龙泉股份：经营拐点确立，业绩改善动能强劲

类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：陈浩武，孙伟风日期：2016-12-19

公司简介：PCCP主要应用在大型引水输水项目中。公司是PCCP管道行业的龙头，未来持续受益于水利投资加码。此外，今年并表的高端金属管件龙头新峰管业在石化及核电领域发展前景广阔。

“十三五”期间主业向好，17年可见业绩释放。预计“十三五”期间公司PCCP业务累计可实现收入/订单超50亿元，较“十二五”期间增长超40%，主要基于以下判断：1)与PCCP需求相关的水利投资指标“十三五”期间同比增速均在30%以上;2)“难进易出”的行业特点，使竞争优势进一步向龙头倾斜。2015年以来公布大额订单已超17亿。预计至16年年底可执行订单情况接近13年年底水平。前三季度存货、预收款均创上市以来新高，预示前期巨额订单可在2017-2018年业绩中兑现。

新峰管业提供业绩弹性：据业绩承诺，16-18年须实现净利润达1.5亿元，16年预计亏损，意味着明后两年将有利润集中释放;业绩补偿约束力较强，补偿义务人须补偿承诺累计利润与实际值差额的3倍。前期公告，新峰2016-2017年跟踪石化及核电订单规模达8.5亿。若订单全部落地，兑现业绩承诺应无压力。新峰管业高压临氢管件以及核电管件产品毛利率较高，15年毛利率分别为60%和52%。前者受益于油品升级，需求短期有望爆发，结算周期1年内，是承诺期主要利润来源;后者受益于“核电重启”及“核电走出去”，前景广阔，但结算周期约2年，短期或难现利润。

多点布局，长期增长有信心：公司管廊产品已开始向淄博供货;无轧轨道板有望受益于高铁、轨交投资高增长;污泥射流干化技术兼具经济性与环保优势，前景广阔。PCCP主业波动大，同业公司均出现转型或外延迹象，判断公司或有类似驱动。管理层对公司长期发展信心十足，16年上半年全额认购三年期定增，价格17.2元，现溢价50%左右;新一轮定增预计17年完成，底价11.4元，与现价接近，突显投资安全边际。

盈利预测与投资分析：PCCP17/18年业绩可兑现，水利投资持续增长提供中期保护。油品升级驱动金属管件业务短期利润快速增长;核电重启带动新峰管业长期发展。预计公司16-18年EPS为0.08元、0.52元和0.71元，三年复合增长率率为129%。现价对应2017年动态市盈率为22x，为历史底部区间。采用分部估值法，给予目标价15元。首次覆盖，买入评级。

贝因美调研简报：行业供需改善迎来拐点，公司业绩弹性大幅提升

类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：余春生日期：2016-12-19

“二胎红利”+“婴儿潮步入生育期”，奶粉需求有望增加。

受益于二胎全面放开带来的新生儿增量，以及第三次婴儿潮出生的婴儿逐步进入生育期，2016年，我国生育已经开始加速。据国家卫计委估算，2016年我国出生人口将超过1750万，较2015年增长6%。考虑到新生婴幼儿对奶粉需求大约有6个月的滞后期，我们预计2017年婴幼儿奶粉需求将大幅增加。

注册制正式开始提交材料，近8成国产品牌将淘汰出局。

2016年11月16日，国家食药总局发布了婴幼儿奶粉注册制的配套方案，意味着企业开始可以提交申请材料，申请截止日为2018年1月1日。奶粉注册制从最初准备工作开始至今已1年半时间，期间许多企业已经加快了库存的清理，目前渠道端库存已经降至历史低位。我们认为，2017年出现大规模甩货的情况概率不大，行业竞争有望趋缓。

根据新政规定，1个企业最多拥有3个品牌9个配方产品，意味着我国2000多个品牌中80%左右的品牌将逐渐被清理出局(目前国内103家婴幼儿配方乳粉生产企业对应最多拥有309个品牌)。同时，新政将进口奶粉也纳入管理对象，未来来自海淘和进口奶粉的压力也有望减弱。综上所示，贝因美等国内婴幼儿奶粉龙头品牌有望率先受益。

2017年渠道将进入补库存阶段，公司改革效果有望逐渐显露。

我们认为，在注册制正式施行前，渠道出于对未来的不确定性，普遍都不愿意进太多货，导致目前渠道库存处于极低水平。我们预计，第一批通过注册的奶粉品牌名单最早将于2017年一季度出来，到时候渠道的担忧消除，补库存的需求将逐渐释放。公司从2015年下半年就开始积极抢占终端门店，将经销商转为代理商，代理商可以跨过分公司直接从母公司拿货，因此灵活性更强。同时，公司减轻代理商资金压力(提高应收账款)，让其放心发展终端网点。目前，公司正在积极准备申请材料，我们认为，公司作为国产婴幼儿奶粉龙头品牌，很大概率能在第一批通过的名单中。届时，渠道进入补库存阶段，公司渠道改革效果有望逐渐显露，从而为业绩增长提供动力。

另外，公司今年电商渠道的表现也十分亮眼。今年双十一，公司全天销售额超过9000万，位居母婴奶粉行业第一。线上销售占比由去年的4%左右提升到9%左右，预计未来仍能维持较快增长。

公司提高于维码追溯能力，未来假冒奶粉事件出现概率降低。

今年4月份假冒奶粉事件出来后，对公司的品牌形象造成了一定伤害。公司对此也高度重视，对于维码进行了改进，现在通过扫描外包装箱上的二维码，可以查询到该产品的渠道流转情况，未来假冒奶粉事件发生的概率将大幅降低。同时，公司将分公司改制为子公司，未来将主要做和代理商有差别品类的区域直营，直营是消费者最为信任的销售渠道，有助于加强产品管控和提升品牌形象，降低假冒奶粉事件对公司的影响。

盈利预测和投资评级：首次给予公司“增持”评级。

我们认为，随着注册制开始施行，行业清理有望加速，渠道逐渐进入补库存通道;同时，明年新生婴幼儿数量有望快速增加。2017年婴幼儿奶粉行业供需均有望大幅改善，公司作为国内婴幼儿奶粉龙头品牌，有望充分受益。另外，公司渠道改革效果也有望逐渐显露。综上所述，预测2016/17/18年EPS分别为-0.30/0.12/0.21元，对应2016/17/18年PE为-44.06/107.73/63.98倍。考虑明年行业增速数据以及公司收益的净利润释放情况还有待确实，出于审慎选择，首次覆盖给予公司“增持”评级。

风险提示：公司配方通过注册的时点不达预期，二胎政策影响不达预期，市场拓展不达预期。

恒华科技跟踪报告：外延快马加鞭，打造配售电标杆

类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：王懿超，马先文日期：2016-12-19

事件评论

外延再落一子，配售电卡位一马当先。近期，公司外延进度明显加速，先是出资2亿元参股翠亨能源20%，出资4200万元，参股贵阳高新配售电有限公司20%股权，出资5240万元认购万峰电力5.19%股权，随后出资800万元联合中电纵横设立贵州南电弘毅电力技术服务有限公司，出资800万元联袂兴义启明星设立贵州恒华电力客户服务有限公司。我们认为，公司系列外延运作一方面对于公司卡位配售电业务，实现全国跨越式布局极为重要;另一方面，彰显公司做大做强的坚定决心。我们判断，公司将继续围绕配售电一体化服务落地外延，客观来讲，公司目前在配售电一体化业务层面已占尽先机，未来有望将各地子公司打造为配售电业务落地的绝佳载体，同时，公司基于电力大数据的增值服务亦颇具看点，业绩弹性较大。

产业与资本共振，畅享电改盛宴，持续推荐。公司近期连续参股多个地区的配售电公司，借力资本与产业联动加速跑马圈地，不仅彰显管理层做大做强的决心，而且展现出超强执行力。此前，国家发改委联袂国家能源局重磅发布两大电改配套文件(详情参阅我们前期所发公司报告)标志电改已迈入2.0时代。作为行业领航者，恒华一方面依托“恒华云平台”实现商业模式升级，借助“商城”理念，衔接电力项目供给端与需求端，采取B2B与B2C相结合的方式面向行业用户提供协同设计、软件采购、数据采集、数据处理、设备采购、EPC招标等服务。目前，平台已贡献数千万流水，模式正逐步印证;另一方面，公司针对带配网资产的售电企业提供咨询、配网规划设计、售电营销、配网运检、售电运营及增值服务等一揽子服务;针对不带配网资产的纯售电企业，则以SaaS模式提供售电营销、运营及增值服务等，前景广阔。预计2016-2017年EPS分别为0.68元与0.87元，持续推荐。

风险提示：

1.电改进度不及预期;

2.市场拓展不及预期。

碧水源：国开减持为去杠杆，未来继续看好公司发展

类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：群益证券(香港)研究所日期：2016-12-16

结论与建议：公司发布公告，国开创新于2016年12月14日通过大宗交易减持其所持有的无限售流通股票56，282，398股，占公司总股本1.80%。大宗交易承接方为公司实际控制人文剑平董事长，成交价格为18.52元/股，总金额达到10.42亿元。结合公司此前关于文剑平董事长的增持计画，基本完成未来6个月内增持10-11亿元股票的目标。交割完成后，国开创新(国开行全资子公司)持股比例由10.17%降至8.37%，文剑平持股比例由21.17%升至22.97%。国开创新15年8月以资管计画的方式参与公司定增计画，总共30亿资金，其中20亿为银行优先顺序资金，10亿本金，此次减持是出于降低金融杠杆的需要，20亿贷款，文剑平增持10亿，另外10亿由国开金融内部解决，国开系未来继续看好公司发展，坚定对公司的支持。预计公司16、17年分别实现净利润20.36亿元(YOY+49.50%)、26.04(YOY+27.94%)，EPS0.65元、0.83元，当前股价对应16、17年动态PE27X、21X，目标价22元(2017年PE26X)。

国开创新减持主要为降低杠杆需要：2015年8月，国开创新以齐鲁碧辰2号定增集合资产计画及新华基金-民生银行-碧水源1号资产管理计画，分别认购6750万股、6140万股，认购价格为42.16元/股(除权除息后17.07元/股)，占总股份10.17%。齐鲁碧辰2号、新华基金碧水源1号本次分别减持5400万股、228.6万股，减持比例为1.73%、0.07%。减持完成后齐鲁2号、新华基金分别占总股份3.6%、4.77%，合计8.37%。据了解，两个资管计画杠杆比例为1：2，结合当前监管层去杠杆的要求，本次减持主要是降低杠杆比重，自有资金幷未撤离，国开金融自有资金持股比例相比提升，未来国开系依然看好公司发展，将会不遗余力的继续支持公司发展。

董事长文剑平增持1.8%：近年来，碧水源呈现高速发展态势，定增并购不断。14年来先后完成了，国开行入股，收购久安建设等比较大的定增计画，文剑平董事长持股比例也从25.05%稀释至21.17%，基于对公司战略及发展前景的信心，以及看好国内资本市场长期投资的价值，此次以自有资金10.42亿元增持1.8%股份，完成后持股比例升至22.97%，进一步巩固第一大股东地位。

四季度尤为关键：公司所处行业及商业模式，决定了每年第四季度对公司全年业绩贡献占比最大。自11年至15年，第四季度营收占总营收比重分别为64.1%、60.0%、59.8%、62.6%、67.4%，归母净利润占比分别为76.52%、81.32%、84.17%、82.25%、81.42%。三四季度同时也是收获订单的高峰期，截至9月30日，碧水源工程类新增订单87个，金额逾87.4亿元人民币(其中EPC86.23亿元、BT1.17亿元)，特许经营类新增订单32个，金额达117.66亿元，随着财政部第三批PPP示范项目出台，未来PPP专案启动速度会进一步加快，公司作为拥有核心技术的水处理龙头，业绩高增长有保障。

盈利预测：预计公司16、17年分别实现净利润20.36亿元(YOY+49.50%)、26.04(YOY+27.94%)，EPS0.65元、0.83元，当前股价对应16、17年动态PE26X、21X，未来PPP业务发展空间广阔，业绩有望继续超预期，给予“买入”建议，目标价22元(2017年PE26X)。

运达科技：城轨行业密集进展利好弹性公!p>

类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：刘智，刘洋日期：2016-12-16

投资要点：

12月行业重要事件密集，暗示轨道交通行业有超预期利润空间。1)根据中国上市公司峰会报道，中国中车董事长“融合了卫星通讯技术，互联网技术和智能控制技术，未来的车厢将会成为包括移动办公室、商务洽谈室，并且包括网购、社交、娱乐的列车。”单车车载设备占比会提高。2)媒体报道，比亚迪与万科携手探索“轨道+物业新模式”，科技公司加紧介入，已开始探索运营后周期盈利模式。3)铁总发布，启动570台机车大修招标，2017年第一次铁路机车大修采购项目，维修周期是A股设备公司的重要利润来源。

城市轨道交通进展最快，成都、武汉、苏州、绍兴、重庆得到密集批复和投入。其中成都市，根据《成都市城市轨道交通第四期建设规划(2017-2022年)》，计划在2017~2022年新建项目涉及15条线路，总长约283.30km，车站183座。

竞争格局有变，之前轨道交通装备制造业被庞巴迪、阿尔斯通和西门子等巨头垄断，此次国内厂商竞争力较强。以庞巴迪为例，在中国市场的轨道运输方面已获得了超过5000辆轨道车辆和560台电力机车的订单，每年中国收入都占全球收入的10%以上。对比铁路，城市轨道交通下游客户分散，产品面向中低速车辆，国产占有率会大幅提高。

西南交通大学股东背景、成都地域优势、产品认可度运达科技协同最优，城市轨道交通最强突破力。国内厂商较封闭的供货环境，股东行业熟悉程度有决定作用，西南交大行业领军。成都人口和经济条件决定投入刚需，10月深度报告预测运达科技面对的成都市场空间是835.5亿。过去产品有很高的市场占有率，认可度高来自产品能力，模拟器、A6等可证明。

维持盈利预测和“买入”评级。仅考虑现有收入95%来自铁路的业务格局，预测未来5年利润GAGR为22%，深度报告中长期市值空间117亿。盈利预测2016-2020年净利润为1.54亿、1.92亿、2.41亿、2.90亿、3.44亿，EPS为0.69元、0.86元、1.07元、1.29元、1.54元，PE为40X、32X、26X、21X、18X。业绩安全边际在于轨交行业稳定性，超预期在于对标国外垄断公司产品突破。更大利润弹性在有轨电车、单轨车等城市轨道交通领域，若17年有订单体现或资本运作，利润增厚较大。

天汽模事件点评：并购进入汽车内外饰件模具领域，提升成长空间

类别：公司研究机构：渤海证券股份有限公司研究员：郑连声日期：2016-12-16

点评：

标的资产为国内领先汽车内外饰件优质标的，规模大

1)超达装备是国内领先的汽车内外饰件模具供应商，主要从事汽车内外饰模具、汽车检具和内饰自动化工装设备的研发、生产与销售。2015年营业收入分别为2.42亿元，yoy+12.88%，净利润为4726.85万元，yoy+40.74%，增长较快，净利率19.52%，明显高于公司。2)我们认为，借助此次并购，一方面，公司可以从汽车覆盖件模具延伸至内外饰件模具领域，有利于提升未来成长空间，改善整体盈利能力;另一方面，超达装备客户主要为国内外主流汽车内外饰件公司，公司主要为主流整车客户，可以产生较好的客户协同效应，从而有助于双方业务快速发展。3)此次标的资产业绩承诺为2016-2018年扣非后归母净利润为不低于5750/6600/7570万元，对应2017年PE为13倍，考虑标的资产客户优质，规模较大，我们认为，估值较为合理。

维持盈利预测与评级不变

由于并购事项还需审批，我们暂不考虑并购资产，维持盈利预测不变：预计公司2016-18年EPS为0.22/0.29/0.40元/股，对应2017年PE为25倍，维持“增持”评级。汽车行业弱周期标的，在手订单仍充足，出口未来仍将快速增长，长期战略目标是成为配套齐全、技术实力雄厚、产业链完整的世界汽车模具产业新“旗舰”，建议持续关注。

风险提示：国内与出口模具业务增长低于预期;期间费用增长超预期;可转债项目投产进度低于预期;并购整合风险;汇率风险。