两家公司收入相当， PPP 业务占比提升

东方园林和碧水源 2016 年收入分别为 86 亿和 89 亿元，净利润分别为 13 亿和 18 亿元，当前市值分别为 504亿元和 597 亿元，分别为园林和环保领域中的 PPP 龙头公司，订单和业务层面上趋向于以 PPP 业务为主，两者具有较强可比性。

PPP 模式综合化、规模扩张， 2 家龙头公司相似度提升

伴随地方政府对推进 PPP 项目加速，项目更多的被综合打包在一起释放，对总包方的综合施工能力、融资能力、净资本实力要求更高，订单自然向施工能力全面、融资能力强、资本实力更强大的上市公司龙头不断聚集。东方园林 PPP 项目大部分是以水生态、流域治理为主的项目；而碧水源在 2015 年承接的大多 PPP 项目仍以传统污水处理、配套管网工程为主， 2016 年开始更多的承接水环境综合治理类的 PPP 项目。东方园林和碧水源 2016年新增订单分别达到 392 亿元和 239 亿元。我们预计伴随 PPP 在 2017-18 年进入加速落地阶段，订单聚集效应将持续显现， 2 家龙头公司订单增长有望持续高于行业平均增速水平。

碧水源、东方园林财务对比

东方园林、碧水源 ROE 相差不多，经杜邦分析拆分来看，不同之处在于碧水源净利率高于东方园林，而东方园林资产负债率较高，但均趋于相近。资产负债上，东方园林存货较多（2016 年末 88 亿元）而碧水源无形资产较多（2016 年末 98 亿元）；现金流上，东方园林经营性现金流相对较差，而碧水源投资现金流出较多， 从现金流的角度看，碧水源的成长靠投资，而东方园林的成长靠垫资。