近日国家能源局综合司下发了关于征求对《关于减轻可再生能源领域涉企税费负担的通知》意见的函。新政策明确，单个项目装机容量 5 万千瓦及以上的水电站销售水力发电电量，增值税税率按照 13%征收。超过 100 万千瓦的水电站（含抽水蓄能电站）销售自产电力产品，自 2018 年 1 月 1 日至 2020 年 12 月 31 日，对其增值税实际税负超过 12%的部分实行即征即退政策。

现行政策回顾

目前水电行业除小水电执行 3%增值税税率外，大、中型水电均执行 17%税率。2014 年 3 月财政部发文明确装机容量超过 100 万千瓦的水力发电站，2013 年至 2015 年增值税实际税负超过 8%的部分即征即退；2016年至 2017 年增值税实际税负超过 12%的部分即征即退。

大水电即征即退政策延续，中型水电税率有效降低

水电属于资源性开发性行业，虽然部分水电设备的进项税额可以抵扣，但由于水电行业设备投资占固定资产投资比例较低、小水电优惠增值税率落实情况较差等原因，水电行业实际增值税综合税负仍然较高。若新政策顺利执行，水电行业整体增值税负将出现下行。小水电的增值税税率不受新政策的影响；对于中型水电而言，增值税税率由 17%变为 13%，实质性受益； 对于大型水电而言，现行“增值税实际税负超过 12%的部分即征即退”的政策得以延续至 2020 年，打消了市场对于增值税政策变动的疑虑、消除了大型水电公司盈利前景的不确定性之一。事实上，若 2020 年后大水电不再执行增值税即征即退政策，实际增值税负提升幅度亦不会太大。

新政策有望提升水电行业盈利，中型水电受益明显

假设目前水电含税上网电价、电量保持不变，则执行新政策后大、中型水电站不含税上网电价也即营业收入提高约 3.5%。此外，对于大型水电站而言，2018-2020 年营业外收入中增值税返还部分较现行政策将有所降低（因增值税税率降低）。我们以 2016 年的经营和财务数据为基数，假设2018 年各项经营指标不变，分别按照现行政策和新政策进行业绩测算。以中型水电公司的代表黔源电力为例，测算结果表明 2018 年执行新政策后，黔源电力的营业收入提升 3.4%，利润总额提升 18.6%。中型水电的业绩弹性明显。

投资建议：

建议关注中等规模水电站占比较大、水电业务优势突出、业绩弹性明显的水电公司，如黔源电力等。