事件:6月14日,央行发布5月金融数据:M2同比增长9.6%,环比降低0.9个百分点;当月人民币贷款增加1.11万亿元,同比多增1264亿元;新增社融1.06万亿,低于新增贷款。

信贷保持稳定,房贷未大幅下滑。5月人民币新增贷款1.11万亿元(前值1.1万亿元),其中企业中长期贷款增加4326亿元(前值5226亿元)。另一方面,地产调控使得居民中长期贷款占比略有回落,较上月40.4%下降1.5个百分点至38.9%,但降幅有所缩减(4月降幅3.7个百分点)。

M2增速下行,金融去杠杆初显成效。5月M2同比增速环比降低0.9个百分点至9.6%,达到近两年来的最低值。我们认为M2增速的持续下滑主要基于两大原因:

(1)金融去杠杆的反映。3月以来的强监管措施使得银行投资类科目的扩张放缓,使得金融部门持有的M2下行。从负债端看,25家上市银行同业存单余额由3月末的4.4万亿元持续降低至5月末的4.0万亿元,约束了资产端的扩张。

(2)财政性存款持续增加。5月财政性存款增加5547亿元,同比多增3928亿元。

强监管环境持续压缩非标融资规模。近两个月严监管效应持续显现,银行主动调整非信贷业务,叠加利率上行对债券融资的影响,使融资需求逐步转向信贷,造成了新增信贷高于社融的局面。从社融结构来看,委托贷款减少278亿元,同比多减1843亿元;企业债券融资净减少2462亿元,同比多减2212亿元;未贴现银行承兑汇票减少1245亿元,同比少减3822亿元。业务回归信贷的趋势明显。

去杠杆背景下银行业务逐渐回归信贷,市场对于季末流动性紧张较为关注和担心,我们认为资金面将主要取决于央行的资金投放操作。央行的货币政策已从数量型逐渐向价格型转变,流动性风险可能性不大。资金面持续紧平衡格局,风险偏好当前难以上升,我们依然推荐板块防御价值。个股方面,大行稳健性突出,负债优势强,基本面息差和资产质量核心逻辑依然向好,受监管影响相对最为有限,我们持续推荐工行、建行和招行,关注安全边际较为充足的北京银行。