本周板块综述:本周(03/27-03/31)上证综指下跌1.44%,深证成指下跌2.05%,食品饮料板块下跌1.85%,在申万28个子行业中排名第10位。本周受大盘影响,食品饮料各个板块均有不同程度的下跌,其中黄酒、葡萄酒板块跌幅较大,分别下跌5.58%、4.99%,白酒板块小幅调整,下跌1.10%。基于2月中下旬以来机构白酒持仓已较快上升,短期调整比较正常。

核心组合表现:本周我们的核心组合下跌2.19%,跑输上证综指(-1.44%)。具体标的表现:贵州茅台(-0.12%)、泸州老窖(0.31%)、五粮液(-0.56%)、山西汾酒(-5.94%)、沱牌舍得(-1.88%)、古井贡酒(-5.36%)、伊利股份(-1.25%)、安琪酵母(-3.76%)。

糖酒会后迎年报季报,看好白酒一季报行情。受整体市场调整及春糖会催化暂告段落等影响,本周白酒板块调整,我们理解为预期、资金、持仓变动等因素综合作用下的反应。但年报季报期,业绩关注空前,白酒板块有基本面支持,一季报大部分以符合预期为主,市场风险偏好低位的情况下,对白酒关注将有继续增强的空间。年报季报关注点方面,①高端白酒关注现金流和预收款情况,我们认为贵州茅台1季度在预先披露经营情况的情况下(收入增长超过20%)预款情况继续保持优秀;五粮液年报披露,现金流情况优秀,预收款高位,年末预收款近63亿元,而1季度新价格打款完成度较好,预计一季度预收款有惊喜。②次高端白酒关注成长性和结构优化,次高端主要是放量逻辑,继续保持高增长是强化逻辑的核心,例如水井坊;沱牌舍得和山西汾酒产品较为全面,关注毛利率反映的结构优化——次高端放量更快,关注净利润率——反映次高端的规模效应和利润率弹性。③地产酒龙头关注结构优化和费用率水平。古井贡酒为例,消费升级受益反映在更高阶产品(如年份原浆8年及以上)增长更快,占比提升,由于前期市场持续强投入,销售费用率平稳略降将是判断市场竞争饱和度以及公司竞争优势强化与否的重要指标。

白酒板块仍无泡沫,坚定看好次高端群体:①高端和地产酒龙头无泡沫恰恰能支持次高端泡沫;②2017白酒整体持仓在3月前基础上有翻倍空间,整体仓位会大幅上升,其中相对收益资金仓位上升最快;持仓上升过程中,白酒板块表现预计仍很好;③次高端目前市值无透支,市盈率略透支。次高端个股坚定看好沱牌舍得、水井坊、山西汾酒。

阶段性重视估值比较,建议布局大众品蓝筹,如伊利股份、双汇发展。我们认为食品饮料行业龙头的稳健溢价中期将不断凸显,巨大存量市场,领先的份额和综合竞争力,使得行业龙头具有很强的护城河,在白酒未来3-5年的景气期,食品类龙头的估值参考坚实。一季度伊利股份液奶销售预计增速明显,2017预计估值低于历史平均估值水平约15%,受益于白酒带动的板块整体估值提升下的比较优势。猪价向下趋势基本确定,双汇发展作为肉制品龙头成本端受益值得关注。

建议积极关注西王食品超跌机会。西王食品上周跌幅近20%,主要受西王集团对齐星集团担保事项影响所致。我们认为,事件与上市公司无直接关联,西王集团实际风险敞口可控(约8.7亿元左右),同时集团对此担保风险早有预案,包括预留30亿账面现金、提前准备金融机构授信等。公司基本面角度,玉米油和保健品业务双主业齐头并进,国内保健品业务1季度有望实现高速增长,整体成长性依旧可期。关注控股股东后续最新动向,公司股价短期超跌建议积极关注。

2017年核心组合:白酒(面的机会,标的较多,核心是高端和次高端)+伊利股份+安琪酵母+中炬高新+好想你+广泽股份。