事件

2017年6月13日晚大连港、锦州港、营口港公告：辽宁政府与招商局集团签署了《港口合作框架协议》 。双方将合作建立辽宁港口统一经营平台，以大连港集团、营口港集团为基础，以市场化方式设立辽宁港口集团，实现辽宁沿海港口经营主体一体化，争取 2017 年底前完成辽宁港口集团的设立和混合所有制改革，在 2018 年底前完成对省内其他港口经营主体的整合。

评论

港口业发展告别高速增长期，港口产能过剩明显：受经济增速放缓、腹地产业结构调整和大宗散货运输低迷的影响，港口业发展已从高速增长期转入中低速增长期。2016 年全国进出口总值为 24.3 万亿元，同比下降 1%，已连续两年负增长。全国主要港口的货物吞吐量的增速，2002-2007 年维持在 10%以上，2008 年经济危机后，增速的整体趋势表现为不断下滑。2016 年沿海主要港口货物吞吐量约 80.3 亿吨，增速仅约 3.2%，2015年同比增速为 1.6%，为近十年来最低。而港口产能过剩的情况非常明显，港口每年新建产能维持高位，2012-2015 年平均每年新(扩)建港口码头-年吞吐量(亿吨)接近 3.5 亿吨，虽然近年新增建设速度有所下降，但仍处于历史较高位置。

港口同质化竞争，未来区域一体化是大趋势：港口货物吞吐量增速不断下滑的背景下，新建产能居高不下，同一港口群的各港口，缺乏同一规划，资源布局不合理。目前，沿海港口初步形成了五大区域港口群。2015 年11 月，交通运输部副部长何建中指出，交通运输部将着力推进区域港口发展一体化，促进港口转型升级，区域港口群整合将成大趋势。目前河北港口集团、江苏港口集团、广西北部湾国际港务集团有限公司、厦门集装箱码头集团有限公司及浙江海港集团已成立，大部分沿海港口一体化已迈出了关键的一步，起到了示范效应。

招商局主导辽宁港口整合，发挥协同效应：大连港、锦州港、营口港地处辽宁省，港口腹地经济发展迟缓，自2014 年辽宁省 GDP 增速就开始低于全国平均水平，2016 年 GDP 同比增速为-2.5%；叠加本身港口产能过剩，3 个港口盈利能力处于行业下游，2016 年 ROE 分别为 3.1%、0.9%及 4.8%，低于行业 7.7%的平均水平。此次区域港口整合，有利于港口资源统一合理规划，减少同质恶性竞争。依据框架协议，招商局集团投资控股辽宁港口集团，同时主导其经营管理。招商局集团现已控股及参股多家港口公司，具备专业的港口经营及管理能力，另外此次招商局主导辽宁港口集团也进一步扩大完善招商局港口布局，产生相互协同效应。

短期港口基本面出现复苏迹象，关注主题投资：2017 年年初开始，受益于欧美及国内经济好转，中国进出口数据同比均有较高增长；2017 年 1-5 月份进出口金额累计同比增长 13%，全国重要港口吞吐量同比增长 7.9%；但长期来看，港口产能过剩，需求增速依旧缓慢，基本面或持续呈现下降趋势。而从估值上看，目前行业 PB为 2.3 倍，相比较 2012- 2014 年的平均 1-1.5 倍，仍处于较高位置。所以目前港口投资更加关注主题机会； “一带一路”战略的提出，“21 世纪海上丝绸之路”的建设，为我国港口转型升级和发展提供了历史机遇，沿海的大港口成为重要节点。长江经济带、振兴东北、雄安新区建设及粤港澳大湾区等政策，也为区域港口整合与做大做强提供支持。

投资建议

此次辽宁省港口整合体现在现阶段港口产能过剩、需求下降的情况下，区域一体化是未来发展大趋势；招商局主导将有效利用集团资源及优势提升港口竞争力。长期来看，港口基本面依旧呈现下降趋势，估值处于较高位置，未来仍建议持续关注主题性投资机会。关注雄安相关唐山港、天津港及 “一带一路”相关宁波港、广州港。