险企三季报表现亮眼，业绩增速超预期

四大上市险企相继公布三季报，2017年前三季度平安实现归母净利润663亿元（YoY+17.4%）、太保109亿元（YoY+23.8%）、新华50亿元（YoY+5.3%）、国寿268亿元（YoY+98.3%），其中平安剔除2016H1普惠重组影响，业绩增速41.1%。险企前三季度业绩高速增长主要得益于保费收入增长、业务结构优化下的新业务价值提升，投资收益改善、准备金提前边际释放等。

寿险业务增长源于三大内生因素的改善

四大险企前三季度寿险业务保费收入再创新高，业务结构不断优化，具体表现在以下三方面：1）渠道优化，险企2017年继续加速推进代理人渠道建设，代理人量质齐升，代理人渠道贡献不断增加；2）主动减少趸交业务，缴费结构不断优化，首年期交保费与续期保费占比增加，期交推动、续期拉动效应进一步显现；3）产品结构进一步优化，健康险等长期保障型产品所占比重继续增加。

产险不断增长，产品结构继续优化

前三季度产险业务市场竞争充分，产品格局不断优化，车险与非车险业务保费齐头并进。2017前三季度太保产险和平安产险分别实现保费收入784亿元（YoY+9.4%）和1475亿元（YoY+23.6%）。综合成本率不断改善，新华2017H1综合成本率98.7%，同比-0.7pct，年中ROE为10.3%。平安产险前三季度实现净利润104.10亿元（YoY-0.9%），综合成本率96.1%，优于全行业。

股市债市行情回暖，投资端贡献提升

2017年以来，A股和港股市场市场行情回暖，有助于提高险企的权益类投资收益。与此同时，国债收益率屡创新高，为固定收益类资产到期再投资的收益提升提供保障。良好的投资环境助力险企投资收益再创新高，投资端对净利润的贡献不断提升。

明年开门红预期乐观，税延型养老保险激发险企活力

险企积极应对134号文带来的冲击，已开始筹备明年开门红产品销售，代理人与客户前线反馈较好，新产品预售将于11月陆续开展，我们预计明年开门红业绩乐观。我们预计四大上市险企有望年底前成为税延型养老保险的试点公司，在这一政策利好的刺激下，预计未来将为险企带来持续且可观的保费收入，政策红利将进一步提升新业务价值，坚定大险企稳健价值投资机会。2018年平安、太保、新华、国寿的P/EV分别为1.17、1.04、1.00和0.93，对板块维持增持评级。