已排队257天，却决定退出IPO，并于近日公告已接到证监会正式回复，森达电气成为今年又一家主动撤回IPO的新三板挂牌公司。财务指标不理想也许是其主要原因。IPO概念股折戟，集邮党踩雷，集邮的风险也日益显现。

2017年9月22日福建森达电气股份有限公司(证券简称：森达电气，证券代码：831406.OC)发布公告称，公司收到了证监会下发的《中国证监会行政许可申请终止审查通知书》([2017]754号)，根据相关规定，证监会决定终止对公司创业板IPO的审查。继迈奇化学、族兴新材、宏源药业和吉人高新之后，森达电气成为今年又一家主动撤回IPO的新三板挂牌企业。

2016年6月1日森达电气开始接受海通证券的IPO辅导，2016年12月19日公司宣布完成IPO辅导验收，同年12月28日领取了《中国证监会行政许可申请受理通知书》，开始IPO排队，12月30日开始停牌。但是2017年9月11日森达电气第四次临时股东大会中，公司调整上市计划，决定申请撤回IPO申请，此时公司IPO排队257天。

排队8个月后，森达电气撤回IPO，是调整计划还是主动放弃？

财务指标不理想，历年净利润从未超过3000万

森达电气2017年半年报显示，公司上半年营业收入7190.29万元，同比微降0.13%，归属母公司股东的净利润579.45万元，同比下降30.18%，扣非后归母净利润仅有471.53万元，同比下降39.72%。公司将业绩下滑的原因归结于市场竞争加剧，当期生产销售的主要产品毛利率较低，同时原材料铜排、板材市场价格上涨及市场开拓费用等增加所致。

但是纵观公司已披露的历年经营业绩发现，森达电气的业绩并不如意，盈利能力也起伏不定。2012-2016年公司的营业收入从1.01亿元增长至1.74亿元，整体呈增长趋势，期间年复合增长率为14.57%；扣非归母净利润从812.11万元增长至1691.51万元，年复合增长率为20.13%，营业收入与净利润均保持两位数的复合增长。但是森达电气的盈利能力并不稳定，2015年公司整体的毛利率与净利率分别为30.45%和11.48%，此后一直处于下降趋势。

森达电气盈利能力变弱的主要原因，一方面市场竞争加剧，公司营业收入增速放缓，2013-2017上半年营业收入同比增速分别为-6.06%、34.86%、26.91%、6.92%和-0.13%；另一方面原材料上升让公司营业成本上升较快，2013-2017上半年营业成本同比增长-6.07%、27.18%、19.87%、8.03%和5.18%，原材料上涨挤压了森达电气的盈利空间。

更为重要的是，公司期间费用的不断增长更是给企业盈利带来更大的压力，2012-2017上半年公司三费营收占比从11.19%上升至18.33%，其中管理费用营收占比更是从8.47%上升至10.88%，费用的不断上升进一步挤压了森达电气的盈利空间。2012年以来公司的净利润从未超过3000万，给其IPO前景蒙上了一层阴影。

三类股东清理不彻底

2015年4月27日森达电气抛出了一份定增方案，公司计划以每股4.5元的价格向外部投资者定增不超过1000万股，募集资金不超过4500万元，用于补充公司的流动资金。之后包括北京天星铭商投资中心(有限合伙)(以下简称：天星铭商)在内的9名机构投资者认购公司1000万股股份。

值得注意的是，此次参与的投资者除了天星铭商等两家机构和中航证券等5家券商外，还包括两个三类股东，即中建投-新三板投资基金集合信托计划1号(鼎锋资产)(以下简称：鼎峰1号信托)和中粮-睿联新杉辰星资产管理计划(以下简称：中粮睿联资管计划)，分别认购150万股和50万股股份。

2016年3月份，森达电气实施了一次10转6.8的高送转，转增股本后鼎峰1号信托持股252万股，成为公司8大股东，中粮睿联资管计划持股84万股，没有进入前十大股东。2016年中报公司对鼎峰1号信托等新晋股东进行了披露。

但是森达电气2016年年报中的前十大股东中，鼎峰1号信托消失不见，转而出现了包括高维平在内的5个自然人股东，陈秀丹、谢贵运和陈光平三人各持有84万股股份，数量加在一起刚好是鼎峰1号信托持有的252万股。前十大股东中没有了三类股东的身影。

2016年12月21日公司向证监会提交的招股说明书申报稿中对全体股东进行了详细披露，招股书显示鼎峰1号信托持股数量变为117万股，还有新的两个三类股东：一个是新余中鼎创富投资管理中心(有限合伙)——中鼎创富鼎创进取投资基金，另一个是新余中鼎创富投资管理中心(有限合伙)——中鼎创富新三板1号私募投资基金，分别持有48.7万股和48万股森达电气的股份，合计持股比例0.95%。

以此来看，公司期间对三类股东进行了清理，但不彻底，至少鼎峰1号信托以及新余中鼎创富投资管理中心的两只私募基金还在股东名册中。不过随着其IPO进程的终止，后续的清理工作是否继续，已经显得无关紧要了。

400多集邮党集体被埋，IPO概念风险显现

森达电气的主营业务是电器成套开关设备及其配套元器件的研发、生产与销售，公司2014年12月03日挂牌新三板，最初公司的转让方式是协议转让。2015年6月25日，公司将协议转让变更为做市转让，做市转让期间森达电气的成交量比较活跃。据统计，从2015年6月29日至2016年12月7日公司又一次将转让方式变更为协议转让为止，这527天期间有185天股票发生交易，累计成交量3144.76万股，累计成交额达到1.08亿元。

值得注意的是，从12月21日申报招股书到12月30日起停牌，森达电气的股票在协议转让方式下又交易了8天，而且期间的成交量持续放大，股价也创新高。12月21日森达电气当天股价报收于12.16元，股价上涨70.31%，成交金额0.92亿元，截至2016年12月29日，即森达电气停牌前的最后一个交易日，其股价最高达到28.00元，收盘价5.76元，7天时间最高涨幅达到130.26%，成交额达到了0.96亿元，上演IPO前的最后的疯狂。

股票交易的活跃让森达电气的股东人数持续攀升。公司挂牌时股东人数仅有10人，2015年6月30日其股东人数达到20人，2016年6月30日股东人数达到53人，而2016年12月31日公司的股东人数更是达到了454人，相比半年前一下子增加了401人，这401人正是在森达电气披露IPO辅导至完成辅导验收、股票停牌之间进入的IPO集邮党。

2017年5月迈奇化学IPO撤回，复牌首日股价暴跌69.23%，200多集邮党踩雷；森达电气IPO撤回，400多集邮党被埋，进一步彰显出IPO概念股的风险特性。2017年至今有52家企业IPO被否，其中32家企业净利润在3000万元左右，3000万元的净利润似乎成了企业IPO成功与否的一道门槛。

同时虽然目前IPO审核速度较快，IPO发行数量又回到了一周9只，但很多新三板企业的持续经营能力和规范性等方面均有障碍。像森达电气这样历年净利润均不到3000万元的企业，想登陆创业板，在目前的审核条件下是难以过会的。因此与其过会被否，不如主动撤回，但是里面的集邮党估计又是泪流满面了。