司并购惠民科技加速渠道管控，通过经销商体系改革，巩固终端网点销售、服务力度，未来的“爆款”产品将快速导入、抢占市场。

全技术：从传统育种到分子标记辅助到转基因全套技术全面掌控，迎领民族种业科技。公司从传统杂交育种到分子标记辅助育种一直占据育种技术的制高点。并购陶氏巴西后，公司掌握其R-2,4-D转基因全套专利，基本实现在核心技术领域的关键卡位，有利于之后输出自身改良后的优势产品，参与全球性的产业竞争。

我们认为隆晶两优系列新品在2-3年能够保持40-50%的增长，叠加国际、国内并购等资本运作，代表中国参与全球产业竞争的种业平台型巨头雏形已现，预计17、18年净利润分别为8.13/11.15亿元，目前股价对应PE38x、27x，维持“强烈推荐”评级。

(六)食品饮料——古井贡酒

控费收效显著，费用率下降带动业绩加速增长。17Q3公司销售费用率为33.9%，同比下降1.8pct，管理费用率7.3%，同比下降4.3pct。受益于费用率水平下降，公司利润端同比大幅增长，17Q3实现扣非归母净利润2.45亿元，同比增91.2%，大超市场预期。纵向对比，公司长期高投放费用，精耕市场成果逐步显现，渠道趋向于成熟，今年二季度以来销售费用率稳步下降，同时公司不断提高管理水平和管理效率。总体来看，公司改善费用率水平成效显著，利润逐步释放。横向对比，公司费用率虽有所下降但仍大幅高于业内可比公司，对比省内外主要竞争对手洋河(17Q3销售费用率12.1%)、口子窖(17Q2销售费用率11.0%)，古井贡酒销售费用率和管理费用率仍有很大下降空间。随着未来公司市场逐步走向稳固，管理水平进一步提升，费用率预计保持下降趋势，公司利润有望大幅上涨。

结构升级助推毛利率上涨，省内龙头稳固。17Q3公司毛利率75.92%，同比增1.9pct。受益于省内消费升级，公司产品深度聚焦消费升级价格带，主要单品古5、古8竞争优势明显，前三季度古8在省内部分市场增速超80%，收入贡献率持续上升，驱动毛利稳步增长。渠道调研显示，17年前三季度公司皖中市场业绩增速在20%以上，皖南市场增长约15%，公司省内市占率有望进一步提升。

省外发展持续进行，剑指百亿营收目标。公司省外拓张稳步推进中，2016年4月份收购黄鹤楼拓展湖北市场，预计今年黄鹤楼贡献营收8-9亿元，以河南、湖北、江浙沪为代表的“新安徽”市场有望稳步增长。在白酒行业逐步复苏的大环境下，古井百亿营收目标有望在明后年完成。

(七)医药生物——信立泰

心内科龙头，一致性评价受益者。公司在心内科耕耘多年，泰嘉凭借其高质量建立了极佳的口碑，一致性评价进度领先。我们认为一致性评价之后，渠道和品牌将成为品种格局的决定性因素，泰嘉有望借助公司极强的销售能力和重回广东市场的契机恢复较快增速。此外，比伐卢定在终端推广多年后进入快速增长期，阿利沙坦新进医保放量在即。公司心内科龙头地位继续巩固。

替格瑞洛有望拿下首仿，在研品种多领域布局。另一抗血小板重磅品种替格瑞洛目前挑战专利成功并获得优先审评，首仿上市时间有望大幅提前，接力泰嘉成为下一个重磅品种。骨科品种特立帕肽申报生产，复格列汀(糖尿病)、成纤维细胞生长因子(外周血管病)、重组人角质细胞生长因子进入II期；生物药在研品种进展顺利。预计2019年开始在研品种有望陆续获批，为公司业绩带来新的增长点。

我们看好公司丰富的仿制药和创新药品种能够在变革的行业环境中长期获益，预计公司2017-2019年归母净利润分别为14.65、17.28和20.43亿，EPS分别为1.40、1.65和1.96元，对应P/E分别为30、25和21倍，上调至强烈推荐评级。

(八)房地产——万科A

前三季度业绩高增+34%，维持17-18年业绩增速+31%和+27%。截止17Q3公司实现营业收入1,171.0亿元，同比+0.04%；实现归属于上市公司股东的净利润110.9亿元，同比+34.2%；基本每股收益0.34元，同比+29.9%；毛利率和净利率分别为31.7%和9.5%，分别较去年全年的29.4%和8.7%提升2.3和0.8pct，预计全年毛利率较去年提升+2pct至31%；三项费用率8.8%，同比提升2.7pct。报告期末，公司负债率和净负债率83.5%和38.8%，分别同比增长3.0pct和12.7pct，负债稳健，其中净负债率较2季度末有所提升，源于公司3季度积极加仓拿地。

销售靓丽、拿地加速，预收账款充裕、锁定今明两年业绩高增。截止17Q3公司销售金额3,961.0亿元，同比+50.7%，全年销售有望冲刺5,400亿元，对应同比+48%；销售面积2,664.5万平方米，同比+33.8%；同期销售回款2,459亿元，同比+19.6%，回款率62%，较2季度末55%有所回升；报告期末预收账款/已售未结算金额分别达4078.8亿/4,321.0亿元，同比+31%/+6%，分别覆盖16年结算收入1.70/1.80倍，覆盖倍数持续提升，结算持续跟不上销售节奏推动业绩锁定性大幅增强。拿地方面，Q3公司积极加仓拿地，Q3拿地面积和拿地金额分别同比+179%和+247%，同期拿地额占比销售额高达0.89(16年为0.51)，公司截止17Q3末拿地3,288.4万方(同比+68.5%)，其中权益面积2,099.5万方(同比+82.6%，权益比例64%)，预计Q4公司拿地依然积极。

预计17年营收同比+20%、毛利率+2pct，推动17业绩增长超30%。截止17Q3公司累计竣工面积1136.4万方，同比+1.1%，完成全年计划46%；而17年计划竣工2,448.3万平米，较16年同比+9.4%，如果剔除16年中竣工而不结算的持有商业项目，则估算17年可结算部分的竣工面积同比超+15%；即使保守考虑结算均价上涨5%，全年结算收入也将同比超+20%，同时考虑同期结算毛利率提升2pct至31%，则全年公司业绩将同比增长超+30%。另一方面，前三季度新开工2,599.6万方，同比+6.5%，已经完成全年计划89%。虽然17年年初计划新开工2,924万平米，同比-6.8%，但考虑前三季度销售超预期及拿地较为积极，预计全年新开工面积或将上调，预计全年增长10-20%，保证充足可售货源。

万科作为行业龙头，在本轮房地产小周期延长的反常周期中，依靠拿地+销售集中度双双提升保持龙头优势，实现远超行业的销售增速和业绩增速；近期深铁正式成为第一大股东后，深铁与公司间在“轨道+物业”方面合作也将值得期待，预计将极大加强公司的深圳都市圈优质资源获取能力；此外，近期万科设立物流地产投资基金，表现其在物流地产领域持续做大做强的意图，与普洛斯的协同效应值得期待。我们维持公司17-19年每股收益预测分别为2.51、3.17和3.76元，目前2017-18PE分别为11.0和8.7倍，目标价上调至38.00元，重申强烈推荐评级。

(九)非银金融——新华保险

坚持转型下，三季度保费增速大幅改善。前三季度，公司实现保费收入898亿，同比减少3.8%，增速较年中提升10%，三季度保费提升明显。其中，个险保费713亿，同比增24.3%，较年中提升3.5%，个险新单保费212亿，同比增27.4%，较年中增12.3%，个险新单期交保费195亿，同比增35.7%，较年中提升12.7%，长期新单期交保费163亿，同比增46.8%，较年中提升5.9%。银保渠道继续改善，在延续上半年停掉趸交业务的情况下，银保目前主要以新单期交和续期保费为主，其中新单期交60亿，同比增27.6%，较年中增6.2%，银保渠道累计保费168亿，同比减51.8%，较年中提升9.5%。整体而言，三季度保费增长改善明显，四季度若能延续增长趋势，全年保费增速有望实现正增长。

退赔下降支撑净利润持续改善。退保方面，前三季度退保金为295亿，同比减少9.67%，但截止三季度公司退保率为4.7%，同比减少0.6%，较年中增1%，推测与今年保费负增长带来的低基数相关。赔付方面，供给赔付306亿，同比减1.35%，其中死伤赔增加25.6%至42亿，满期及年金给付则减少4.6%至264亿，最终促成赔付支出的大幅减少。正是由于三季度保费回归高速增长，以及退保赔付的同比下降，致使前三季度净利润改善明显，达到50亿，同比增5.3%，较年中提升8.2%。若四季度能延续三季度发展态势，全年净利润增速有望继续提升。

投资质量持续向好。截止三季度末，公司投资资产达6923亿，较去年年底增1.8%，实现投资收益268亿，同比增7.56%，增速高于资产增速，证明投资质量提升。另总投资收益率达到5.2%，同比增0.1%，较年中提升0.3%。

公司整体发展平稳，第三季度保费重回高速增长轨道，全年保费增速和净利润增速持续提升。随着期交保单的持续增长，新业务价值率提升，新业务价值和内含价值增速将再创新高。

(十)银行——中信银行

中信银行于2014年开始零售转型之路。2-3年从资产结构上看与零售业务领先的招商银行已经较为接近，在信用卡等主要发力领域实现了突破，资管业务在今年不利的情况下也保持了同业中较快的水平。虽然零售资产业务对负债的推动作用并不明显，居民储蓄仍是公司短板，在2017拖累了公司资产负债增速，(公司为首家缩表银行)，换取了稳定性更强的资产负债结构。部分银行保持资产扩张的同时边际收益率其实很低，中信银行的息差环比表现在股份额行中较好(资产的边际扩张的息差逐渐收窄)，结合手续费收入的较快增长，3季报中信银行的拨备前利润增速位于股份行第二位，虽然公司依然保持了快速的核销节奏，净利润增长并不突出，但增长的质量更为坚实。

在相对较为宽松的环境下，中信是具备对公、零售两条腿走路的能力，有望迎来厚积薄发。公司对公业务依托集团的禀赋与长期积累的经验，随着经济的复苏对公业务可以恢复增长，而零售业务的发力仅有3-4年，距离全面爆发式增长还需要一段时间的积累。

同业转型提供学习借鉴机会。面对市场的变化，同业之间的转型尝试也是多种多样，如平安、宁波的科技化零售转型给了中信银行很好的借鉴学习的机会。鉴于我国整体负债率居高不下，居民部门杠杆率快速上升，阶段性的复苏未必可以完美跨越债务的周期风险，现阶段放慢脚步对中信银行而言未必是坏事。

2017年4季度资产端定价有较快的上行趋势，在2018年负债利率上行速度放缓的条件下息差有望在股份行中率先回升。随着经济持续复苏与公司连续3年的高核销政策，潜在风险大幅下降，资产质量坚实。目前公司估值水平处于历史低位，2018年动态PB接近0.7倍，估值没有下降空间。息差仍然受到短端利率压制的中信银行在利率阶段性下降时期有较大概率出现估值修复。建议投资者在1季度逢低左侧配置。

四、风险提示

经济大幅低于预期，利率快速上行，海外地缘政治风险，国内金融监管政策加码，公司所在行业景气度下滑。