齐峰新材:装饰原纸持续提价,实控人家族定增推进,看好17年业绩拐点向上,维持增持

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：屠亦婷,周海晨,范张翔 日期：2017-01-25

投资要点:

事件:2017年2月1日起上调装饰原纸系列产品销售价格1000元/吨。

受原材料钛白粉涨价影响,提价对冲成本影响。公司现有装饰原纸、表层耐磨纸、无纺壁纸原纸三大系列产品,其中主要原材料钛白粉在装饰原纸原料占比最高(1吨纸使用约300公斤钛白粉),16年以来钛白粉持续涨价,目前平均1.7万元/吨,对原材料成本造成较大压力。公司继16年11月和12月累积提价1600元/吨后,再次提价1000元/吨,累积涨幅达到25%以上,将有效对冲成本端快速上涨,维持产品盈利水平。

原材料价格攀升,行业新产能投放致竞争加剧,拆除锅炉造成营业外支出,导致16年业绩承压。2016年原材料钛白粉持续涨价,木浆价格上半年持续下跌,但11月底开始价格出现较快反弹,给成本端造成一定压力。同时,15年公司和夏王均投产可印刷装饰原纸产能致竞争加剧,短期内供大于求,行业普遍降价应对,公司可印刷装饰原纸毛利率从14年21.8%下滑至2016Q1-3的8.5%。此外,基于公司长期发展规划,三季度报废拆除旧锅炉造成营业外支出2709.21万元。综上所述,16年公司业绩承压,前三季度归母净利同比下滑48.4%。

行业龙头地位稳固,装饰原纸提价对冲成本,募投高毛利项目持续落地,热电联产增强盈利能力,国际化和产业链拓展提供长期看点。1)行业龙头地位稳固:公司现有装饰原纸、表层耐磨纸、无纺壁纸原纸三大系列产能34.3万吨,装饰原纸和表层耐磨纸产能均为世界第一。2016年我国无纺纸壁纸原纸的需求量将达到10万吨,目前10大无纺壁纸企业中8家的供应商是齐峰。2)装饰原纸2016年11月和12月累积提价1600元/吨,2月后继续提价1000元/吨,有利于该类产品盈利能力的恢复。3)新产能投放:前期可转债募投项目年产1.8万吨耐磨材料已于16年中投产,5万吨装饰纸生产线预计17年8月投产,17年产能有望提升10%左右。实控人家族以5亿元全额认购非公开发行的5482.46万股(9.12元/股)顺利推进中,对应募投项目为年产5万吨素色装饰原纸和3万吨无纺(布)壁纸原纸,均为高毛利的素色装饰原纸(预计毛利率22.4%)和无纺壁纸原纸(预计毛利率24.3%),建设期2年,为未来业绩增长提供动力。4)热电联产:公司14年投资2台130吨锅炉,建设热电站推进气电一体化,目前进入调试,预计2017年6月正式投入使用。5)国际化战略和产业链拓展:公司营销中心下设国际贸易部,负责海外市场的开拓,目前已销往东南亚、中东、欧洲、南北美洲等三十多个国家,国际市场将成为持续拓展的新领域。此外,装饰原纸下游应用领域包括刨花板、纤维板、细木工板应用持续突破,低压三聚氰胺浸渍胶膜纸贴面占人造板表面装饰的比例由2000年的36%上升到2015年的45%,橱柜、衣柜等定制家具发展持续带来更大行业空间。

装饰原纸持续提价,实控人家族定增推进,看好17年业绩拐点向上,维持增持。16年多重因素致业绩承压,但实控人家族增持彰显对公司发展信心;17年开始产品提价、新产能投放和热电联产项目投入使用将释放业绩弹性;产业链应用领域扩大和替代率提升、原纸和壁纸的产业链拓展提供长期看点,维持公司16-17年EPS0.30元和0.42元的盈利预测(YOY分别为-44%和40%),目前股价(10.38元)对应16-17年PE分别为34.6倍和24.7倍,我们认为钛白粉价格已处于高点,公司通过提价对冲成本亦存在空间,17年业绩弹性有望超预期,维持增持!

德赛电池:HOV份额提升+A客户新品大年推升业绩持续向好!

类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：农冰立,张昕 日期：2017-01-25

事件:公司发布2016年度业绩预告,营业收入87.5亿元,同比增长3.75%,Q4单季度同比增长33.54%;归母净利润2.46-2.69亿元,同比增长7-17%,Q4单季度同比增长97-137%。

业绩优异、盈利提升。

公司是业内最大的电源解决方案服务商及相关电池产品制造商之一,主营业务为电池封装和电源管理系统(BMS)。公司积累了大量的优质客户资源,在智能手机、平板电脑、笔记本电脑、电动工具等领域持续拓展、份额提升。此外,公司布局动力电池业务,卡位高增长汽车锂电池市场,长期业绩稳定高速增长值得期待。从Q4单季度归母净利润增速高于营收增速可以看到,公司2016年Q4的净利润率已经有所改善,主要由于材料成本率下降以及生产损耗控制得当、生产效率总体提升。根据我们与产业链的交流,公司一般三季度由于新品磨合因素而利润率处于低位,2017年Q1、Q2则预计利润率有望延续Q4的较高水平。

HOV+国际客户拉升业绩增长。

公司长期对国内手机客户深耕细作,长期与国内几大领先的手机厂商合作。我们从产业链了解到2016年Q2公司开始进入华为供应链、目前份额约30%,OPPO/Vivo方面公司2016年整体份额已经提升至20%、4季度在30%左右。展望2017-2018年,公司在HOV的份额有望保持33%的水平;考虑到2016上半年的低基数,2017上半年也将持续改善公司的业绩增速水平。各大厂商对电池安全性的重视程度与日俱增,产品ASP不断提升、市场空间不断扩大,而小供应商被踢出供应链的概率增加,公司未来几年在国产手机厂商中的份额有望持续提升。公司在A客户手机产品供货份额约一半,2017年A客户新品手机将呈现多种升级、预计市场需求火爆。我们团队此前在市场上首次提出双电芯逻辑,预计公司在A客户新品大年将由于需求量拉动和ASP大幅提升而双重受益。

估值与盈利预测。

我们预计2016-2018年归母净利润分别为2.58、3.65、4.71亿元,对应EPS分别为1.26、1.66、2.14元,2016-2018复合增速35%。考虑到公司在国产手机供应链中份额提升,叠加A客户大年放量,我们认为2017上半年公司业绩仍将继续超市场预期。给予公司2017年PE30倍估值,6个月目标价49.8元。首次覆盖,给予增持评级。

梦网荣信:实控人或将变更,业务转型持续深入

类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：边铁城 日期：2017-01-25

实控人或变更,双主业向单主业转变。公司实际控制人左强先生、厉伟先生、崔京涛女士合计持有上市公司16.8083%股权,股东余文胜持有上市公司14.8093%,为保持上市公司控制权稳定,左强、厉伟、崔京涛、余文胜分别于2015年7月出具了相关承诺。但由于公司节能大功率电力电子设备制造业务多年持续亏损,公司未来计划通过资产处置逐步退出电力电子行业,梦网科技的移动互联网服务业务是公司未来重点发展方向。但公司实际控制人左强先生、厉伟先生、崔京涛女士并不具备移动互联网支撑服务业务的管理和经营经验。因此从公司未来发展战略的角度出发,公司筹划此次实控人变更事项,未来将由余文胜作为公司实际控制人,掌控上市公司未来的发展方向,这也标志着上市公司业务转型的进一步深入。我们认为,余文胜先生是梦网科技创始人也长期担任梦网科技董事长及总裁,对于移动互联网支撑服务业务有着深刻的理解,业务管理和经营经验丰富。余文胜成为公司的实控人有望对梦网科技业务的发展带来更多帮助。

电力资产逐步剥离,盈利能力有望增强。此次实控人变更事项表明了上市公司业务向移动互联网运营支撑业务转型步伐的加快。从2014年开始,公司电力电子业务长期处在亏损状态,2014年和2015年母公司净利润分别为-22,506.9万元、-3,777.9万元。而梦网科技同期的净利润分别为10,299.8万元和21,014万元,其中2015年的业绩大幅超过业绩承诺的16,430万元,展现了梦网科技较强的盈利能力。此前上市公司已将部分电力资产置出,未来随着业务转型的进一步深入和移动互联网支撑业务的快速发展,公司的盈利能力和资源利用效率有望得到进一步增强。

盈利预测及评级:我们预计2016~2018年公司营业收入分别为28.13亿元、37.31亿元和50.73亿元,归属于母公司净利润分别为2.60亿元、4.35亿元和5.99亿元,按最新股本计算每股收益分别为0.30元、0.51元和0.70元,按照公司最新收盘价(14.06元)计算,对应PE分别为47倍、28倍和20倍。维持“增持”评级。

风险因素:OTT对业务影响的风险;流量业务未达预期的风险;管理风险。

花园生物:打通VD3产业链上下游,25-羟基VD3带动公司业绩高增长

类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：杨烨辉 日期：2017-01-25

2016年业绩增长约263%符合预期,新品25-羟基D3在Q4贡献近1400万

2016年实现营业收入3.29亿元,同比增长117.62%,归属上市股东净利润4377万元,同比增长262.52%,基本符合我们预期。NF级胆固醇恢复生产降低了维生素D3的生产成本,2016年实际生产NF级胆固醇232.14吨,产能利用率为116.07%。预计25-羟基维生素D3主要在四季度销售发货,实现销售收入4,846.04万元,实现净利润1,468.37万元,净利润率为30.29%。按公告披露,公司年产100吨饲料级25-羟基维生素D3,四季度生产25-羟基维生素D3原1,062.50公斤。按照2017年4吨25-羟基维生素D3原销量测算,预计2017年贡献净利润为6,000-8,000万元。同时,预计未来随着规模效应的提升,25-羟基维生素D3原的净利润率有望持续提升。

一季度预告增长137.17 % -160.89%保持高增长,预计增速有望持续提升

公司一季度业绩预告显示,公司净利润盈利为1,000万元-1,100万元,同比2016年1Q增长137.17 % -160.89%,表观保持高增长。考虑到披露时间较早,我们判断预计公司出于审慎原则,一季度预告属于偏中性预测。公司与帝斯曼签订了25-羟基维生素D3原十年购货协议,季度供货预计将持续进行,1季度预计将持续贡献收入和净利润;公司维生素D3价格处于底部,目前价格为69元/kg,相比较去年11月份66.5元/kg已有小幅反弹,未来仍有提价潜力。公司年产3000t,按照年平均涨价20-30元/kg计算,年预计新增净利润6000-9000万元,业绩弹性较大;公司在VD3生产原料-NF级胆固醇具有较强的把控能力,生产成本低保证了利润水平。

财务状况良好,盈利质量提升明显,毛利率和净利率水平有望持续提升

公司2016年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.57%、17.46%和-1.74%,同比2015分别降低了3.53%、8.62%和0.19%。2016年整体毛利率为37.02%,同比2015年毛利率36.33%略有提升,主因25-羟基维生素D3的毛利润水平较高,提升了整体毛利率水平。净利率为13.30%,较去年提升近6个pp。2017年公司整体盈利质量水平有望持续提升升,一方面由于2015-2016年维生素D3价格一直处于底部,2017年维生素D3价格提升将带动公司的毛利润水平;另一方面随着2017年高毛利率的25-羟基维生素D3原的销售放量,规模化效应带来的生产成本降低,高毛利产品占比提升,将进一步带动公司整体的盈利质量。

估值与评级

全活性维生素D3的持续布局和“优迪王”杀鼠剂的中试生产,引领公司中长期的发展。公司2016年4季度25-羟基维生素D3 的业绩贡献超预期,我们上调2017年预测净利润至1.60亿元,公司2016-2018年EPS分别为0.24、0.81和1.11元,对应PE为149、44和33倍,考虑到公司业绩的快速增长,我们给予2017年55倍PE,目标价44.70元,给予“买入”评级。

老板电器:业绩预增接近5成,地产后周期效应仍在持续

类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：刘章明 日期：2017-01-25

公司公告2016年度业绩快报,全年收入为58.48亿元,同比增长28.73%,实现归母净利润12.28亿元,同比增长47.82%,接近业绩预报上限。从单季看,Q4单季收入18.63亿元,同比增长31.01%;Q4实现归母净利润5.27亿元,同比增长54.09%。

Q4收入业绩表现靓丽,地产后周期效应仍在持续。

今年前三季度一二线城市地产回暖明显,直接利好定位中高端的老板电器。季度国家及地方出台的限购政策对于自住刚需仍有保留,厨电销售增速滞后地产销售大约6-9个月,地产限购政策带来的影响或将在17年三季度后才会有所体现。对于厨电行业来说,老板电器油烟机销售量级仅为-300万台,就行业空间和市占率看,与其他家电品类龙头公司美的、格力千万台的出货量存在量级差距,市占率也仍有长期提升的空间。

中高端占比上升效果明显,费用控制效果显著。

下半年原材料价格有所回暖对冲了一部分产品结构提升带来的毛利率上升。从长期看,公司大吸力油烟机、智能化产品占比上升以及高毛利电商渠道增长带来利润率提升的逻辑仍在持续。渠道方面,高毛利的电商渠道占比上升,带动整体毛利率有所提升。公司在销售费用率控制方面效果显著,保障了利润端的快速增长。在新品方面,公司在洗碗机、嵌入式厨电、净水器等产品上布局领先,有望打开新的成长空间。