并购重组恒企教育&中大英才事项过会，A股职教龙头或可期

开元仪器(300338)

并购重组事项顺利过会，A股职教龙头地位有望确立。公司拟以12亿元对价收购知名会计&IT职业培训机构恒企教育100%股权，以1.82亿元对价收购知名在线教育平台中大英才70%股权，切入职业教育领域。经证监会审核，公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项获得有条件通过。

职业教育行业发展潜力巨大，存快速扩张基础：职业教育市场潜力巨大，市场规模超8500亿，多项政策推动。目前职业教育供给仍显不足，发展空间巨大，创新模式值得关注。职业教育的特点包括目标导向、学员主动性强、对地域、教师依赖较小、互联网教育渗透率高等，决定了其未来具快速发展扩张的可能性。

民促法三审正式通过，开元仪器未来扩张有据可依。民促法修法的核心是民办教育机构的营利性和非营利性的分类管理，主要是针对学校资产而言。对于开元仪器等培训机构来说，民促法正式通过是较为纯粹的利好，未来扩张有据可依。

恒企教育打造"培训+实训+就业"一体化职业教育服务。"培训+实训+就业"的特色一体化职业教育服务切实解决学校学习与就业岗位需求不匹配的痛点。恒企教育原股东承诺16年扣非净利润不低于0.8亿元，16、17扣非净利润合计不低于1.84亿元，16、17、18合计扣非净利润不低于3.19亿元，而其2016年1-7月已实现净利润0.44亿元，大概率完成业绩承诺。

中大英才：知名线上教育平台，或与恒企形成线上线下协同。中大英才旗下拥有知名在线教育平台"中大网校"，培训覆盖门类齐全，服务体系科学完善，或与恒企教育形成线上线下融合，显现协同效应。中大英才原股东承诺，16年扣非净利润不低于0.15亿元，16、17扣非净利润合计不低于0.35亿，16、17、18合计扣非净利润不低于0.65亿。

投资建议

"教育+仪器"双元业务模式启航，给予买入评级。我们认为公司将形成"教育+仪器"的双元业务模式，打造"线上+线下"，"培训+就业一体化"的职业教育平台，盈利能力显着增强。给予买入评级。

估值

我们给予公司29.50元目标价。预计收购2017年完成，预测2017、2018年EPS分别为0.44元、0.56元，对应PE60x、47x。风险提示

增发收购事项为有条件通过，目前尚未收到正式批文。(国金证券)

产品布局与渠道整合相得益彰

凯利泰(300326)

过去几年围绕产品的布局，验证了公司的整合并购能力：上市时公司产品只有经皮微创介入手术系统，后来通过收购整合实现了创伤、关节植入物及手术器械的骨科全产业线布局，并通过收购易生科技布局心血管介入器械领域、通过代理低温等离子射频消融产品进入运动医学领域。国内医疗器械当前集中度低、上市公司少的行业格局，将使得龙头承担更多并购整合的职能，我们预计这个趋势还将延续。

耗材流通变革为公司带来新的渠道整合机遇：由于集中招标、两票制等行业政策的推动，高值耗材领域正在发生渠道的集中整合;长期以来耗材渠道分散、代理制为主的特性，决定了耗材渠道整合机会比药品要大;第一波将是配送渠道集中度快速提升的机遇，有资金优势的企业都有望参与;第二波将是由上下游共同推进的渠道价值深度整合，这里涉及到销售模式、利益再分配、风险共担的问题，这一波的进程和影响可能大于药品。详细观点参考我们此前发布的行业深度报告《耗材流通渠道变革专题之一：高值耗材流通整合路径及机遇》。

公司作为工业企业代表，率先应对耗材渠道变革趋势，新的整合开始：由于耗材鲜有自身销售渠道，工业企业必须思考耗材渠道的集中对自身销售渠道的影响。公司并购宁波深策胜博是公司积极应对渠道变化的尝试，保障了未来参与耗材价值链变革的主动权，维持对终端医院的自身影响力。

盈利预测

公司产品整合能力被验证：作为国内大骨科和心血管耗材领域的稀缺标的，之前公司通过并购和资本整合，已经形成了一个以骨科、心血管和运动医学产品线为主的高值医疗器械综合性平台企业，验证了公司的整合并购能力。

新的整合机遇提供新机会：我们认为当前器械渠道的重要性也日益明显，借政策提供的整合机遇，公司率先介入医疗器械商业领域。我们看好公司的产品线布局与渠道部署。

盈利预测：我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.21、0.31、0.35，当前公司股价对应2017年35倍估值，回落到历史低位，从器械行业具备整合能力投资标的的稀缺性角度，维持"买入"评级。

风险提示

产品降价风险;研发风险;并购整合风险。(国金证券)

并购重组恒企教育&中大英才事项过会，A股职教龙头或可期

开元仪器(300338)

并购重组事项顺利过会，A股职教龙头地位有望确立。公司拟以12亿元对价收购知名会计&IT职业培训机构恒企教育100%股权，以1.82亿元对价收购知名在线教育平台中大英才70%股权，切入职业教育领域。经证监会审核，公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项获得有条件通过。

职业教育行业发展潜力巨大，存快速扩张基础：职业教育市场潜力巨大，市场规模超8500亿，多项政策推动。目前职业教育供给仍显不足，发展空间巨大，创新模式值得关注。职业教育的特点包括目标导向、学员主动性强、对地域、教师依赖较小、互联网教育渗透率高等，决定了其未来具快速发展扩张的可能性。

民促法三审正式通过，开元仪器未来扩张有据可依。民促法修法的核心是民办教育机构的营利性和非营利性的分类管理，主要是针对学校资产而言。对于开元仪器等培训机构来说，民促法正式通过是较为纯粹的利好，未来扩张有据可依。

恒企教育打造"培训+实训+就业"一体化职业教育服务。"培训+实训+就业"的特色一体化职业教育服务切实解决学校学习与就业岗位需求不匹配的痛点。恒企教育原股东承诺16年扣非净利润不低于0.8亿元，16、17扣非净利润合计不低于1.84亿元，16、17、18合计扣非净利润不低于3.19亿元，而其2016年1-7月已实现净利润0.44亿元，大概率完成业绩承诺。

中大英才：知名线上教育平台，或与恒企形成线上线下协同。中大英才旗下拥有知名在线教育平台"中大网校"，培训覆盖门类齐全，服务体系科学完善，或与恒企教育形成线上线下融合，显现协同效应。中大英才原股东承诺，16年扣非净利润不低于0.15亿元，16、17扣非净利润合计不低于0.35亿，16、17、18合计扣非净利润不低于0.65亿。

投资建议

"教育+仪器"双元业务模式启航，给予买入评级。我们认为公司将形成"教育+仪器"的双元业务模式，打造"线上+线下"，"培训+就业一体化"的职业教育平台，盈利能力显着增强。给予买入评级。

估值

我们给予公司29.50元目标价。预计收购2017年完成，预测2017、2018年EPS分别为0.44元、0.56元，对应PE60x、47x。

风险提示

增发收购事项为有条件通过，目前尚未收到正式批文。(国金证券)

战略引进海航文化，优势互补推动文娱IP加速扩张

奥飞娱乐(002292)

携手海航文化，借助连锁资源开拓IP运营与泛娱乐产业链开发的空间：海航文化是海航集团旗下集文化投资、媒体运营、演艺经纪等多种文化业态为一体的大型综合性文化企业集团，致力于成为奥飞娱乐的重要战略合作股东，也将积极进入上市公司已经立项的部分项目。同时双方有望成立产业投资基金，拟投资方向包括奥飞优质IP孵化的娱乐项目、双方产业布局利益链接效应的项目以及海外成熟的文化项目。我们认为，依托海航文化旗下丰富的连锁业态资源，有利于充分开拓奥飞IP运营的空间，意味着公司沿着主题乐园等泛娱乐板块迈出坚实步伐，有望推动奥飞娱乐借助海航集团丰富的旅游、文化资产进行全国IP运营与推广。

主题乐园模式有望加速推进，战略合作瞄准海外：与海航文化的战略合作意味着奥飞围绕主题乐园进行IP运营开发将加速推进。此外公司也积极关注海外文娱市场的开拓：卓游科技以游戏发行业务为主业，董事长胡春亮有拥有十多年的网易从业经验，在游戏发行领域有广泛人脉资源和丰富经验，成立香港公式表明公司试水海外游戏发行业务，进军海外游戏市场。同时此次引入海航文化，双方拟探索成立产业投资基金，重点关注海外市场以及强化国际化布局，后续有望在海外投资与市场拓展方面加强合作。

盈利预测与估值：预计公司16-18年摊薄EPS为0.5、0.61、0.7元，当前股价对应46.84、38.39、33.82倍PE。

风险提示：公司外延进展不顺利、泛娱乐布局业绩兑现缓慢。

平台日益完善，业绩高速增长，继续推荐

乐普医疗(300003)

心血管平台日益完善。公司近年来全力打造心血管医疗大健康全产业链平台，外延并购频繁发力，围绕心血管产业链，在相关器械、药品、医疗服务、移动医疗、产业金融等领域不断布局，目前各板块已具备一定规模，四位一体的心血管大健康产业链平台给公司带来巨大想象空间。

器械品类日益丰富，新品推出带来弹性。传统支架招标价触底，进一步降价空间不大，Nano支架占比提升。在研全降解支架通过创新医疗器械特别审批审核，预计2018年上半年获批，新品毛利空间是现有产品3-5倍。双腔起搏器10月份获批，力争2017年植入5000台。预计整个器械板块在全降解支架上市前可维持20%-25%增长，全降解支架上市后有望实现跨越式增长。

体外诊断业务发展迅速。公司IVD产品16年上半年实现收入1亿，同比增144%。在现有业务(艾德康、乐普科技、雅联百得)基础上，公司将加大外延投资力度，实现酶免、化学发光、POCT等领域的突破，IVD是公司大力培育的新型战略业务，未来有望保持高速发展。

药品板块有望保持60%以上增速。公司16H药品收入5.5亿，利润1.5亿，两大主力品种氯吡格雷和阿托伐他汀均保持翻倍增长，基层医院和药店端仍有较大开拓空间。产品引入方面不排除未来在糖尿病治疗领域进行相关布局。公司药品板块基数不高，产品可开拓空间大，未来有望保持60%以上增速。

业绩有望持续高增长。预计16-17年原有器械板块仍维持20%左右增长，药品60%以上增长，整体业绩增速预计30%-40%。2018年可降解支架上市带动业绩跨越式成长。未来5年我们认为公司业绩将大概率延续30%以上增速。

维持推荐。公司心血管全产业链平台战略执行力非常强，长期看好，预测16年净利增34%，维持推荐。风险提示：产品价格下跌，业务整合风险。(招商证券)

拟现金收购易幻24.16%股权，构建多元化可持续发展体系

宝通科技(300031)

事件：宝通科技拟以现金方式收购易幻网络24.1644%股权，交易价格为5亿元。交易完成后，上市公司将持有易幻网络94.1644%股权。公司将分别在股权交割完成后20个工作日内、易幻2017年及2018年度专项财务审计报告正式出具后20个工作日内支付价款总额的50%、25%、25%。

点评：

易幻整体评估值20.72亿元，收购完成上市公司将持有94.1644%股权。本次易幻网络100%的股权于评估基准日的评估值为20.72亿元，相比于上一次收购评估值18.85亿提升约10%，按照2016年1.55亿承诺业绩对应PE为13.37倍，低于行业我们认为对于快速发展中的易幻网络，这一估值相对合理。

双主业平稳推进，并购效果初步显现，收购完成将进一步增厚业绩。2016年1-9月，公司实现营业收入106，584.94万元，同比增长203.29%;实现归属于上市公司股东的净利润11，489.82万元，同比增长103.33%，增长明显，主要是由于公司于2016年3月完成对易幻网络66.6578%股权的收购，合计持有易幻网络70%股权，易幻网络成为上市公司控股子公司，形成由移动互联网和现代输送服务业双主业运营的格局。

构建多元化可持续发展体系，提升盈利及抗风险能力。目前公司已形成由移动互联网和现代输送服务业双主业运营的格局，构建了公司多元化可持续发展的企业生态系统，既提升了公司的盈利能力，也提高了公司的抗风险能力，为公司的可持续发展打下了坚实的基础。在经济转型的大背景下，传统传送带业务不景气，易幻网络的游戏业务成为新的增长点，有效缓解行业周期性带来的波动。

深化公司转型升级，加强泛娱乐方向的内容布局。公司此次收购易幻网络24.1644%股权，是由于易幻超预期的发展以及公司深化转型的诉求。公司将以"移动网络游戏发行、运营"+"现代工业输送服务"双轮驱动模式，着力实施以"移动互联网"为载体的泛娱乐发展战略：

一方面，围绕易幻网络进行产业链上下游的整合，在以互联网流量为基础上强化现有移动网络游戏发行和运营业务，稳步推进"全球化"游戏发行与运营策略，并将重点布局具有优势IP的游戏内容研发，亦或通过自建IP的方式，加快游戏产品内容端的深化与升级;

另一方面，公司在游戏、娱乐、文化等泛娱乐领域积极寻找发展机会，深化公司转型升级，下一步，同样将加强泛娱乐方向的内容布局，为公司二次创业开启新的篇章。

行业景气，易幻网络业务持续高速增长。2016年国内移动游戏市场收入达人民币819.2亿元，占比(49.5%)首超端游，稳固了全球第一大市场的地位，并且仍保持了87.2%的高速增长。Newzoo预计全球游戏玩家在2016年将创造996亿美元的收入，移动平台以369亿美元的收入首次超越PC，全球增幅达21.3%，亚太地区继续主导全球市场，占比47%。2016年1-8月，易幻网络营业收入达到82，731.11万元，已超过2015年全年营业收入，并保持较快增长速度。

手游出海是趋势，易幻拥有先发及卡位优势。

手游出海成为趋势有以下两个个因素：(1)移动游戏市场增速趋于放缓，国内竞争格局已基本稳定。腾讯与网易的市占率近70%。国内高达上千家的移动游戏研发团队或依附于巨头，或面临生存空间越来越狭小的压力。(2)广电总局的新规要求新上线游戏必须获得版号，国内上线周期拉长给许多游戏公司带来了资金压力。

易幻网络手游海外发行市占高，先发优势明显，在口碑、产品质量及本地化等方面实现卡位。拥有丰富的上下游资源，具备强劲的全球发行实力及强大的新兴市场开拓能力，兼具国际化与本地化优势。多年优秀成绩和稳定运营积累了品牌优势和行业口碑，卓越眼光与实力保障业绩兑现。

移动游戏海外发行业务发展良好，继续加大布局。易幻网络累计新增代理运营的游戏产品多达66款(分不同地区版本)，其中港澳台5款、韩国6款、东南亚28款、其他地区27款。其中第三季度新增代理运营的游戏产品29款(分不同地区版本)，其中知名IP游戏《剑侠情缘》于9月中旬登陆港澳台市场，稳居该地区AppleStore和GooglePlay畅销榜前十，并且该游戏已于10月同步在马来西亚上线，上线一周就跃居GooglePlay畅销榜第一名。同时，稳步推进欧美、日本、俄罗斯、越南等市场。易幻网络也加强了优势发行地区的团队渗透，第三季度，完成对伦奇在线增资至30%，继续扩大港澳台地区的发行厚度。

大股东增持彰显信心，员工持股增强活力。公司董事长及实际控制人包志方先生1月左右及2月增持股份超过357.14万股，合计金额超过1亿元，增持均价超过28元，彰显对公司发展前景的信心;同时公司员工持股计划在4月下旬完成，累计买入公司股票155.61万股，成交均价为25.71元/股，员工活力有望充分释放。

人民币贬值利好海外业务。易幻网络的海外手游发行业务主要以美元结算，目前美元兑人民币汇率创出阶段新高。?盈利预测及投资建议：由于公司今年以来传统主业不景气，我们调整公司盈利预测，预计2016-2018年实现收入分别为14.87亿元、21.67亿元和27.06亿元，分别同比增长216.45%、45.75%和24.86%;实现归母净利润1.50亿元、2.33亿元和2.94亿元，分别同比增长119.59%、55.47%和26.46%;对应EPS分别为0.38元、0.59元和0.74元。短期传统主业下滑不改对公司泛娱乐方向的长期看好，对应目标价29.2元。维持买入评级。

风险提示：1)代理游戏流水不达预期;2)公司内生与外延发展不达预期;3)市场竞争加剧;4)汇率波(中泰证券)