本期投资提示:

投资建议:当前主要看好一带一路、PPP、家装三大方向:(1)一带一路是长期大战略,实施力度会不断增强,不用担心买在景气度顶点,后续推动股价上涨的核心是基本面的改善,而不仅仅是一带一路高峰论坛的召开。我们综合一带一路受益程度、未来成长性、估值水平几方面因素,主要推荐:葛洲坝(17年28%增长,PE13X、业绩每年25%左右增长确定性高,中国版VINCI)、中工国际(17年25%增长,PE18X,海外项目储备多,三项联动战略发力)、北方国际(17年40%增长,PE22X)、中国交建(17年18%增长,PE12X)、中国铁建(17年15%增长,PE9X)、中国建筑(17年18%增长,PE8X)、中钢国际(17年37%增长,PE20X)。(2)PPP方向:二季度开始经济增长的压力增大,PPP今年订单和业绩仍有望超预期,调整中可以加强布局。PPP这块一是关注生态修复带来的需求爆发,二是特色小镇建设带来的5万亿增量市场,建议关注在这两个方向有优势的:东方园林、棕榈股份、美尚生态、铁汉生态等标的。(3)家装板块:家装板块今年订单很好,收入都在加速,今年业绩有望超预期,在消费板块里表现最弱,存在补涨需求。

建议关注东易日盛(17年23倍,35亿在手存量订单,业绩有保障);金螳螂(17年14X,互联网家装进展超预期,估值有优势)。

14年以来,建筑行业上市公司总体收入和利润稳步增长:2016年全年建筑行业上市公司共实现营业收入3.80万亿,同比增长5.9%,归属于母公司所有者净利润1100亿,同比增长10.9%,其中四季度单季营业收入1.22万亿,同比增长8.4%,单季净利润304亿,同比增长0.0%,主要是几个综合性建筑央企四季度利润增长放缓所致。2017年第一季度,行业营业收入8023亿,同比增长5.0%,归属于母公司所有者净利润236亿,同比增长15.0%。

受营改增影响,16年建筑企业总体毛利率下降1.5个百分点左右,但净利率稳中有升,主要是因为营业税金及附加降低2个百分点左右:2016年Q1/Q2/Q3/Q4建筑行业上市公司单季毛利率11.5%/10.5%/10.1%/12.2%,较2015年同期分别提升0.1/-2.3/-1.5/-1.8个百分点,2017Q1毛利率较去年同期也出现了1.0个百分点的下滑。2016年Q1/Q2/Q3/Q4建筑行业上市公司单季净利率2.7%/3.3%/3.2%/2.5%,较2015年同期分别提升0.2/0.1/0.6/-0.2个百分点,2017Q1单季较去年同期提升0.3个百分点。

建筑上市企业现金流持续改善,一季度流出较多和项目开工较多有关:2016Q4(单季度)建筑行业上市公司整体实现经营性净现金流3143亿元,同比多流入637亿,实现收现比95%,与去年同期相比提升3.55个百分点。2017Q1建筑行业经营性现金流净额-1760亿,与去年同期多流出766亿,收现比提升1.81个百分点。

我们的业绩前瞻于2017年2月13日发布,实际业绩与我们的预期比较,明显高于我们预测并值得关注的有:蒙草生态(项目开工情况好);粤水电(新能源电站上网较多);中国电建(财务费用降低);东易日盛(订单情况好)。一季报业绩超预期并值得关注的公司有:杭萧钢构(新商业模式推广好);华建集团(利润率恢复);龙元建设(PPP订单充足);北方国际(在手订单执行进度好);东易日盛(订单好于预期)。

从毛利率情况来看,受营改增全面实施影响,2016年和2017Q1建筑行业上市公司整体毛利率有所下降。细分行业中国际工程行业表现最佳,2016年毛利率提升了2个百分点。主要由于,一方面受益于人民币贬值影响,另一方面一些公司管理精细化水平提升,行业景气度较好。由于营业利润率相当于剔除了营改增的影响,行业整体有所改善。细分行业中,2016年园林行业提升3个百分点,轨道交通提升2.2个百分点,国际工程行业逐年提升,基建行业也稳步提升,但是装饰行业的营业利润率还在下降通道。