成长型公司经历较长时间估值消化，高业绩增速逐渐确定估值逐步下移

创业板今早整体上涨 2.56%，昆仑万维今日涨停，公司半年报股东清单显示证金公司新进成为第一流通大股东，持股 2312 万股，占总股本比例为 2.00%。苏交科今日上涨 9.46%，公司十大股东清单显示证金公司新进成为第五大股东，持股 962 万股，占总股份比例为 1.66%。这充分说明市场逐渐开始关注到之前被忽略的高成长标的。

服装行业中，以南极电商和跨境通为首的高增长公司，其股价同样经历了相当长时间的震荡：自去年 10 月初至今年 7.26，南极电商涨幅2.3%、跨境通股价下跌 9.9%。我们认为股价的震荡除去与市场风格因素有关之外，还在于两家公司的业务模式仍旧存在一定市场怀疑的瑕疵。

然而我们认为作为在全新模式下展开商业活动的两家公司，自然会有需要改进调整的地方，但是这两家公司作为两个高增长行业的龙头在利用行业快速增长机遇的同时，也正在持续对自身业务管理做出改进和提升，其在今年以来逐步表现出的持续高增长也使其业绩确定性大大提升，其估值也已逐步下移。我们认为当下时点，南极电商和跨境通这两个低 PEG、所在行业整体增速较高的行业龙头具备投资价值，坚定推荐！

南极电商：各品牌销售数据良好，品牌品类扩张保证长期增长

1、上半年 GMV 销售数据略超预期：

在二季度各个月份南极人主品牌 GMV 均有翻番的情况下，公司上半年南极人品牌 GMV 增长有望超过 70%。同时卡帝乐同样销售数据出色，全年有望实现 10-15 亿的 GMV 水平。

2、未来增长驱动力：

（1）类目扩张： 公司主品牌南极人最成熟类目男女内衣/家居服为例，16 年全年 GMV 为 35 亿，同增 38%，大概在阿里 top10 品牌 GMV 中占比 30%，其在 17 年有望随阿里 GMV 的增长继续保持 30%的增速；与此同时南极人男装、女装、童装、母婴、居家用品等一系列低基数

（2）多品牌扩张： 由于前中后台流程完全可复制，南极电商有能力通过运作其他品牌线上业务打差异化实现销售快速增长。目前公司收购的卡帝乐鳄鱼品牌在 16 年实现 3.8 亿 GMV 的情况下，今年有望实现 10——15 亿的 GMV 销量，其也将成为公司收入增长的重要组成部分。类目有望在未来几年继续维持高速增长。

3、未来业绩预期：

公司通过不断在品类以及品牌上的扩张，持续在阿里、京东等大平台上扩大自己的产品销售品类，同时公司继续通过各类新兴引流方式持续保持流量的提升。公司 17 年业绩预期 5 亿（不考虑并购）、18 年接近 8 亿，对应 PE 分别为 40 倍、25 倍，相较于其 60%以上的增长该估值已具备投资价值。

跨境通：服装站改善效果显着，高业绩增长下估值渐趋合理

1、 服装网站流量持续回暖：公司从去年 8 月份开始做流程优化，不断完善流程，将整体管理流程化、系统化、数据化。在服装网站付费流量效果下降的情况下，公司通过 SEO 搜索引擎、网红、以及社交论坛的使用，寻找新的免费流量。在不同品类渠道进行营销优化，寻找投入产出最高的渠道。目前这类精细化运营的效果已经逐步体现。

2、业绩高速增长下估值合理： 跨境通在快速增长的出口跨境电商领域凭借服装网站免费流量的开发运营、前海帕托逊开发爆款产品带来的快速增长继续保持着极高的增长速度。同时公司在精细化运营能力方面的提高、库存从买断模式逐步向代销模式的转变，均能在利润率以及现金流上为公司提供正面帮助。公司 17 年业绩预期 8 亿（不考虑并购）、18 年 12 亿，对应 PE 分别为 35 倍、23 倍，其估值相较于 50%以上的业绩增长同样值得重点关注。