行业观点

1.教育资本化已逐渐进入下半场,2018年或正式进入模式兑现期,教育和资本的结合逐渐上正轨。两个信号说明教育资本化即将正式进入下半场:①并购标的业绩的显著增长;②A股教育公司IPO进程加快。我们认为,目前A股教育公司IPO仅仅是个序幕,未来A股教育公司IPO存在巨大空间。

2.教育行业市场空间巨大,细分领域众多。国金教育研究团队认为,教育行业主要有三种分类方法,①按照提供教育产品特性分为:既定教育环节和补充教育环节--主要是对所提供教育产品特性要求不同;②按照是否学历制分为:教育培训集团和学历学校教育集团--主要是二者盈利模型不同,对于税务、土地、营销等运营方法也不同,③按照行业渗透率高低分为:低渗透率快成长领域和高渗透率真龙头领域--主要是对市场需求的判断不同。

3.四大维度筛选教育企业投资标的。国金教育研究团队认为,可从四个维度来进行教育企业的投资标的梳理和筛选,①控制关系:教育业务经营者和企业控制人利益是否一致,②细分领域选择:根据渗透率不同来选择教育行业各细分领域,看好国际学校、职业教育、K12教辅、幼儿园等领域,③管理能力:包括控制、监管、IT系统建设等方面的能力,④经营数据:后置决策数据,更好的分析企业目前的经营状况。

4.民促法带来的政策影响。①2017年9月1日后,存量学校预计不会即时清算,仍需要经过3-10年过渡期梳理处理土地&奖励补偿等问题。但倾向于存量学校进行过渡期处理,新建学校分类管理。②我们认为学校选择营利性&非营利性不会从原理上影响学校的连锁扩张,但对其收费标准的上涨,税收和土地成本影响较大。③对于K12学历教育和高校,选择营利性&非营利性各有千秋,但从趋势上看来一般学校选择非营利性可能性更大。对于幼儿园来说,我们认为,选择登记为营利性或为更佳的选择,有助于幼儿园收费的市场化和连锁扩张的。

5.部分细分行业简析:①幼儿园-全面二孩或带来不同地区超预期的市场容量增长,2018-2019享受真实人口红利。②K12教辅-巨头市场,战场逐渐向二线城市转移。③国际学校-定位高端客单价高,受益消费升级市场需求旺盛。④职业教育-快成长领域增速可期,强营销策略为常见战略。

6.估值情况:目前A股教育类公司估值来看,已逐渐进入合理区间,剔除异常值,A股教育公司2017E平均估值为37x,2018E平均估值仅为29x。而同期,港股教育上市公司(重资产学历学校上市公司)平均估值为29x,美股教育上市公司估值均值为41x,A股教育公司估值已逐渐进入合理区间。