2016年业绩表现与销量增幅相当,1Q17利润增幅亮眼。2016年汽车全行业受益于购置税补贴政策刺激,收入/利润总额分别同比增长14.1%/10.8%,收入增幅与行业销量增幅相当。1Q17汽车全行业收入/利润总额同比增长14.8%/19.0%,高于销量7.3%的同比增幅,体现出消费升级带来的产品结构中枢的上移以及细分行业龙头集中度提升盈利能力提高。1Q17汽车全行业税前利润率8.29%,毛利率16.3%,与2016全年水平相当,略高于2016年一季度。

乘用车:2016年自主业务利润增幅较高,1Q17合资品牌业绩转暖。受益于广汽集团等自主品牌崛起,1Q17净利润增幅大幅超越收入增幅,2016年/1Q17乘用车股合计收入同比增16.0%/7.3%,净利润同比增幅为19.1%/19.9%。2016年/1Q17乘用车股投资收益同比增长5.1%/17.6%,并表业务净利润同比增长246.6%/27.7%,1Q17合资品牌收益增幅较2016年有所提升,自主品牌收益增幅下降,显示出德系等合资品牌SUV矩阵式新品发力,产品价格中枢上移带来利润成长,预计2017年行业格局将继续分化,关注强势的德系合资与优质自主品牌。

商用车:重卡景气度有望延续至二季度,新能源客车市场集中度有望提升。商用车领域,受益于2016年重卡高景气度,2016年卡车(含专用车)公司收入/净利润同比增长17.2%/17.4%。2016年客车公司收入同比增长4.2%,而净利润同比下滑17.0%,主要是由于金龙客车等企业涉及骗补,影响整体净利润。1Q17商用车继续延续了2016年的行情,卡车(含专用车)公司收入/净利润同比+46.9%/-5.4%,客车公司收入/净利润同比-34.2%/+4.7%,2017年看好新能源客车市场龙头。

零部件:自主崛起、合资成本压力加大,优质零部件企业份额加速提升。2016年/1Q17零部件制造业利润增幅32.7%/40.0%,收入同比增幅31.8%/35.8%,利润增速均超越收入增速,显示出盈利能力和费用管控能力的提升,1Q17零部件未受到行业销量增幅减缓影响,受益于市场份额提升,依然实现较高增速,其中拓普集团、银轮股份、精锻科技、星宇股份、万里扬在一季度都实现了30%以上高增长,看好优质零部件公司加速抢占国内市场。

经销商:2016年业绩高增长、1Q17受乘用车景气度影响增幅微降。汽车经销商2016年/1Q17收入同比增长15.6%/31%,净利润同比增幅为51.6%/33.9%,1Q17受行业景气度下行影响,利润增幅微降。其中经销商龙头广汇汽车受益于兼并整合1Q17净利润增幅较高,后续关注整车周期对经销商盈利能力的影响以及汽车金融渗透率的提升。

盈利预测与投资建议:预计整车行业5月已到去库存尾声,后续销量增幅将持续改善,关注处于新品周期的优质自主品牌、合资品牌,强烈推荐上汽集团、广汽集团,推荐长城汽车。零部件行业受益于自主崛起、合资车企成本压力加大,优秀企业有望加速抢占市场份额,关注具有高增长下游客户的细分行业龙头,推荐福耀玻璃、星宇股份、银轮股份、拓普集团。商用车行业预计重卡景气度延伸至2017年二季度,新能源客车市场份额有望更加集中,推荐宇通客车。经销商行业兼并整合加快,汽车金融渗透率持续提升,值得继续关注,推荐广汇汽车。