报告要点:

电力行业现况——供需失衡基本面表现不佳

2016年1-12月，全社会用电量59198亿千瓦时，同比增长4.98%，用电需求持续回暖。然而，全国发电装机容量仍持续高速增长，截至2016年底，我国总装机容量达到16.45亿千瓦，同比增长8.2%。由于我国电力供应增长持续超过需求回升增速，我国电力供需仍处于整体宽松状态，全国平均利用小时水平持续降低，致电力行业整体业绩不振。

火电板块——需求回暖煤价过顶，基于基本面五维掘取优质标的

由于供需等大环境因素影响，当前火电板块整体景气度不高。2017年由于需求回暖、水电来水预期偏枯有望释放一定发电空间，板块内有部分优质企业有望“先富起来”。因此，在当前环境下，对于火电企业进行优质精选显得尤为重要。考虑到火电板块行情、基本面压力以及电改推进，我们主要通过估值水平、点火差价、所在区域供需形势、机组构成以及度电边际成本五个方面进行筛选。我们推荐关注浙能电力、华能国际等优质火电上市公司。

水电板块——利空因素出现，分红仍是亮点

由于存在政策支撑消纳、财务费用下降、电价几无下调风险以及电力市场化有望释放水电产能等因素，当前整体大环境利好水电发展。此外，水电较高分红比例，使其呈现高收益低风险的类债券型投资效果，在大盘持续震荡的环境下呈现较强的投资防御性。但是由于自然规律等其他客观因素，2017年来水预期偏枯，不利于水电发电量增长;且税收优惠政策逐年减少，水电基本面存在一定压力。火电板块推荐关注分红比例高、未来产能有望大幅增长的长江电力和川投能源。

地方电网板块——有望受益于需求增长及电改

地方电网企业多位于我国经济欠发达地区(如四川、广西、云南等地的偏远县市)，当地经济由于底子偏薄，增速较快，高于全国平均，有望持续推动电网企业营收水平。目前电网公司多位于我国西南水电大省，因此2017年来水偏枯预计将不利于板块业绩增长。然而，我国电改持续推进，有望加速电厂企业让利，为地方电网板块打开新的成本优化空间。地方电网板块我们推荐关注有望受益于电改降低购电成本的三峡水利，以及成功实现主营业务转型扩张的涪陵电力。

风险提示：系统性风险、电力供需恶化风险