5-6月处于业绩真空期,茅台稳价期,市场分歧较大。我们认为此时应该忽略短期扰动,把握长期趋势。我们汇总整理了近期行业和财报数据,特别是财报披露的非标数据,对行业现状和未来趋势进行了全面分析。品牌白酒强劲复苏,趋势向好,未到言顶时。产品,高端需求强劲,次高端将是17年亮点。区域,全国化扩张渐入佳境。营销,销售费用率上升,渠道进入扩张期。投资建议,优质白酒值得买入与等待,重点关注改善型品种,最看好山西汾酒、五粮液、酒鬼酒。

要点

品牌白酒强劲复苏,趋势向好,未到言顶时。本轮白酒全行业虽然仅是弱复苏,但对于以上市公司为主体的品牌白酒则是强复苏,预计上市公司17-18年收入可实现年均20%的较快增长,利润增速更快。原因:(1)消费跳跃式升级,品牌白酒集中度提升,强劲复苏;(2)16年、17年1季度多家二三线白酒主动调产品结构,预计随着中高价位占比提升,二三线有望提速,类似于09年的古井贡酒;(3)茅五挺价,带动全市场涨价预期升温,渠道补库存。从投资角度,我们认为只要白酒估值处于合理范围之内,趋势比估值重要。

产品-高端需求强劲,次高端将是17年亮点。根据上市公司财报披露数据判断,高价酒增速普遍快于低价酒,且茅五泸一批价持续上升,均印证了行业消费升级的趋势。由于主要玩家品牌力强,虹吸效应明显,竞争格局简单,16年、17年1季度500元以上高端酒需求增速大超行业水平。次高端和中档酒受益于茅五挺价后的市场环境改善,特别是次高端,17年可能提速。预计随着中高价位酒占比提升,未来二三线白酒有望提速,类似于09年的古井贡酒。区域-全国化扩张渐入佳境。15年开始,上市公司陆续从收缩省内,转向全国化扩张,16年进入第二年。16年、17年1季度全国化扩张速度快或大本营经济回暖的公司,营收表现相对较好。

营销-销售费用率上升,渠道进入扩张期。由于行业重新进入全国化扩张阶段,聚焦资源做中高档产品,16年销售费用率同比小幅上升。我们判断,17年行业广告投入将加大,销售费用率可能维持高位。但随着板块化市场形成,中高档酒占比进一步提升,长期来看,销售费用率有望下降。16年经销商数量普遍实现增长,渠道进入扩张期。仓位-基金持仓比例远低于历史高位,也低于历史均值,仍有提升空间。根据我们的估算,17年1季度基金在白酒持仓比例环比上升1.0个百分点至3.3%,不过距12年2季度9.6%的历史高位差距较大,与07-16年均值3.7%也有差距。

投资建议:优质白酒值得买入与等待,重点关注改善型品种,最看好山西汾酒、五粮液、酒鬼酒。山西汾酒,省内经济复苏消费反弹,省外渠道调整完成,重新进入发力期,国企改革推动制度红利释放,1年1倍空间。五粮液,渠道管控学茅台、消费者培育开始起步、调整经销商结构,17年经营周期继续向上。酒鬼酒,方向正确、稳扎稳打,随着渠道体系的稳定,公司拐点渐行渐近。