2016年挖金客申请创业板上市，短期内又以公司战略发展需要及部分股东股权拟发生变化为由，终止该次IPO申请。第三次冲击A股的挖金客，是否已做好了准备？

“听说过语音杂志吗？”

“你说喜马拉雅？”

“听说过数字阅读吗？”

“起点还是晋江？”

“最近玩什么手游吗！”

“王者荣耀算吗？”

上述行业正是我国移动互联网飞速发展的一个缩影。同时也与今日的主角——北京挖金客信息科技股份有限公司(下称：挖金客)息息相关。

目前，挖金客的产品及服务主要围绕通信运营商平台开展，主营业务是为语音杂志、游戏、动漫、阅读等移动数字娱乐产品提供内容整合发行、渠道营销推广和产品支付计费等一站式服务。

11月8日，挖金客更新招股说明书，拟登陆主板上市。

回顾挖金客的上市路，可谓一波三折。

2015年，上市公司亨通光电已公告拟收购挖金客，却因大股东的离婚案导致重大资产存在不确定性而告吹。

2016年挖金客申请创业板上市，短期内又以公司战略发展需要及部分股东股权拟发生变化为由，终止该次IPO申请。

第三次冲击A股的挖金客，是否已做好了准备？

两大业务的危机

招股书显示，挖金客现有四大业务类别，分别是内容整合发行、渠道营销推广、产品支付计费和融合通信，其中，融合通信为2016年新增业务，前三者为公司的主要业务。

然而，IPO日报发现，挖金客的三个主要业务中，两大业务收入明显下滑。

2014-2016年以及2017年1-6月，挖金客的营业总收入分别约为6100万元、1亿元、1.4亿元、9939万元，连续三年增长，增速均在39%以上，2015年增速甚至高达64.29%。

但是，挖金客细分业务的收入并不是普遍上涨，呈现一片向好的趋势。

挖金客通过内容整合发行和渠道营销推广两类业务取得的收入，2014-2016年均出现持续上涨，但2017年1-6月降幅明显。2016年，内容整合和渠道营销推广两类业务的收入合计占总营收比例超70%，2017年1-6月，合计比例则降为总营收的32.65%，下降近40个百分点。在营收金额方面，两类业务收入2016年合计超1亿元，2017年1-6月合计为3200万元(半年).

值得注意的是，挖金客内容整合发行业务2016年及2017年上半年的营收金额分别为6232.36万元、2634.06万元，占总营收的比例从44.46%降为26.5%。

对于内容整合发行业务的下滑，挖金客在招股书中解释称，上半年新增产品数量减少，导致(内容整合发行业务主要构成部分的)语音杂志业务收入略有下降。

公开资料显示，挖金客的内容整合发行服务主要围绕运营商平台(主要为中国移动)开展，由挖金客制作语音杂志、数字阅读产品提交给中国移动审核，审核通过后由挖金客及渠道合作方向市场发行推广。

最终用户拨打、阅读相应产品后，向运营商支付费用，运营商根据协议向发行人支付分成，形成挖金客的收入。其中，语音杂志的销售模式主要为拨打声讯台号码，与移动互联网的有声阅读使用方式大相径庭。

记者查阅易观智库《2016中国有声阅读市场专题研究报告》发现，电信运营商有声阅读市场2015年的规模仅为2.9亿元。(中国移动旗下的)咪咕听书的用户渗透率仅为主流有声阅读应用的0.9%，远未成气候。

另外，媒体关于运营商的语音杂志的相关报道，也多以质疑不合理、乱扣费为主。

综上所述，短期内，运营商等下游客户市场规模似乎没有迅速发展的迹象，那么，挖金客语音杂志业务如何实现持续增长？

作为挖金客固有的第二类业务，渠道营销推广业务主要包括自有媒体营销、合作媒体营销以及信息互动业务三部分，核心方式是将流量通过广告变现。

渠道营销推广业务2014-2016年的收入分别为1950.63万元、3870.9万元、3909.98万元，2017年1-6月的收入(半年)为611.59万元，仅为报告期前三年收入的31.4%、15.8%、15.6%。

其中，挖金客的自有媒体是手游类垂直门户斑马网，系2014年收购而来。这部分收入在2016年出现了断崖式下跌，从2015年的1973万元猛跌至2016年的610万元，挖金客在申报稿中未说明原因，2017年1-6月，该部分收入创收不足200万元。

另外，合作媒体营销的收入2014-2016年保持增长，但2017年1-6月(半年)的收入仅为2015年收入的24.7%、2016年收入的23.6%。

对于渠道营销推广业务收入的减少，挖金客仅在申报稿中解释称：主要系自2016年下半年至今信息互动业务进入中国移动创新业务考核评审期，运营商暂时暂停了该业务以对其评估和升级改造，导致公司信息互动业务大幅减少，并未说明挖金客自有媒体营销和合作媒体营销部分收入下降的原因。

令人疑惑的是，受限于中国移动的信息互动业务下一步是否会恢复，挖金客并未说明。

毛利率持续下跌

新业务或“背锅”

除了两大业务收入下滑，挖金客还出现综合毛利率持续下跌的情况。2014-2016年以及2017年1-6月，挖金客综合毛利率比例分别为58.13%、57.62%、40.6%、36.77%。

对此，挖金客把原因归咎于业务结构优化，新增的融合通信业务的低毛利率对整体毛利率的拖累。挖金客2016年新增融合通信业务，2016年和2017年1-6月该业务的毛利率为19.81%和20.72%。

客户通过挖金客搭建的融合通信业务支撑平台向终端用户发送定制化移动信息，包括企业生产经营中的身份验证、提醒通知、信息确认等。挖金客与客户按照公司支撑平台记录的实际完成发送的移动信息数量进行结算费用。同时，挖金客与电信运营商按月进行对账，并根据与运营商约定的产品使用价格向电信运营商支付信息服务费用。

上述就是挖金客的融合通信业务模式，简单来说，就是干的“群发系统短信”的活。

一位投行人士向记者表示“通常，一家企业进军新行业，是出于看好新行业的发展前景，在市场竞争情况尚不是很激烈的情况，利润空间较高，另外还有一种可能，就是企业原有业务面临萎缩的状况，开拓新业务，哪怕利润率微薄，但是只要不是净亏损的行业，就能实现营业收入的增长，不过这样的营收增量，质量并不高，通常会造成整体利率的下滑。”

此前，已有一家营收依赖中国移动的企业IPO被否。九成营收来自中国移动的世纪恒通因业绩质量不佳、多项业务收入下滑、新业务毛利率较低被否。

此次挖金客冲击A股，是否会因为新业务毛利率低而重蹈覆辙？

支付有“宝”？

作为三大固有业务之一，挖金客的产品支付计费业务的收入并未出现下滑，2017年1-6月反而出现了显著增长。

挖金客的产品支付收入2017年上半年实现营收5100多万元，比2016年全年营收3500多万元还要高约45.7%。

招股书显示，产品支付计费业务的主要商业模式为公司通过电信运营商(或其合作商)取得手机话费支付代码，为移动娱乐产品提供计费服务，即通过手机话费为手游、电子书阅读等移动娱乐产品充值。

根据用户消费金额，电信运营商(或其合作商)按照合同约定的分成比例向挖金客进行信息费分成，挖金客再向移动娱乐内容(游戏、阅读等)提供商或发行商支付分成费用，其中间差价就是挖金客此项业务的收入。

值得注意的是，据talkingdata数据，手游支付手段中，话费支付比例约为10%，并非支付手段的主流。

虽然手游市场、电子阅读市场潜力巨大，但挖金客依靠话费支付等服务是否能持续挖到“宝”，让企业保持持续盈利的能力，犹未可知。

有意思的是，申报稿显示，目前国内如联动优势、新浪互联、新华网、光明网、央广视讯、中国网等均具备开展该类业务的能力，但挖金客在该业务上的收入规模以及运营商评级上都领先于其它公司。

但是招股书显示，同行业可比企业联动优势的该项营收均高于挖金客该项目同期的营收。

依赖“金主”中国移动

另外，记者分析上述业务内容时发现，运营商是挖金客业务中频繁出现的字眼。

招股书显示，报告期内，挖金客直接来自中国移动的收入分别为773.02万元、3195.33万元、10886.57 万元和 7685.39 万元(半年)，占营业收入比例分别为 12.67%、31.87%、77.67%和 77.33%，连续三年比例递增。

对此，挖金客在招股书中解释，发行人选择中国移动作为长期合作伙伴，一是行业特点导致发行人优先与电信运营商合作，二是中国移动是国内最大的通信服务供应商，其具有公开、透明且市场化的业务合作机制，与其合作更有利于公司业务的发展。同时强调，发行人也具备与中国联通以及中国电信开展业务合作的能力，未来也将加大技术、人员、渠道的投入，积极开拓与其它运营商之间的业务合作。

关于重大客户依赖，有投行人士分析，重大客户依赖也有情况区分。一般而言，如果客户是中国移动、国家电网之类的大型国企，就可以看作是一个行业，而不是单一客户的依赖情况。“从这个角度来看，挖金客只能看作是行业聚焦，而不是单纯的客户依赖。”上述投行人士分析道。

另外，上述投行人士也表示，企业和大客户合作关系的稳定以及长期性至关重要。此项不确定性风险会受到监管层的关注。