9月销售面积单月同比增速降至-1.5%，较 8 月单月同比增速减少 5.8 个 pct，环比增速43.3%，符合“金九”预期。 2017 年 1-9 月，商品房销售面积 11.6 亿平方米，同比增长10.3%，比 1-8 月减少 2.4 个 pct；商品房销售额 9.2 万亿元，同比增长 14.6%，比 1-8月减少 2.6 个 pct。分类型来看，住宅/办公楼/商业营用房 1-9 月销售面积增速分别为7.6%/32.7%/23.7%， 9 月单月同比增速为-5.7%/34.6%/10.0%。

一二线城市销售企稳回升，三四线同比增速继续下行。 分城级看，一线/二线/三线城市销售面积当月同比增速为-45.4%/-36.3%/2.3%，增幅较上月变动 1.2/9.3/-11.7 个 pct。

房地产开发投资额 9 月单月同比增速上攀至 9.2%，较 8 月增加 1.4 个 pct，环比增速14.6%，较 8 月增加 8.2 个 pct。 2017 年 1-9 月，全国房地产开发投资 8.06 万亿元，同比名义增长 8.1%，比 1-8 月提高 0.2 个 pct。分类型来看，住宅/办公楼/商业营业用房 1-9月投资增速分别为 10.4%/5.4%/1.4%， 9 月单月同比增速为 11.9%/9.2%/-4.6%，其中商业用房的单月投资增速连续三个月同比负增长。分地区来看， 1-9 月东/中/西/东北部地区投资额增速分别为 9.0%/13.3%/3.6%/-3.3%，东北地区投资增速降幅收窄 4.1 个 pct。我们认为整体来看，考虑到销售与新开工的下滑，叠加房企资金连续三个月同比增速下行，预计四季度房地产投资累计增速方向向下。如若政府下半年加大供地力度，土地购置费继续维持高增长，或销售、融资情况好于预期、资金回款较为充裕， 则开发投资增速仍将保持在高位。

房企到位资金增速领先开发投资额，土地成交价款同比增速再创新高，新开工单月同比增速下行。 2017 年 1-9 月，房地产开发企业土地购置面积 1.67 亿平方米，同比增长 12.2%，比 1-8 月增加 2.1 个 pct；土地成交价款 8149 亿元，同比增长 46.3%，提高 3.6 个 pct。2017 年 1-9 月房屋新开工面积 13.1 亿平方米，同比增长 6.8%，比 1-8 月下降 0.8 个 pct；单月同比增速 1.4%，较 8 月下降 3.9 个 pct。我们认为在行业销售下行阶段，房企新开工意愿降低，在资金充裕的情况下， 开发商加快已开工面积的施工进度，同时考虑到部分城

库存水平较低，开发商购置土地补库存的意愿较高。

房企到位资金仍较为充裕，开发投资额/房地产开发资金总额为 0.71，处于历史中游水平。2017 年 1-9 月，房地产开发企业到位资金 11.3 万亿元，同比增长 8.0%，较 1-8 月减少1.0 个 pct。其中，定金及预收款 3.46 万亿元，增长 16.9%；个人按揭贷款 1.77 万亿元，增长 1.3%。

全国新建商品住宅价格走势持续分化， 89 城中位数房价 8267 元/平，上升 3.6%，三四线房价持续上扬。 在我们跟踪的全国 89 城新建商品住宅价格中， 9 月有 55 城环比上升，34 城环比下降，对比 8 月 39 城上升， 50 城下降，整体止跌反弹。分城市等级来看，一线/二线/三四线城市商品住宅价格中位数分别为 31508/9604/7670 元/平，环比增幅分别为 4.5%/-2.0%/3.8%，同比增幅为-7.1%/-3.5%/21.6%，全国同比增幅为 13.7%。

加总法下全国商品房去化周期回升至 20.7 个月，前值 20.2 个月；全国商品住宅去化周期小幅回升至 10.7 个月，前值 10.2 个月。 分城市等级来看， 20 个三四线城市商品住宅去化周期中位数为 6.9 月，持续低位。

投资建议：我们认为在行业集中度快速提升的背景下，龙头房企仍将保持较高的销售增速，同时租购并举再次得到强调，租赁市场发展的进度或超预期。重点推荐行业龙头股： 万科A、招商蛇口、金地集团、保利地产；建议关注租赁相关标的： 世联行、三六五网；建议关注业绩增长确定性强弹性高的公司： 蓝光发展。