2017 年年初以来,保险股上涨 88%,领跑金融股,个股中中国平安、招商银位居前二,马太效应凸显,我们认为聚焦零售业务、管理能力较好、业绩稳健的金融股在避险情绪下更受市场青睐。

保险关键词: 消费升级、投资改善、 避险功能。

( 1) 死差益丰厚,资金抱团避险。 我们认为 2017 年保险股大涨的核心原因一是消费升级提升保险需求, 业务结构改善下死差益推动价值提升,而非利差益;二是债市震荡,避险资金抱团取暖。

( 2) 结构持续优化,利润大幅增长。 展望 2018 年,首先承保端,开门红增速下滑已有预期,未来代理人规模增速将有分化,产能提高成为主旋律,伴随着产品回归保障,新业务价值率将持续提高;其次投资端,非标债券将此消彼长,随着 IFRS9 的落地,权益投资结构将有调整;第三利润端,剩余边际的持续释放有助于利润长期增长,而准备金在 2018 年的释放将带来利润大幅改善。

券商关键词: 交易投行、业绩分化、 弹性下降。

( 1) 转型交易投行成为新趋势。 随着杠杆率的缓慢提升以及自营业务成为券商最主要的收入来源, 2017 年下半年以来券商股弹性有回升, 三季度贝塔值达到 1.8,但仍处相对低位。经纪自营的此消彼长展现出券商转型交易投行的趋势。

( 2) 业绩分化明显,行业龙头受益。 展望 2018 年, 我们认为行业佣金率将逐步企稳,信用交易业务仍有提升空间,自营规模持续增长,投资结构多元化, IFRS9 准则下业绩弹性加大, IPO 通过率降低,投行业绩将分化,资管转型主动管理是大势所趋,市场集中度提升的过程中,龙头更为受益。

银行关键词: 不良下降、零售转型、 制度健全。

( 1) 营收止跌回升,资产质量改善。 截至 2017 年 3 季报 25 家上市银行的营业收入总体已由跌转升, 3 季度同比增速为 0.7%高于上半年的-1.3%。主要由于银行利息收入和手续费收入的同时改善。

( 2)监管制度完善,零售转型加速。 展望 2018 年,第一是监管制度持续完善, MPA将处于该框架的核心位置;第二是基本面复苏带动利率趋稳;第三不是良处置降低资产风险, 预计 2018 年受制造业、采矿业等周期行业回升拉动,在不良处置维持高位的前提下降低银行不良率;第四科技引领零售转型, 零售银行业务因风险分散、客户稳定、资本消耗低、服务实体经济等优势成为银行转型的大趋势。

综合金融关键词: 不良金矿、信托转型、 金融科技。

( 1) 不良资产处置市场空间扩大, 方式更加灵活。 2018 年我们认为不良资产供给仍然十分充足, 银行业内贷款质量分化,多行后续确认压力较大。同时传统处置方式利润下滑使得地方 AMC 业绩将分化,互联网的引入将带来处置方式的创新。

( 2)信托行业发展模式面临转型。 虽然监管要求资管去嵌套会对信托公司产生影响,但信托公司凭借灵活的机制、 牌照的优势以及较大的社会融资需求, 仍能维持稳健发展。业绩稳健、主动管理能力强、激励机制灵活的信托公司将获得溢价。

( 3)科技促成金融转型,监管落地严控风险。 一方面,科技的运用有助于优化保险公司运营模式、助力保险嵌入各大金融生态圈;另一方面,监管逐步落地后,消费金融将重回场景,资金成本将继续分化。

个股推荐:( 1)保险: 中国平安/新华保险/中国人寿/中国太保/天茂集团;( 2)券商:中信证券/国泰君安/东方证券/招商证券;( 3)银行: 平安银行/招商银行/南京银行/工商银行;( 4) 综合金融: AMC:海德股份/越秀金控;信托:经纬纺机/爱建集团/安信信托;金融科技关注:东方财富/银之杰