站在年中节点，回顾新三板上半年的表现，可以用“低迷”两个字来形容。面对风险与机遇并存的市场，新三板下半年行情如何？哪些行业和个股将成为下半年的投资热点？清华大学博士后、东北证券新三板研究中心总监付立春昨日接受记者采访时表示，预计下半年行情前低后高，若不出现大的动荡，新三板市场三季度大概率延续二季度行情，持续小幅下跌，温水煮青蛙。随着新的政策周期四季度开启，新三板二次创业期有望真正开启。新三板参与者会经历先苦后甜的升华进程，市场将重新洗牌，耐心、谨慎的剩者为王。

上半年新三板行情低迷

2017年上半年，新三板市场总体表现不佳。数据显示，截止2017年6月30日，三板成指收于1245.43，与2016年末相比上涨0.62%。做市指数收于1064.92点，较3月 28日最高点1162.23后累计下跌8.37%，自年初累计下跌4.03%，期间创造了最长连跌记录。

东北证券新三板研究团队发布报告称，上半年新三板做市指数持续下行，扩容速度放缓，退市企业数量增多，股本与市值增速放缓。做市转让发展停滞。同时，新三板2016年成绩不佳：营业总收入持续上升，归母净利润出现下降，但仍具成长潜力。二级市场流动性不足，成交量有限，平均换手率仅达5.27%。可流通股份占比提升。定增市场无亮色，股权质押市场升温。

对比A股市场2017年上半年表现，1-4月，三板做市指数与A股指数走势基本一致，5月之后三板做市指数连续下跌，明显逊于A股指数同期的走势。做市指数持续下行反应出的二季度低迷行情，可能继续延到三季度。

付立春表示，当前市场悲观氛围，来自政策创新预期落空。目前政策创新、制度红利的力度都慢于市场预期。“稳中求进”中当前“稳”是主题，体现在强化监管；而对于新三板新兴市场，不进则退。缺陷风险暴露、三类股东方案不明等，日益构成威胁新三板的挑战。新增进入的投资机构和新的资金有限，同时既有的股东和机构要退出，市场供需失衡，观望和悲观情绪越来越浓厚，交易热情和活跃度肯定会受到比较大的影响。

付立春认为，稳、监管、去杠杆等金融监管政策误伤到新三板，呼吁一揽子流动性解决方案尽快推出。从交易制度比较通用的部分着手进行改善，以基金到期为契机推出大宗转让平台；对二级市场交易准入资金条件适时予以调整并引入更多的投资机构，活跃三板市场。

预计下半年行情前低后高

付立春判断下半年制度创新取得突破性进展的可能性并不是很大，因此三板做市指数连续下跌其背后所反应的市场低迷还会持续，直到有明显政策预期的出现。部分行业和板块会继续下跌，一些相对质地优秀的白马企业估值也会下行，三季度将是一个缺陷风险的暴露和释放期。虽然指数阴跌还在不断持续，但下跌幅度并不大，整体仍有一定支撑，市场依然保持着不错的交易量和交易幅度。未来可能由于惯性以及上述原因还会持续一段时间，但下跌空间有限。

“预计新三板下半年行情前低后高。”付立春分析认为，三季度的市场表现会弱于市场预期，但整体趋于平稳将是十九大召开之前的一个基调。从连续下跌来看，整个市场心理受到的侵蚀和影响不小，“温水煮青蛙”压力十分煎熬。这段艰难时期将考验投资者的信心与耐心。信心是对新三板市场长远发展的信念，耐心则是当前重要的投资心态。十九大召开之后，新三板的政策和定位会更加明朗，做市指数有望回弹。估值中枢会随着新三板战略方向和具体方案的落地有所上调，整个市场也将迎来新的发展阶段。新三板参与者会经历先苦后甜的升华进程，耐心、谨慎的剩者为王。

在投资策略方面，付立春表示，现在是新三板扩容到二次创业升级的关键过渡期。年底之前的市场行情低点和冷静期更能回归价值投资本身。市场分化依然会很严重，优质企业会是“皇冠上的明珠”，估值不会低；而处在基础层缺少亮点的企业，估值会逐渐降低。建议自下而上进一步筛选和精选，在适当的估值和行情下进入，预先考虑好至少一种以上退出方式，再在合适的机会下退出。从今年下半年到未来三至五年间，是新三板二次创业的时代，存在大而长期的机会。在年末出现明显政策预期之后，新三板市场复苏会率先从创新层优质企业开始，交易活跃的特别是做市会先受益。

哪些企业值得投资

东北证券新三板研究团队全面分析了管理型行业门类下19个行业及其二级子行业，给出了具体的精选方向和标的。为了保障精选组合准确覆盖新三板市场的优秀企业，根据2016年业绩及市值等数据对“TOP200组合”进行了更新调整，并从中进一步筛选出更加优质的TOP50超精选组合。

TOP200企业无论从盈利能力还是成长性方面均远超三板其他企业。TOP200企业2016年平均营业收入超过3.26亿元，同比增长率超过109%；归属母公司净利润方面，2016年平均超过3700万元，同比增长率超过59%。在市值方面，TOP200企业过去一年的平均市值超过12亿元。

东北证券综合考虑规模性、成长性、稳健性、行业性、持续性、流通性等因素，在TOP200组合的基础上进一步精选出了“TOP50组合”。相对TOP200企业而言，TOP50的盈利能力和成长性更加优质。2016年TOP50组合企业平均营业收入超过5亿元，同比增长率超过160%；平均归母净利润超过5200万元，同比增长率超过81%。在市值方面，TOP50过去一年平均市值超过21亿元。

TOP200和TOP50组合流动性远超创新层。2017年上半年，TOP200组合成交量31.32亿股，约占创新层同期成交量的35%，TOP50成交量10.44亿股，约占创新层同期成交量的12%。高流动性为这些公司的融资提供了有力的保障，对公司今后的发展大有益处。