稳稳发展,就是机会:由于考虑空调销量增速回落,以及2017年地产、成本、汇率等要素的变化,资本市场对家电板块2018年的景气预期偏向悲观。然而,家电作为耐用消费品,行业的发展稳定性较强,尤其是三四级市场的消费升级有望加速,我们认为板块依然存在投资机会。

三四级市场为家电市场的平稳增长保驾护航:2016Q4——2017Q2,三四线城市地产的旺销态势,将助推2017Q4及之后几个季度的家电销售。一种基于经验数据的流行看法认为,地产到家电的传导时间为3个季度,由此作出的2018H1销售预期推算偏于悲观;而我们的实证检验显示传导时间应为4——5个季度,实际的家电销售情况可望因此超预期。

空调新高之后,能否再超预期?长期来看,空调需求远未饱和,当前我国空调普及程度仅相当于日本80年代水平,不宜轻言天花板;短期来看,虽然2018年空调的销量增速较2017年或将回落,但是市场对2018年的销售预期过低,空调行业仍存在超预期机会。当前渠道库存低,经销商提货意愿强,且2018年三四级市场的需求仍将为空调消费提供有力支撑。2018Q2,空调龙头公司董事会面临换届,存在不确定性。但是,空调行业已形成垄断格局,即使换帅也不改大局,随着人事安排预期变得明朗,不确定性降低,压制相关企业估值的因素也将逐步消除。

地产拖累厨电,还是助推厨电?吸油烟机和燃气灶具有较为明显的新房装修周期特征,因此对地产下行的担忧往往最为直接地反映在厨电板块。然而,厨电行业增长的主逻辑是消费升级,基本面有支撑。集成灶是厨电行业的新兴品类,尤其值得重视。目前集成灶在烟灶市场的渗透率5%左右,主要销售区域在三四级市场,长期看还有较大增长空间。根据艾肯数据,2016年/2017H1我国集成灶产量同比增速超过50%/30%,预计高速增长的态势仍将延续。

遭遇汇兑损失,西式家电能否逆袭?由于2017年人民币升值,出口业务占比较高的西式小家电企业业绩承压,其成长性受到质疑。我们认为,对标日本和西方发达国家,我国西式小家电仍有较大成长空间,有望借助电商红利加速推广。假设2018年汇率与原材料价格维持当前水平,西式小家电公司将迎来低基数下的高增长。

投资建议:结合行业景气度和资本市场预期差,我们重点推荐三条主线:第一,受益三四级市场消费升级加速的企业,包括浙江美大(集成灶兴起)、华帝股份(管理改善,定位升级)、美的集团(治理完善,并购KUKA)、小天鹅A(洗衣机升级换代,竞争格局优化)、格力电器(空调龙头,自建渠道布局三四级市场)、青岛海尔(冰洗龙头,并购GEA)、老板电器(高端厨电,渠道下沉);第二,黑电的阶段性机会,包括海信电器(面板价格下跌,修复盈利)、兆驰股份(整机代工),电视面板价格反弹时关注TCL集团(面板龙头,资产优化);第三,新兴消费标的,包括飞科电器(剃须刀龙头)、莱克电气(吸尘器龙头,电机技术领先)、新宝股份(西式小家电)、荣泰健康(共享按摩椅)等。