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新能源行业市场报告：燃料乙醇行业进入景气向上周期

时间：2017-01-05 11:31:00 来源：

申万宏源农业上周对燃料乙醇企业进行调研，燃料乙醇行业整体汽油价格多次上调推动燃料乙醇价格升级。同时，工艺技术进步推动单吨玉米耗用量下降，叠加玉米价格维持低位，原料成本下行，燃料乙醇行业进入景气向上周期。

汽油价格再次上调，排放标准提升，推动燃料乙醇价格升级。2016年12月29日，安徽地区汽油价格第十次上调，相应燃料乙醇价格上调98元至6598元/吨。同时，自2017年1月1日起，安徽省车用汽、柴油质量标准从国Ⅳ升为国Ⅴ，加价标准分别为每吨170元和160元。我们在近期发布的《燃料乙醇行业深度报告：价格上涨，成本低位，产业回春》中提示过，随着国4、国5排放标准的提升，目前不同地区有不同的排放标准，分别为90#，93#/97#或92#/95#，目前中粮生化的燃料乙醇价格与安徽地区92#汽油联动，价格联动更加规范明确。同时，由于技术工艺的改进，燃料乙醇在汽油中的添加比例从5%提升到10%，中粮生化燃料乙醇的添加比例最高能够达到12%。

技术工艺进步，推动原料成本下行。随着技术工艺的改进，目前燃料乙醇的单吨玉米耗用量已经从过去的3.5吨下降至平均3.05吨（其中陈玉米转化率略低一些）。根据申万农业测算，按照目前的玉米价格，以中粮生化为代表的燃料乙醇企业完全成本（考虑三费）已经降至约6230元/吨。同时，由于黑龙江玉米价格更低，且受益玉米收购补贴，地处黑龙江的中粮肇东单吨原料成本较中粮生化再节省至少1500元/吨，行业进入全面盈利状态。

政策导向逐渐明朗，扶持并非空穴来风。《生物质能源“十三五”规划》中提出以霉变玉米、毒素超标小麦、“镉大米”等为原料，适度扩大粮食燃料乙醇生产规模，同时计划在2020年我国生物燃料乙醇年利用量达到400万吨，这意味未来4年我国还需新增约190万吨的燃料乙醇年产量。此外，为了保证粮食安全，国家曾经出台政策规定深加工玉米不能超过玉米总产量26%的红线，而目前部分地区已经开始鼓励深加工收玉米，例如东北地区开始对在东北建厂的玉米深加工进行30%的玉米收购补贴（由于中粮生化产能均集中在安徽，尽管有三分之一的玉米从东北采购，但理论上仍不享受该补贴）。同时，近日印发的《关于进一步促进农产品加工业发展的意见》中提出，支持大宗农产品主产区重点发展粮棉油糖加工，特别是玉米加工，并提出明确目标：到2020年，农产品加工转化率达到68%，到2025年，农产品加工转化率达到75%，基本接近发达国家农产品加工业的发展水平。标着新形势下，国家对农产品加工业的态度已经从原来的限制、调控转变为支持。

中粮生化：行业进入景气通道，行业龙头受益。（1）燃料乙醇：公司燃料乙醇年销量共60万吨，其中自有产能主要在蚌埠和宿州，共计52万吨，另外8万吨从广西、肇东调运销售。根据我们测算，考虑副产品收入，目前公司单吨燃料乙醇税前盈利已约达850元/吨，若明年油价继续维持稳中有升，盈利有望进一步改善。2）柠檬酸：由于玉米成本下降，以及之前行业长期亏损导致的小产能淘汰，目前柠檬酸行业整体已经回归盈亏平衡。公司柠檬酸产能约20万吨，位居行业前三，明年柠檬酸行业景气度回升将为公司业绩卸下包袱。3）赖氨酸：目前赖氨酸价格位于高位，行业单吨盈利已达上千元。受产能搬迁影响，公司赖氨酸已于今年下半年停产，但由于整个厂区搬迁时间跨度共五年，不排除在明年行业高景气下公司赖氨酸产能复产的可能，考虑明年赖氨酸价格上涨趋势，公司5万吨产能有望提供0.8-1亿的利润规模。

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