浙江运达风电股份有限公司(简称“运达风电”)是一家主要从事大型风电机组研制与总装的企业，今年10月18日，公司报送了招股说明书(申报稿)，拟在创业板发行7349万股A股，计划将所募集资金5.9亿元投入到“生产基地智能化改造项目”等4个项目。

对于运达风电报送的招股书，《红周刊》记者在阅读后发现，该公司采、销、现金流量数据方面的勾稽关系“一团乱麻”，在资产负债率居高不下的同时，现金资产出现了大量消耗，相较同行业可比公司存在明显劣势。

营收莫名大增

招股书显示，运达风电在报告期内(2014年至2017年1~6月)分别取得21.905亿元、38.774亿元、31.340亿元和11.552亿元的营业收入，呈现出先扬后抑的发展趋势。通过已披露的财务数据进行分析，《红周刊》记者发现运达风电报告期内的营业收入与同期应收、预收以及现金流量之间的财务勾稽关系存在异常。

2015年，运达风电营业收入为38.774亿元，考虑17%的增值税销项税额影响，含税营业收入达45.365亿元。从一般财务勾稽关系分析，这数十亿元的收入需要有相应的现金流入和应收账款等财务数据与之对应。

而在现金流方面，运达风电2015年的“销售商品、提供劳务收到的现金”项为32.911亿元，相较45.365亿元含税营收，收到的现金比含税营收要少12.455亿元，这意味着运达风电当年应该有超过10亿元的经营性债权产生。

在经营性债权方面，2015年年末应收账款为6.561亿元、应收票据为1.678亿元，合计应收款项比上年年末的应收款项合计4.796亿元新增3.443亿元。此外，2015年年末预收款项余额为7.031亿元，相比上年年末的5.878亿元新增了1.153亿元。综合考虑两项数据影响，可以发现2015年的经营债权实际上仅新增了2.290亿元，相比前述应该出现12.455亿元经营债权的结果相差甚远，这意味着在当年有10.165亿元含税收入没有得到现金流量或相应债权数据的合理支持。

2016年同样如此。当年的含税营业收入为36.667亿元，相比同期的“销售商品、提供劳务收到的现金”项的22.406亿元要多出14.261亿元。从财务数据的勾稽关系看，这必然会形成相应的债权，可实际情况却并非如此。

当年的应收账款为10.971亿元、应收票据为0.919亿元，合计金额比上年年末的8.239亿元应收款项余额新增了3.652亿元；同期，预收款项余额为3.232亿元，相比上年年末预收款项余额7.031亿元减少了3.799亿元。综合考虑应收和预收的影响，公司在2016年合计新增了7.451亿债权，这与前述含税营收与现金流量之间的14.261亿元差额仍存在6.811亿元差额。那么，这多出的6个多亿含税营收又是从何而来的呢？

相较上述两年，刚刚出炉的2017年1~6月数据依照上述逻辑进行分析，同样有近亿元含税营收不知从何而来现象。对于运达风电连续几年出现营收大增的问题，其背后有何隐秘呢？

应付账款与现金流不匹配

相较营收方面出现莫名大增的问题，《红周刊》记者发现，运达风电的采购方面的数据也同样不容乐观。

招股书中，运达风电并未直接披露采购总额的情况，但根据其向前五大供应商采购金额总和11.955亿元、14.376亿元、11.926亿元和4.436亿元，以及占当年采购总额的比例46.92%、46.27%、55.22%和48.49%，可以推算出，报告期内运达风电的采购总额分别达到了25.479亿元、31.070亿元、21.598亿元和9.148亿元。

在2015年采购总额31.070亿元的基础上，考虑17%的增值税进项税因素的影响后，运达风电含税采购总额为36.352亿元，相比同期“购买商品、接受劳务支付的现金”项的30.983亿元多出了5.369亿元。从财务勾稽关系看，这意味着公司存在超过5亿元采购没有支付现金，从而形成相应债务。

资产负债表显示，公司在2015年年末有应付账款16.157亿元、应付票据14.549亿元，合计金额相比上年年末应付款项合计28.409亿元仅新增了2.298亿元；同期，预付款项在2015年末为0.044亿元，相比上年末减少了0.414亿元。综合考虑应付、预付款项的增减因素，可以发现公司有2.657亿元的含税采购总额没有获得现金支付或相应债务数据的支持。

2016年的情况同样如此。当年的含税采购总额为25.269亿元，相比同期“购买商品、接受劳务支付的现金”项的22.710亿元，有2.559亿元含税采购未获得现金支付。从财务勾稽关系看，这需要形成相应的债务。可实际上，2016年年末应付账款16.837亿元和应付票据11.376亿元的合计要比2015年年末的应付款项合计30.706亿元减少了2.493亿元；与此同时，0.043亿元预付款项余额也比上年减少了7万多元。如此一来，原本只有2.559亿元含税采购未获得现金支付，在考虑同期债务变动情况后，采购与现金流之间的差额扩大到6.811亿元。同样逻辑分析可发现，2017年1~6月也存在1.262亿元的含税采购总额得不到现金流出量和相应债务数据的支持。

那么，这持续数年出现含税采购不能获得现金流和债务数据的支持，是不是该公司的固定资产等非流动资产的变化导致这个差异的出现呢？

如附表所示，招股书直接披露了报告期内各期“在建工程”本期增加额，因此，必然使得现金流出相应金额或者应付账款增加。从“固定资产”和“无形资产”的账面原值增减情况来看，为了使得这两项资产增加，也要支付现金，或者承担相应金额的应付账款等负债。不过，“固定资产”的增加会受到“在建工程”转固的影响，因此，在计算固定资产增加对现金流出、应付账款的影响时，剔除了转固部分的影响。

虽然“在建工程”本期增加额、剔除转固之后的“固定资产”账面原值增加额与“无形资产”账在原值增加额合计得到了6760.68万元、7085.56万元和738.55万元的非流动资产增加，导致在一般情况下必然有相同金额的现金流出或应付账款与之相对应，但是由于“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”几乎与前述3个项目的增加额合计数相当，仅仅在2016年有2861.53万元的较大差额。

“抢装潮”后经营情况难容乐观

招股书披露，运达风电在报告期内经历了一个比较艰难的2014年，当年营收虽然达到21.905亿元，但营业总成本却达到了21.993亿元，即便是加上363.87万元的投资收益之后，营业利润仍亏损510.94万元，幸亏有2206.50万元的政府补助和444.10万元的土地回购补偿款，才最终使得净利润达到1827.40万元，“勉强过关”。

否极泰来，风电行业在2015年经历了一轮“抢装潮”，不仅使得运达风电在2015年营收达到38.774亿元、同比增长了77%，且营业利润也由负转正达到1.46亿元，然而2015年的提前抢装透支了公司未来两年的业务经营能力，自2016年开始，营收和利润双双回落。其中，2016营业收入相较上一年减少7.434亿元、降幅19.17%，营业利润也大幅下降到0.82亿元、降幅43.76%；2017年上半年，营收仅有11.55亿元，相当于2016年营收的36.86%；营业利润1321.67万元，仅相当于2016年营业利润的16.09%。

从2014年的艰难到2015年的“抢装潮”带来营利双增，再到2016年、2017年经营能力的大幅下滑，运达风电的经营情况可谓是坐了一次“过山车”，而就在经营能力持续下滑的同时，经营生产中所面临的负债率过高、现金流萎缩等问题也对公司的发展带来不容忽视的影响。

从整体债务看，报告期内运达风电的资产负债率(母公司)高达85.91%、86.29%、83.06%和83.31%，相较招股书提到的最近三年同行业上市公司资产负债率平均值的58.13%、52.27%和45.26%，运达风电的债务压力显然高出同行业公司很多的。短期债务上，虽然运达风电报告期内流动资产分别有35.500亿元、33.775亿元、30.507亿元和29.758亿元，但其流动负债却高达35.046亿元、40.816亿元、35.892亿元和35.321亿元。除2014年外，明显可看到其它年份的流动负债均超过了流动资产规模。由此可见，公司在经营上对流动负债的依赖性很大，资金链相对比较紧张，很可能存在延长对供应商的账期等措施来应付流动性问题。

与此同时，运达风电报告期内的货币资金分别为14.914亿元、10.793亿元、9.168亿元和4.044亿元，呈逐步减少状态，三年半的时间消耗掉了10个亿。而“经营活动产生的现金流量净额”也显示，公司2014年度时有95222.89万元，2015年变为3321.83万元，而到了2016年和2017年1~6月时，则只有-16969.70万元和-52391.84万元。这组数据的变化，明显可看出公司在2015年经历“抢装潮”后，不仅没有带来多少现金流入，相反还因“抢装潮”的原因导致货币现金被大量消耗。

更为重要的是，在债务压力本已山大的同时，其综合毛利率还不乐观。相较报告期内同行业上市公司20.36%、23.86%、24.40%、25.10%的平均值而言，公司仅有13.08%、14.66%、19.20%、18.99%，这说明运达风电的产品在同行业竞争中还处于相对弱势状态。

总之，在经历“抢装潮”后，经营能力持续下滑，相较同行业公司又没有多少优势可言的运达风电，其前景实在令人担忧。