多项利空因素叠加造成蓝筹股阶段性回调

前期A股市场表现较为波动，尤其是此前领涨市场的价值蓝筹出现较为明显的回调，背后的原因是多方面的：

第一，从流动性方面来看，前期债券收益率出现明显上扬，十年国债收益率一度破4%，为2014年10月来首次，债市波动令股市投资者也心弦紧绷；

第二，监管层发布资管新规征求意见稿，金融监管及金融去杠杆预期升温；

第三，不久之前官方媒体警示今年涨幅较大的个股，防止过度投机和快速“泡沫化”，不少价值蓝筹股今年以来累计上涨较多，临近年底也存在不小的获利压力；

除此之外，10月经济数据相比三季度略显疲软、年底A股解禁规模较大也是投资者对短期市场较为谨慎的原因。

依然看好价值蓝筹，短期调整可能渐近尾声

与投资者目前较为谨慎的预期相比，我们对于A股市场后市表现并不悲观：

很多投资者都认为债市收益率的上扬必然会对A股估值造成压力。的确，在过去几年的市场，债市收益率的上扬，几乎对股市都是利空的。但这两者关系并非就是如此。在05-07年的市场，债市收益率持续上行，但是股市也能走出牛市。简单根据过去几年的经验认为债市杀跌，股市也就该杀跌的观点是片面的。当前情况下，债市长端收益率上扬更多是反应复苏稳健、通胀预期有所回升，只不过临近年底，季节性流动性紧张的叠加带来短端收益率的波动，使得近期收益率曲线整体上移。我们认为在短期资金压力缓解后，收益率曲线有望重新陡峭化，支持包括股票在内的风险资产的表现。

因此，市场临近年底，不少投资者获利较为丰厚；流动性条件面临一定的不确定性，再加上监管层希望看到市场节奏更加理性，等等，这些都使得市场的节奏在短线将有所调整。但A股价值蓝筹并未高估，离真正的泡沫化还有明显距离，盈利趋势依然稳健，市场如果在此明显下挫，建议择股逢低吸纳。

实际上，我们在近期已经看到一些相对积极因素的显现，包括1)相比11月下旬，最近几个交易日债券长短端收益率均有所回落；2)11月PMI好于市场预期，经济失速论再次证伪；3)官方媒体呼吁不要对解禁高峰过度解读，等等。我们认为在经历短期调整过后，市场中期将重拾升势。我们不久之前发布了对于2018年的年度展望《2018，乘势而上》)，在增长驱动下，A股市场有望在明年有双位数的表现。

长线投资者已可逢低布局优质成长

我们注意到，自11月初以来，全球主要市场似乎是同步性地出现了价值风格开始跑赢成长风格的现象。其实，今年的大部分时间，A股价值与成长风格的相对表现，与外围主要市场的走势是反向的。即，全球主要股市今年多数时候都是成长跑赢价值；但A股则相反，多数时间都是价值跑赢成长，特别是上半年。在今年下半年以来，A股在消费、科技、医药等偏成长性质的板块的带领下，出现了成长跑赢价值的现象，跟全球主要市场趋势趋于一致。但到最近几周以来，A股与全球性市场一道出现了价值开始跑赢成长的现象。

我们认为，虽然各地市场的具体原因各有细微差异，但总体上看，全球主要经济体经济增长预期更加明确、通胀预期抬升、价值风格偏落后持续了一定时间，是价值风格开始跑赢成长风格背后共同的原因。近期全球主要债市在增长更加明确、通胀预期有所抬升的情况下，共同出现了一轮调仓，以金融特别是银行、原材料等为代表的价值股受到了市场的关注，而之前已经跑赢较多的偏科技、消费、医药等领域的个股则出现了一定的获利回吐，这是近期价值风格跑赢成长风格的背景和根本原因。

长期来看，我们认为消费、医药、科技等代表的消费升级、产业升级等趋势是中国最持续的中期趋势，不少优质成长股在风格转换的背景下估值已经到达合理区间，这为长线投资者提供了很好的介入机会。

2018年看好两条主线五大主题

2018年中国增长的持续性将在争议中进一步确认，城镇化深化、新老经济结构转换延续，产业整合、产业升级、消费升级等产业趋势也将更加明显，同时经济与金融国际化在曲折中前行。在行业配置建议上，我们相对看好两条主线：

一是反映中国产业升级和消费规模扩大与升级趋势的科技与先进制造，包括科技硬件与电子元器件、家电、军工、部分整车、汽车零部件与汽车经销商等等；以及大消费行业，包括医药、食品饮料、餐饮旅游、互联网与传媒、快递、轻工、其他部分可选与必选消费等；再有就是环保与新能源。

二是反映复苏延续、估值相对不高部分周期性板块，如金融板块，特别是保险、券商与稳健的中型银行。

另外，随着时间推进，也要注意部分股价已经调整较长时间、基本面边际可能有变化的行业，如零售、油气产业链等。房地产板块一二线与三四五线基本面分化，整体中性配置，视基本面与政策节奏或有阶段性的机会。我们预计如2017年一样，结合盈利与估值的个股选择依然重要。

主题方面，我们建议重视1)科技领域硬件与应用相互促进的周期与节奏，以iPhoneX为代表的硬件准备，结合人工智能、物联网、5G、汽车电动化与智能化、新能源技术等的落地，可能再催生从硬件到应用的新趋势；另外，2)国企改革、3)地产长效机制、4)扶贫与区域振兴、5)环保等主题则受益于相应政策的推进。