事件:

发改委发布《关于取消、降低部分政府性基金及附加合理调整电价结构的通知》(以下简称“通知”),自2017年7月1日起,取消向发电企业征收的工业企业结构调整专项资金,同时降低国家重大水利工程建设基金和大中型水库移民后期扶持基金,腾出的电价空间用于提高燃煤电厂标杆电价。

投资要点:

减少现有电价附加征收,标杆电价7月起全国平均上调1.11分/千瓦时。通知中提到,自2017年7月1日起,取消向发电企业征收的工业企业结构调整专项资金,将国家重大水利工程建设基金和大中型水库移民后期扶持基金征收标准各降低25%,腾出的电价空间用于提高燃煤电厂标杆上网电价,缓解燃煤发电企业经营困难。根据现有的政策,全国工业企业结构调整专项资金平均征收价格0.79分/千瓦时,重大水利工程建设基金平均征收价格0.64分/千瓦时,大型水库后期扶持基金平均征收价格0.65分/千瓦时,我们根据通知测算,全国平均预计可腾出的电价空间在1.11分/千瓦时,全国算术平均标杆含税上网电价将由0.3608元/千瓦时上调至0.3718元/千瓦时。其中河南和陕西上调幅度将达到1.99分/千瓦时,冀南、山东、安徽、四川、重庆、湖北、浙江、江苏等地亦有较高增幅(详细测算见表1)。根据我们的敏感性测算,基本可以覆盖21元/吨的煤炭价格涨幅、约127小时的利用小时降幅;按照截至6月21日的平均煤炭价格591元/吨计算,业绩保持现状不下滑能够容纳的最高煤炭价格为612元/吨;按照5月份火电利用小时约320小时计算,月度利用小时保持在193小时以上,即可改善现有盈利水平。从前五个月煤价和利用小时情况判断,我们认为火电行业三季度业绩有望看到明显的环比改善,同比改善有望在四季度出现。从中长期看,2017年煤价显著高于2016年,我们判断2018年初以煤电联动形式上调标杆上网电价的可能性较大,调整水平约2.05分/千瓦时,有望进一步提升行业整体盈利。

火电发电量增速继续扩大。5月份发电量4947.0亿千瓦时,同比增长5.0%,增速虽比4月份回落0.4个百分点,但仍处于较高水平。1-5月份,发电量24367.7亿千瓦时,同比增长6.4%。当月受降水量同比下降带来水电发电量降幅扩大影响,火电发电量同比增长6.5%,增幅较4月份增加0.8个百分点,而水力发电量则同比下降5.9%,降幅较4月份扩大。用电占比最大的工业平稳增长是发电量增长的主要原因,5月全国规模以上工业增加值同比实际增长6.5%,保持4月的增速,高耗能行业增加值亦有3%的增幅,主要产品产量保持增长,为发电增长提供支撑。

火电新增装机容量同比下降明显,利用小时继续回升。1-5月份火电新增投产容量1330万千瓦,较上年同期减少1095万千瓦,利用小时为1677小时,同比增加42小时,增幅扩大,其中江苏、河北和山东等火电大省的平均利用小时数超过2000小时。

行业国企改革将是贯穿全年的主题。2017年两会期间发改委、国资委等相关官员频繁提出火电领域央企兼并重组的概念,年内将有实质性进展。根据中国企业研究员的统计,目前102家央企中,拥有发电业务的能源类企业共12家,而钢铁、煤炭和水泥的央企数量分别为5家、2家和1家,电力业务的央企集中度提升的空间大,五大电力是合并主体,可能的方向包括央企间的重组及与钢铁、煤炭等上下游企业的重组。我们认为,基于解决同质竞争、化解过剩产能的需要,电力央企合并、央企内部进行上市公司整合、以及电力上下游央企整合的预期强烈。此外,2017年仅剩半年,地方国有企业改革的进度有望加快,地方电力企业也值得关注。

维持行业“推荐”评级:年初我们对行业的推荐逻辑持续得到实际数据的印证,此次标杆上网电价上调将明显改善行业盈利状况,2018年我们预计还会有煤电联动的调整,火电企业盈利状况有望迎来环比改善与长期拐点,当前板块仍处于低位,依然具有配置价值。

重点推荐个股:我们建议关注板块龙头公司及具有重组概念的华能国际、华电国际、大唐发电外,同时还推荐具有区域电力公司,如建投能源、湖北能源、申能股份、浙能电力。