环保核查持续保持高压态势下，我们认为有色行业的结构性投资机会正在凸显。 7 月底第三批环保督查反馈结束，其中有色大省安徽、湖南等地多家企业被点名批评。京津冀及周边“2+26”城市环保整治和 8 月 7 日开启的第四次环保督查显示出环保力度不断加码。铅锌受此影响较大，多地中小型铅厂大面积关停。第四批环保督察涉及的省份铅精矿产量占全国的13.49%，锌精矿占 11.4%，精锌产量占 5.8%，镍产量占 10.8%。环保压力下，个旧云新和个旧金冶锡冶炼均只恢复了部分生产。核心关注：铜(江西铜业、云南铜业、铜陵有色)、铅锌(兴业矿业、盛达矿业、驰宏锌锗、中金岭南、建新矿业、西藏珠峰、中色股份)、锡(锡业股份)。

铜： 国内产量下降，铜价或将震荡上行

报告期内伦铜和沪铜分别上涨 2.01%和 0.56%，铜价均创两年以来新高。受环保影响， 1-7 月中国累计精铜产量 446.55 万吨，同比下降 0.12%，7 月产量 63.3 万吨，同比下降 4.67%；未锻轧铜及铜材 7 月进口量同比增加 8.3%，表明国内需求逐步复苏，淡季效应弱化，铜价或将震荡上行。关注标的：江西铜业、云南铜业、铜陵有色。

铅锌：环保趋严供给偏紧，铅锌价格或将上行

报告期内 SHFE 铅锌价格分别上涨 3.23% 和 3.43%。持续的环保督察使小型冶炼厂和再生铅厂关闭，第四批环保督察将涉及的 8 省铅精矿产量占全国的 13.49%，锌精矿占 11.4%，精锌产量占 5.8%， “2+26”城市群涉及的河南省精铅产量占全国的 29.75%，受环保影响铅锌供给或将收缩。下游需求端消费稳定，铅锌价格或将上行。关注标的：中金岭南、驰宏锌锗、盛达矿业、建新矿业、西藏珠峰、兴业矿业、中色股份。

锡：环保余威尚存，锡价或震荡企稳

报告期内伦锡库存减少约 13.61%。第四次环保督覆盖区浙江锡产量占比 1%。个旧云新和个旧金冶仅恢复部分生产，个旧乘风仍在设备整修，短时间提升可能性不大。缅甸进口锡矿减少显着叠加雨季效应，锡矿供应吃紧加剧。下游消费稳定，锡价或将震荡企稳。关注标的：锡业股份。

镍：钢厂利润与需求预期转好，镍价维持高位震荡

报告期内，镍价震荡走高。供给端，印尼和菲律宾政策反复，第四批环保督查覆盖区新疆、四川两省镍产量占全国的 10.8%，未来镍供应受环保影响或将下降；需求端，下游钢厂利润与需求预期转好，四川地震推高金属市场看升人气，镍价或将震荡运行。关注标的：新疆新鑫矿业、 恒顺众昇。