免费到付费，互联网内容盈利模式迎来根本变化，相比之付费相对成熟的游戏和视频， 图片、移动阅读、音乐及知识付费等领域正处于“从 0 到 1” 阶段，未来几年行业空间有望迅速打开，龙头公司纷纷率先资本化，将持续受益，强者恒强。

图片、移动阅读、音乐、知识付费等新付费领域，正经历“从 0 到 1”的快速成长期。 相比于付费相对成熟的游戏、影视视频行业，图片、移动阅读、音乐、知识付费市场规模在未来 5 年有望迎来快速增长期，同时这些行业资本化率也具有较大提升空间。随着图片、阅读、音乐、知识付费领域的龙头纷纷上市或准备上市，将进一步巩固优势，强者很强，市值具备较大提升空间。

图片付费大风起，龙头公司迎风飞扬。 美国成熟的图片付费市场诞生了最高市值曾达 76 亿美元的龙头 Getty。而国内市场在“正版保护加强+应用场景丰富+图像识别技术发展”作用下，图片付费市场有望迎来快速爆发期，我们预测到 2020 年市场空间或达 165-220 亿元规模。 龙头公司视觉中国基于大规模的图片数量、技术和客户优势，有望随图片付费市场规模扩大而快速成长。

移动阅读付费高歌猛进，龙头上市形成双巨格局。 用户、内容及政策端三方发力，推动移动阅读市场规模迅速扩大。从平台角度看，已形成阅文、掌阅双头鼎立的格局，且阅文、掌阅于今年分别在港股、 A 股上市，未来平台型龙头地位有望进一步稳固，我们预测 2020 年移动阅读付费规模或达 383 亿元，GAGR31%，为龙头阅文、掌阅的业绩增长和市值提升打开空间。

音乐付费：平台三分天下，产业链上下游延伸拓展空间。 在线音乐平台已形成腾讯、网易、阿里三分天下格局，版权覆盖上腾讯遥遥领先；我们判断随着用户中年轻群体壮大付率将有明显提升。我们预测 2020 年在线音乐付费市场规模或达 389 亿，平台龙头将充分受益。

知识付费：中产焦虑推动行业成长，大而全与小而美模式并存。 我们预测 2020年知识付费规模或达 311 亿。当前喜马拉雅等综合性平台和得到等垂直细分平台分庭抗礼，但得到等聚焦于精英市场的垂直平台在付费转化上表现更优。

重点推荐： 图片付费， 重点推荐视觉中国；移动阅读付费， 重点推荐掌阅科技、 新经典、阅文集团（港股）；音乐付费， 建议关注腾讯音乐娱乐集团； 知识付费， 建议重点关注得到、喜马拉雅FM。