纸浆产能低于市场需求，进口依赖度居高不下

联合国粮食及农业组织（FAO）数据显示，2015年全球纸浆产量1.81亿吨，基本与2014年持平，全年纸浆贸易量达5382.3万吨，现货贸易活跃，供应量稳中有增，拉美地区是最大的纸浆净出口地区，净出口量1499.8万吨，而亚洲是最大的纸浆净进口地区，净进口量2192万吨。我国是世界上最大的纸浆消费国。国产纸浆供不应求，纸浆产量、尤其是木浆产量大幅落后于市场需求。同时，由于国内木材资源相对短缺，投资门槛高，政策限制较多，纸浆厂规模受限，难以发挥规模经济效应。

为弥补国内需求缺口，我国纸浆严重依赖进口。中国造纸协会数据显示，2016年我国进口纸浆消耗量高达1881万吨，为全球第一大进口国。尽管进口纸浆存在运输距离远等问题，但囿于国内纸浆的稀缺，进口纸浆，尤其是进口木浆，仍是国内各大造纸企业的重要选择之一。2016年，我国木浆进口依存度高达65%。进口纸浆的汇率、政策、运输风险不可忽视，大型纸企纷纷探索林浆纸一体化生产道路。

供需关系决定木浆价格缺乏持续上涨支撑

从历史数据来看，木浆市场价格处于相对高位，库存处于相对低位，出运量较高时，存在价格下降的拐点可能；反之，当价格相对低位，库存相对高位，出运量较低时，存在价格上升的拐点可能。2016年下半年，受汇率变化、库存减少双因素驱动，纸浆价格明显上涨，并在2017年一季度末达到近年来高点，随后国产纸浆、进口纸浆与废纸都出现了明显的价格回落。结合价格与库存的周期波动来看，中期纸浆价格走势承压，未来易跌难涨，全球纸浆产能不断释放，而造纸需求端增长有限，纸厂中长期成本压力可控。

政策加码、技术创新推动行业向龙头集聚

我国纸浆行业集中度较高，产地集中，大型企业产能优势明显。随着十三五规划的绿色环保理念提出，以及以排污许可证为代表的一系列环保政策不断加码，未来纸浆行业将朝着更有利于大型龙头企业的方向发展。

传统制浆工艺污染物排生物制浆法与超声波制浆法以其原料来源广、污染少等特征，或将成为现有制浆方法的替代者。制浆工艺上的技术创新将推动纸浆行业下一波集聚与发展，缓解进口依赖、顺应政策风向，强化行业内龙头企业的领先地位。