事件：上市险企披露 2017 年 10 月保费收入数据，国寿、平安、太保和新华年初至 10 月末累计寿险业务保费收入 1.07 亿元，同比+22.3%（10 月单月同比+11.4%）；合计实现产险业务保费收入 2594.24 亿元，同比+17.3%（10 月单月同比+12.8%） 。

寿险单月同比增速创下半年新低，主要系： 1.10 月 1 日保监人身险 134号文正式实施，部分年金产品下架调整；2.2018 年开门红新产品在 11月后逐步落地试销，10 月为短暂“断档期”和代理人培训期。

平安把握业内产品“空窗期”先发优势明显，新华单月再现负增长。国寿、平安、太保和新华 10 月单月保费同比增速分别为+6.61%、+26.6%、+3.2%和-4.5%。平安人寿受益于新产品衔接速度最快，10月 1 日以来合计有 25 符合新规的年金、两全产品和升级保障的终身寿险、重疾产品上架，成功把握先发优势。新华单月增速再次出现负增长，创下半年新低。一方面，公司当前代理人规模较半年末的 33.3 万人未出现明显增长；另一方面，10 月为公司代理人培训关键期。

开门红产品逐步落地，影响基本可控。国寿 2018 年开门红产品较同业更为复杂。“三享三鑫”系列叠加两款万能险主险（终身寿险、终身年金），通过双账户方式在规避监管的同时提供保障+理财功能。新华个险福享金生 A 款（分红型）于 11 月 15 日正式上市，并通过“年金+健康险”的双轮驱动方式迎接开门红，银保渠道惠添利年金和华实人生拉长期限，边际改善明显。我们预计，随着结构与期限的调整，NBV Margin 有望在 2018 年进一步提升。

太保产险增速逐月抬升，平安产险受基数抬升影响增速下滑。太保产险前 10 月累计保费收入同比增速达 7.92%，延续逐月回暖向上趋势，我们估计主要系包括责任险和农业险在内的非车业务增速拉动所致；平安产险 10 月单月保费收入同比增速为 13.64%，创出 13 个月以来的新低，主要系去年同期平安与普惠业务重新分配所致，随着信保业务调整逐步到位，基数开始抬升，增速有所下滑。我们预计，全年产险有望保持 15%以上的增速，超出市场此前预期。

投资建议：各家寿险公司为备战明年“不一样”的开门红，预计 4 季度单季不会放出明显的新单增速。开门红产品落地“换汤不换药”预计会部分增加销售难度，但影响可控。关注长期保障类产品的升级情况和保障型客户的积累。推荐顺序：平安、新华、太保和国寿。