市场回顾

上个交易周,上证综指上涨 0.31%,申万交运板块上涨 0.75%,创业板指数下跌 1.50%。交运子板块小幅浮动,铁路运输领涨( 2.08%),其他子版块涨幅分别为航空运输( 1.82%)、 机场( 1.13%)、物流( 0.45%)和高速公路( 0.21%),其他子版块跌幅分别为航运( -0.02%)、公交( -0.32%)、和港口( -0.43%)。 本周交运涨幅靠前的有: 建发股份( 5.8%)、 湖南投资( 4.9%)和恒基达鑫( 3.7%); 跌幅靠前的有 : 海特高新( -8.4%)、 澳洋顺 昌( -7.5%)和宁波海运( -4.2%)。

投资要点

2017 景气度引导航空走势, 机场涨幅超预期, 淡季票价坚挺憧憬 2018:2017 年申万交通运输板块整体上涨 6.5%,其中航空和机场板块成为交运领涨子版块,分别上涨 23.8%和 53.0%。航空方面,上半年受益于公商务和旅游出行,航空需求旺盛,运力收缩使得航空景气度上行。 2017 年 1——6 月三大航客座率同比上涨 1.4pct。景气度的提升使得航空板块在 2017 年上半年获得了超过 25%的超额收益。 7、 8 月旺季由于天气和准点率影响,航空景气度下行, 航空板块表现较为疲软。不过 9 月底民航局准点率新政出台后,间接收缩航空公司供给,使得供需改善的逻辑再次理顺,并且具有确定性,航空板块在淡季再次启动,国航和南航上涨超过 45%,东航上涨约 30%。 跟踪航空近期高频数据,整体客座率略有下滑,但票价水平维持高位, 11 月底以来, 国内同比均超过 3%,国际航线同样开始转正。我们认为, 航空需求在今年四季度淡季超预期增长, 另外在民航局控制航班总量的背景下,小航空公司为维持成长性,同样具有提价动力,导致航空在淡季票价表现坚挺。展望明年,民航局政策预计持续, 航空行业将迎来景气提升周期,三大航将凭借优质的服务和枢纽航线网络,充分受益航空供给收缩新环境。 持续推荐: 中国国航、南方航空、东方航空。 机场方面, 受益于 2017 年免税招标超预期带动枢纽机场商业价值重估,机场板块领跑交运。 2018 年龙头虽然由于民航新政流量增速放缓,但内生增长依旧可以维持业绩同比提升 10%,且确定性强,现金流稳定,机场板块防御属性再次显现,推荐: 上海机场、白云机场。

年关将至改革预期再起,重视交运主题性投资机会: 今年中央经济工作会议主基调是推动经济高质量发展, 改革领域更强调的是“完善产权制度、要素市场化”的改革,行业集中在“电力、石油天然气、铁路”等。 并且 2018年将迎来改革开放 40 周年,届时改革或将加速。 铁总负债高企,现金流紧张, 铁路行业一直是改革重点领域, 形成明年上半年投资机会。客运调价、土地综合开发是铁改最需关注的方向。 2016 年 12 月底发改委面向社会公开征集普通旅客列车票价改革意见,并已在近日完成成本监审工作,之后将按照成本为基础进行提价,广深铁路将大为收益, 如果长途车平均票价提高30%,公司 2018 年净利润弹性将达到 62.5%。 土地综合开发本周上市公司层面也出现实质性推进, 广深铁路拟将广州东石牌旧货场约 3.7 万平方米的土地使用权有偿交储开发, 产生的利润预计占 2016 年归母净利润 50%以上,即5.8 亿元。 同时发改委进一步深入了铁路货运价格市场化改革,规定铁路集装箱、零担各类货物运输价格,以及整车运输的矿物性建筑材料、金属制品、工业机械等 12 个货物品类运输价格实行市场调节;并将执行国铁统一运价电气化路段收取的电力附加费并入国铁统一运价,不再单独收取。 持续推荐: 广深铁路、铁龙物流、大秦铁路。 航空货运业务由于运价与载运率不甚理想,连年亏损,同样急需改革缓解局面。国货航为平台的混改值得积极关注,有望联手民营快递龙头企业,打造类似菜鸟网络的国家级物流巨头。另外还需关注通过兼并重组和集团资源整合的国改标的。持续关注: 中储股份、外运发展、中国国航。

快递增速降低或提前行业规范化进程,重视优质物流公司: 2017 年年内快递业务量增速逐步放缓,全年或将降低至 25%的水平。放缓的行业增速迫使快递公司将服务质量上升至更为重要的地位, 个股表现已经出现明显的分化,优质的物流快递公司将更快走出来,显示出长期积累的竞争优势。 快递行业在经历高发展之后,下滑的行业增速将加速行业正规化、专业化进程。在经历一段时间的改革及洗牌期,最终迎来行业健康发展。 电商快递市场中,韵达业务量和利润增速表现靓眼,超行业增速,主要归功于其精细化质量管理、成本控制及信息化;顺丰前瞻布局综合物流服务,湖北国际物流核心枢纽设立,有利于时效提升和中转场、分拣设备成本减少,并且吸引商家搬迁相应工厂,形成新的物流和商业模式,降低全社会物流成本。 重点关注: 韵达股份、顺丰控股、圆通速递, 以及美股中通快递。 物流股关注优质公司:华贸物流: 公司在传统货代、特种物流以及跨境电商领域前景广阔,未来业绩高成长确定性高,未来三年 CAGR 有望达到 30%。多元化物流格局初现,坚定并购发展战略,划转中国诚通,物流资源整合预期强烈。 安通控股: 公司专注于内贸集装箱物流服务,经营规模持续扩大。有望通过吸收铁路资产形成“海铁陆”多式联运模式,获取物流全产业链价值,或将进军多元化物流业务。

亚洲春节补库存带动集运运价, 行业依旧处于整合兼并期: 集运方面,截止12 月 29 日, SCFI 综合指数收于 824.2 点,环比上升 14.0%,同比下降13.4%。 欧线方面, SCFI 欧线运价指数本周收于 864 点, 环比上升 8.0%。美东线 SCFI 指数为 2418 美元/FEU,环比上升 22.6%;美西线 SCFI 指数为 1523美元/FEU,环比上升 29.4%。 亚洲春节集运需求启动, 各线运价环比上升明显,预计到达春节前运价将进入上涨通道。 若无大规模运力投放,叠加东方海外收购催化,预计 2018 年上半年运价及股价均将有良好表现。 美国税改取得实质性进展后,美元或将进入升值周期。美国作为全球经济的火车头,其经济向好对全球贸易回暖具有促进作用,将带动未来三年整体海运需求上升,集运供需格局将进一步得到改善,运价水平抬升。 对于明年, 集运市场现阶段依旧处于并购整合阶段, 马士基策略将影响整个行业发展情况,大船化趋势将抬升行业准入门槛,降低单箱运营成本,有利于行业集中度上升并且合理降低物流成本。中长期供需差缩窄,大船化趋势加速中小型船拆解,16-17 年出现新增订单缺口,同时造船业受限于钢价上涨,新增订单下降或将持续低迷,将为集运的继续复苏奠定基础。持续推荐中远海控。

投资建议

2017 景气度引导航空走势,机场涨幅超预期,淡季票价坚挺憧憬 2018; 年关将至改革预期再起,重视铁改等主题性投资机会; 快递增速降低或提前行业规范化进程,重视优质物流公司; 亚洲春节补库存带动集运运价,行业依旧处于整合兼并期。 重点推荐: 中国国航、南方航空、东方航空、上海机场、广深铁路、大秦铁路、顺丰控股、韵达股份、华贸物流、中远海控。