本期投资提示:

3月空调内销延续高速反弹,出口稳定增长。2017年3月空调行业销量为1485万台,同比增长24.9%,其中出口731万台,同比增长12.6%,内销754万台,同比增长39.7%。

1-3月累积销量为3503万台,同比增长32.9%,其中出口1789万台,同比增长13.2%,内销1714万台,同比增长62.3%。1季度空调行业销售增速印证我们此前的判断,主要是2016年同期基数较低叠加涨价预期下经销商加大备货量所致。3月零售端景气度同样高涨,且均价提升明显,中怡康三月数据显示,空调行业零售量同比增长14.8%,零售额提升21.8%,均价上涨6.10%,我们认为主要是受益于前期地产滞后效应的拉动以及3月各大厂家纷纷推出线上促销,而均价大幅的提升说明空调行业原材料成本上涨的压力也在积极向下游传导。

龙头公司中格力电器表现最突出。重点公司看,2017年3月格力电器内销253万台,同比增长68.7%,美的集团为125万台,同比增长12.6%,青岛海尔销量86万台,同比增长50.9%。三大空调龙头中,格力电器表现最为抢眼,美的集团由于拟在空调业务推行T+3模式,减少渠道压货,导致3月出货端数据增长相对格力较低。同时,格力电器3月的出货量高速反弹建立在扎实的零售数据之上,格力终端销量快速增长客观上带来经销商更多的备货需求,目前渠道库存也保持在健康水平,中怡康数据显示3月格力电器零售量同比增长56.5%,均价提升1.98%,市场份额同比提升5.8个百分点至33.6%;美的和青岛海尔零售端表现相对逊色,3月美的集团零售量同比下降1.6%,均价提升3.46%,市场份额下降4.9个百分点至20.2%;青岛海尔零售量同比增长4.1%,均价提升4.71%,市场份额同比增长0.8个百分点。

影响2017年空调行业的几个变量:1)地产增速:前期地产销售火爆,2016年商品住宅销售面积累积同比增长22.40%,2017年1-3月同比增长16.90%,2016年地产的快速增长预计在2017年仍会持续带动空调销量销售(2016年期房占比较大,预计整体对空调拉动滞后在3-4个季度左右),值得注意的是目前市场对三四线地产后续增速存在较大的分歧,根据我们测算,地产对空调行业的拉动比例在36%左右,因此后续需要密切关注地产销售面积增速指标。2)夏季天气情况:空调行业5-8月为旺季,前期渠道库存需在旺季集中消化,若出现凉夏,经销商后续提货速度将放缓,影响行业全年出货量,若天气炎热,将带动企业出货端快速增长,全年行业增长有望超预期。

投资建议:继续重点推荐格力电器。1)从行业层面看,2017年一季度的出货端与零售端数据均反映目前行业景气度高涨,预计空调此轮高速反弹将持续至2017年二季度末,渠道整体库存处于健康水平;2)从公司层面看,格力空调占比高,最受益行业反弹,且一季度数据显示格力电器销量增长明显优于行业;给安装工额外100元/台的安装费将帮助公司在旺季大大提升市场份额;公司2018年将迎来董事会换届选举,公司业绩释放的动力强,分红率有望继续提升;目前对应2017年动态估值为11倍,相当于历史估值中枢水平,估值仍有上行空间。