投资建议

行业策略:2017年一季度燃油成本压力同比增大,市场对一季度业绩较为悲观,股价前期疲软,利空出尽。但近两月由于雾霾严重,叠加中国春节假期,出境游探亲游需求旺盛,航空供需数据好转。2017年春运期间,民航运送旅客同比增长14%,平均客座率达84.2%,同比增加2pts;同期中国国航供需改善明显,整体/国内/国际客座率同比分别增长3.1/3.2/3.1pts。

一季度后,航空业逐渐迎来旺季,需求将稳健增长,国际线运力有望逐渐消化,带来航空业整体供需状况的弱改善,客座率预计小幅增长,国际线票价触底回升。由于美元负债比例下降,且2017年人民币贬值幅度较2016年预计缩窄,汇兑损失同比降低,伴随业绩趋稳,航空板块有望估值修复。

推荐组合:首先我们考虑拥有枢纽机场基地优势,业绩受益于国际航线供需改善的个股;其次民航业是混改重点板块,混改概念有望带来投资机会。推荐:中国国航、东方航空、南方航空,均给予“买入”评级。

行业观点

需求增速长期稳健,短期略有波动:我国经济增速放缓,对商务客流的增长虽然有所影响,但城镇化和居民收入水平的迅速提升,使得航空消费属性日渐增强,需求增速长期无忧,暑运以及国庆黄金周会迎来需求高峰。2017年,由于国际航线前两年的高基数,预计爆发性增长难以长时间保持。2016年四季度,国际线需求增速已经开始有放缓迹象。我国航空业整体需求增速预计将维持稳定增长态势。

供给高投放有待消化,国际航线拖累整体供需:窄体机引进按部就班,宽体机将在2017年迎来高峰后逐渐放缓,运力供给需要消化。国内市场供需状况较为景气,客座率近年缓慢上升,票价相对平稳,只是在年内淡旺季之间有所波动。但在国际航线,各航空公司加大供给,试图抢占市场。导致国际航线虽然需求踏上更高台阶,客座率却原地踏步,票价指数有所下降,拖累盈利水平,国际航线市场急需改善。

油价持续作用航企业绩,汇率影响减弱:油价和汇率属于外部因素,但对于航企利润至关重要。在2016年一季度,油价基数较低,油价上涨使得航空公司业绩压力巨大。另外,人民币存在贬值预期,航空公司纷纷减少美元负债的份额,四大航合计美元负债占比从67%降至48%,试图降低汇率贬值风险,并且2017年人民币贬值幅度预计较2016年缩窄,汇兑损失对于航企盈利影响预计有所减弱。

寡头垄断行业,盈利增长带来投资机会:美国航空业2009年后,重组为三大航空集团,寡头垄断形成。三大航空集团开始谨慎理性地向市场投放运力,不再进行恶性竞争。供需状况良好,盈利持续改善,使得美国航空股连创新高。我国航空行业,寡头垄断更为稳定,盈利增长驱动股价上升的逻辑同样适用。2006年以来,我国航空板块经历的三次超额收益,均与前期航空公司业绩的大幅上升基本吻合。