近日，证监会官网挂出了陕西西凤酒股份有限公司(以下简称“西凤酒”)的最新一版招股说明书，然而该版招股说明书在几天后却消失了。

目前在证监会的官网上，西凤酒的上市状态仍停留在“预披露”阶段，其对应的招股说明书仍为2016年4月的那一版。时代周报记者向西凤酒发送了采访提纲，询问这是否意味着公司IPO进程有变，西凤酒方面向时代周报记者表示，西凤酒按照正常程序申报IPO，进展顺利，正在排队中。至于证监会网站披露情况，“官方有其具体程序和具体步骤，我们是无法获悉的”。

这家著名的老牌企业需要通过上市为自己总额达16.15亿元的募投项目募集资金。公开资料显示，本次西凤酒拟在上交所上市，发行不超过1亿股新股。按照募投计划，这笔资金将被用于提高优质基酒自给率，建设全国性的营销网络、建设品牌文化等。

茅台、汾酒、泸州老窖以及西凤酒为第一批“四大名酒”，而西凤酒是其中唯一一家还没有上市的企业。实际上，白酒行业也已多年未出现新的上市公司。

资本力量的缺乏对西凤酒的影响显而易见。从2016年的营业收入来看，西凤酒低于其他三大名酒，在行业回暖的大背景下，公司在2016年的营业收入的增幅也仅为2.30%，对于西凤酒来说，上市无异于一个新机会。

将经销商纳入股东队伍

西凤酒成立于1999年9月，在此之前，一直都是由宝鸡市国资委全资控股的西凤集团来负责“西凤酒”的生产及销售工作。而后，西凤集团作为主要发起人，联合陕西中宝印务等股东联合成立了股份公司并一直控股至今，目前西凤集团的持有发行人发行前44.03%的股份。

在西凤酒设立之前，西凤集团实际从事的主要业务为白酒研发、生产及销售，拥有的主要资产也是与白酒业务相关的资产。在1999年与2009年，西凤集团分别将与白酒业务相关的资产注入股份公司，目前西凤集团除从事投资管理业务和物业出租业务外，自身并无实际生产经营行为。

2010年11月，正值白酒行业的黄金期，西凤酒的股东阵营也发生较大改变。通过增资及股权转让，西凤酒引入绵阳基金、光大金控等投资机构，按照国有股转持社保的相关法律规定，西凤酒上市后，光大金控需将其所持的10%股份转让给全国社保基金理事会。

西凤酒还将诸多经销商纳入股东队伍。被选作西凤酒股东的经销商数量不算多，单个股东的持股比例也不高，但均为西凤酒销售队伍中的中流砥柱。

从2014-2016年的数据来看，“大商”是西凤酒无法绕过去的一个词。在西凤酒近900人的经销商队伍中，品牌经销商的数量不超过170人，但品牌经销商为西凤酒贡献了超过60%的销售收入。

品牌经销的主要特点为品牌经销商会与公司合作开发产品系列，品牌经销商同时拥有在指定区域内独家销售该系列产品的权利。

西凤酒将“提高综合经销产品的占比”作为一个重要的发展战略，这其中包括采用股权合作等资本手段将具有较高市场占有率的品牌经销类产品逐步转化为综合经销类产品，以增强公司对渠道和终端的掌控能力。

2013年7月，西凤酒连同大商王延安等股东开设陕西西凤十五年六年陈酿酒营销有限公司(以下简称“十五年六年营销公司”)。西凤15年及西凤6年系列产品于2001年开始投放市场，为西凤酒重要的品牌经销类产品，该系列产品原为王延安实际控制的凤翔安宝商贸有限公司及其关联公司负责在全国范围内独家经销。

品牌经销合同到期后，西凤酒与王延安合资成立十五年六年营销公司运营西凤15年及西凤6年系列产品，招股说明书显示，十五年六年营销公司在2016年度的营业收入达6.91亿元，净利润为1.30亿元，同期西凤酒的营业收入则为28.67万元。

走出陕西

尽管贵为“四大名酒”之一，但从营收结构来看，西凤酒目前还不是一家真正意义上的全国性白酒企业。招股说明书披露，在2014-2016年间，西凤酒有超过70%的收入是来自陕西省内。

西凤酒大部分销售收入来自中低端产品，但近年来，中低端白酒市场厮杀异常惨烈，经过数年的行业调整后，白酒行业再难回到“量价齐升”的黄金时代。于是，在弱复苏状态下，开疆拓土、升级产品结构成为企业保持业绩稳定增长的两个主要着力点。

西凤酒曾着手拓展产品市场，并自2012年起加大在中央电视台的广告投入，但随之而来的“八项规定”将白酒行业送入调整期，也打乱了西凤酒的全国化进程。

在此之后，西凤酒开始削减对中央电视台广告的投入，调整广告宣传策略，重回陕西省内白酒市场，并加大对互联网广告媒体的投放。

西凤酒的广告宣传费从2014年的3.52亿元下降至2016年的8355.02万元，销售费用率也从2014年的24.02%下降至2016年的16.42%。在包装成本下降、销售费用下降等因素的影响下，西凤酒的销售净利率也从2014年的4.71%上升至2016年的12.22%。

目前的西凤酒选择用浓香型白酒产品敲开部分市场的大门，报告期内，西凤酒向成都龙宇酒业有限公司(以下简称“龙宇酒业”)及哈尔滨老白酒厂(以下简称“老白酒厂”)采购部分低档浓香型白酒。该部分产品的销售金额占营业收入的比重从10.44%上升至16.80%，西凤酒表示，这是公司根据合作厂商对西凤酒的市场需求、拓展省外市场的有效举措。

但这终究不是长久之计。西凤酒计划在全国重点市场逐步建设营销网点，扩大市场份额，招股说明书显示，公司计划投资3.75亿元建设“营销网络及品牌建设项目”。

据悉，西凤酒将通过建设营销统管指挥中心、西凤酒文化馆等多层次的销售网络及配套措施，建设覆盖全国重点市场的营销网络。

较为尴尬的是，西凤酒目前存在基酒短缺的现象，公司仍需外购基酒，尽管外购比例在逐年下降。

西凤酒曾于2013年左右完成扩建技改工程，该工程包括基酒制酒车间、成品酒制造车间和勾兑储存中心等，目前公司固定资产成新率较高，但产能利用率却较低。

西凤酒表示，基酒实际产能受到多重因素影响，由于公司基酒生产和酿造设施有待优化和升级，因此产能利用率不能达到理想状态。

2016年，西凤酒的基酒产能利用率仅为73.42%，西凤酒表示，在报告期内，公司实际的基酒生产和酿造设施基本满负荷生产，实际的基酒产能利用率接近满产。

西凤酒坦承，基酒不足已成为限制公司发展的主要劣势之一，因此西凤酒计划借助IPO的募投项目“优质凤型酒酿造及制曲技改项目”和“凤香型特色酒海陈化储存项目”提高优质基酒的产能并提高基酒的储存能力，上述两个项目的投资总额达9亿元。