一、需求端: 制造业需求中高速增长, 政策收紧叠加去杠杆使得建筑投资中性偏紧,预计需求稳中趋缓

中长期, “制造强国”、 “中国制造 2025”引领中国制造业进入崭新发展阶段,制造业将成为我国钢材需求的重要支撑,需求占比将逐步提升。

短期, 我们判断:(1) 建筑: 地产-2018 年地产投资将维持弱势、持续走低,低库存、高土地成交或促降幅趋缓,预计 2018 年地产投资增速维持在 5%以上; 基建-去杠杆逐步下沉至政府部门、规范和限制地方政府债务逐步推进,预计基建投资全年增速在 15%左右。(2)机械:处于新一轮朱格拉周期的上升期,设备工器具购置固定资产投资同比增速触底回升,预计 2018年工程机械产量增速维持在 10%——20%,其余板块增速稳中有升。(3)汽车:购置税优惠政策将于 17 年年底退出、汽车销量增速承压,经济增长、消费升级将驱动行业稳定发展,预计 2018 年汽车产量增速为-3%——3%。综上预计 2018 年全年粗钢需求为 7.25——7.29 亿吨,环比持平或微增。

二、供给端: 环保高压将成去产能的主要手段, 2018 年产能收缩将超 4500万吨,产量减少 2297——3755 万吨、同比减少 2.76%——4.51%

中期,《钢铁工业调整升级规划(2016-2020 年)》要求: 粗钢产能净减少 1-1.5 亿吨,总产能降低至 10 亿吨以下,“十三五”期间产能负增长。聚焦 2018 年,粗钢产能四大减量:(1) 供给侧结构性改革深化: 预计2018 年供给侧改革去产能任务带来的产能收缩规模在 2500-3000 万吨;(2)环保高压+环保提标+采暖季限产: 频繁停限产将减少产量、缩短高炉寿命,环保提标倒逼环保基础薄弱、经营能力一般的钢厂加速退出,预计该部分产能收缩规模预计在 3000-3500 万吨;(3)2003-2006 年最密集投放的高炉产能受累寿命及炉况不稳被动退出;(4) “地条钢”彻底出清。 粗钢产量三大减量:(1)地条钢彻底出清减产 1842-2105 万吨;(2) 2018 年采暖季限产时间将较 2017 年延长 1/12-5/24 个月,将至少减产 668-1669 万吨;(3)表内合规产能减少 5500-6500 万吨,减少产量 1980-2340 万吨。

聚焦 2018 年,粗钢产能三大增量:(1)新增电炉: 17 年底将新增电弧炉产能 1000 万吨、 18 年新增电弧炉产能 1000-1500 万吨;(2) 新增高炉产能:日照钢铁精品基地项目 2017 年和 2018 年将分别新增产能 425 万吨;(3)合规高炉的复产:停炉时间超过半年及以上的高炉于 2017 年复产的达到 1704 万吨。 粗钢产量三大增量:(1)电弧炉产能投产将增产 1158-1351万吨;(2)日照项目投产增产 459 万吨;(3)高炉复产增产 685 万吨。

综上,我们判断: 18 年粗钢表内合规产能将减少 4500 万吨以上,产量将较 17 年减少 2297——3755 万吨、同比降 2.76%——4.51%(考虑不合规电弧炉产能投放,则将较 2017 年减少 1911——3369 万吨,同比降 2.30——4.05%)

三、成本端:粗钢产量下滑减少原材料需求,焦炭供需两弱、 铁矿石供给扩

张,预计价格走势走弱焦炭:十三五期间要求年均至少化解 1000 万吨,环保高压限制产量释放;生铁产量减少、电炉占比提升和喷吹煤替代将减弱需求,预计 2018 年焦炭将供需两弱,价格稳中向下。 铁矿石:仍处扩产周期,供给扩张速度将明显快于需求, 叠加供给富有弹性,预计铁矿石价格走势偏弱。 废钢:随着钢铁积蓄量的持续增长及废钢铁加工业的发展,供应逐步增加;电炉炼钢占比逐渐增加、转炉废钢比逐步攀升,废钢对铁矿石的替代效应将增强,预计2018 年废钢价格走势将强于铁矿石但弱于钢材价格。

四、 价格与盈利:供需框架、去杠杆推进促行业盈利景气度持续

2018 年需求稳中趋缓、供给持续收缩,供需格局持续改善; 原料基本面显著弱于钢材,价格弱势将拓宽或维持钢铁行业盈利;叠加盈利持续性和持续改善将是去杠杆的必要条件, 我们判断钢铁行业的盈利景气度将持续。

五、投资建议:供需格局持续改善、行业景气度持续,兼并重组将重构供给新格局

(1)供需和盈利的景气度持续,建议关注优质长材龙头: 方大特钢、韶钢松山、三钢闽光和优质板材龙头宝钢股份、新钢股份、马钢股份、南钢股份。(2)兼并重组将重构供给新格局,集中度将持续提升,长期龙头钢企更受益,建议关注宝钢股份、河钢股份、鞍钢股份、马钢股份、首钢股份。