冬季采暖季将停产。

根据环保部、发改委和相关部门联合发布的《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》,在冬季采暖季(从11月中开始,约持续4个月),北方部分地区50%的钢产能(高炉)和30%的电解铝/氧化铝产能将停产。方案初稿建议50%的氧化铝产能停产,而终稿要求为30%。

冬季停产将对淡季价格构成支撑。

我们预计这些措施将自2017年11月中至2018年3月中生效。假设针对运行产能的停产措施全面实施(即不用闲置产能填充额度),则冬季停产所造成的产量损失将占到2016年钢产量的3.5%,电解铝/氧化铝产量的4%左右,碳阳极(电解铝生产原料)产量的10%左右;见图表1。需注意的是,该政策的实际影响取决于政策的执行。

钢:停产新记录。

2016年中国钢铁行业经历了频繁的因减排而实行的停产,尽管停产目标只针对烧结炉而非高炉,且持续的时间较短(不足两周)。长达4个月的全面停产很可能会使得行业以较低的库存进入旺季(3/4月份),从而对利润率构成支撑。这些措施也将促使2017年的去产能目标提前实现。

铝:代价不菲。

炼铝企业生产设施的重启十分昂贵(人民币600-700元/吨),因此受停产措施影响的铝企不仅产量将减少,而且还需负担设施重启开销(如中国宏桥)。与冬季停产相比,我们认为任何潜在的供给侧改革对市场平衡的影响将更大;我们预计供给侧改革可能将侧重1)控制新推出产能;2)现有产能或在建产能的资质合规。

中期内对钢企和中铝有利。

我们认为在这些措施之下,那些在受影响区域产能有限或没有产能的公司将受益,如马钢、宝钢、鞍钢、中铝。