转型资本运作抑或深耕制造业主业？ 宝能系欲把南玻A引向何方？

南玻A11月20日晚公告称，公司召开第七届董事会临时会议，选举陈琳为公司董事长并代理履行首席执行官职责，由程细宝代理履行董秘职责。原高管团队集体出走，资本方宝能系全面接管后，南玻A未来的走向也引发了市场的种种遐想。中国证券报记者独家获悉，早在今年半年度的董事会上，公司现代理董事长陈琳便首次提出了将南玻A从制造业向资本运作转型的设想，宝能系或早已为南玻A设定了未来转型的路线图。

不过，业内人士指出，从资本属性来看，转型资本运作或许并不是宝能系入主南玻A的初衷，也非其所擅长。而从宝能系过往的举牌实践来看，也极少推动上市公司进行资本运作。同时，在高管集体辞职后的“空档期”，为南玻A引进职业经理人团队，稳定公司生产经营，成为宝能系的当务之急。

宝能系早有设想

“今年上半年，公司克服行业不景气的困难，取得了较好业绩。半年度董事会议上，身为前海人寿方面董事的陈琳在会上讲，你们这些搞制造业的辛辛苦苦也就赚这么点，还不如去搞资本运作，并以忠旺集团来佐证她的依据。她还说，前海人寿要派人到公司出任常务副总，专职资本运作，通过收购买卖可以赚比制造业更多的钱。”日前，南玻A原董事长曾南在独家转交给中国证券报记者的一封“告别信”中如此表示。

陈琳的上述表态，中国证券报记者也从多位参加南玻A半年度董事会的人士处获得确认。据了解，这也是宝能系入主南玻A以来，首次提出“资本运作”的转型设想。而随着南玻A八名高管集体辞职，陈琳出任董事长并代理首席执行官职责，宝能系全面接管南玻A，“资本运作”或许将成为制造业属性极强的南玻A未来发展的新方向。

值得注意的是，在南玻A高管集体辞职后，网上开始流传一份以南玻A名义发布的《告中国南玻集团全体员工书》，其中指出：“南玻在保持现有优势业务的基础上，将不断扩充新业务新领域，做大做强，力争尽快将南玻发展成为一个销售收入超千亿、利润超百亿的综合性新型产业控股集团。”不过，随后南玻A就进行了辟谣。

一位长期跟踪南玻A的大型公募基金研究员王亮（化名）告诉中国证券报记者：“南玻A是那种传统的制造业企业，过往3年的营收在75亿元上下，净利在10亿元上下，发展非常稳健。而要把公司打造成销售收入超千亿、利润超百亿的综合性新型产业控股集团，非通过资本运作不可。”

另外，深交所关注到网上流传的另一份文件——《关于推动南玻可持续发展的若干意见（征求意见稿）》，其中指出，前海人寿及其股东宝能集团，作为一个以实业为依托、以金融为纽带、产融相结合的集团，将坚定做南玻的战略投资者并长期持有南玻权益；充分发挥其庞大的资源和资金优势，通过金融资本与产业资本融合，整合行业资源，通过并购、合资合作，最大限度支持南玻围绕产业链横向、纵向发展，为南玻事业迈上新台阶匹配最佳的资源、提供强大的金融支撑。

主业受影响

“不管怎样进行资本运作，宝能系大概率还是要围绕或依托南玻A的制造业主业来进行。但是，南玻A是那种典型的技术密集型制造业，高管团队的集体辞职会对公司的主业发展造成较大影响。从宝能系的角度来讲，资本运作是未来的打算，目前最重要的还是要稳定公司的生产经营。”王亮表示。

更重要的是，南玻A高管在集体辞职的同时，还将在市场竞争方面对公司主业造成进一步的打击。

前海人寿方面对中国证券报记者表示：“据南玻股东、南玻员工和社会反映，南玻高管已对辞职后到另一家公司就职做好了充分的准备，其辞职和入职正在分计划、有步骤实施中。”“另一家公司”就是旗滨集团，为此，上交所也向旗滨集团发去问询函。11月18日晚间，旗滨集团回复称：今年以来引进南玻A主要业务骨干和管理人员10余人，目前公司产品为原片玻璃，南玻A主营以工程玻璃、光伏玻璃为主，没有竞争关系。但随着旗滨集团产品转型升级，业务拓展到光伏玻璃、节能玻璃领域，将不可避免地与南玻A形成竞争关系。

另外，在上述《关于推动南玻可持续发展的若干意见（征求意见稿）》中，南玻A另一股东北方工业指出，在国家“一带一路”战略指引下，借助公司国际化经营网络和资源，全力推动南玻国际化经营及产品出口和产能转移，将南玻的产业作为北方公司在“一带一路”沿线国家实现产能转移的重要产业之一，帮助南玻实现全球化布局。

不过，北方工业的上述“畅想”恐难得到认可。11月7日晚间，南玻A公告称，公司股东北方工业于9月8日-11月7日期间，通过集中竞价交易减持2200万股，占总股本的1.06%，其持股比例从之前的3.37%缩减至2.31%。“如果北方工业这么看好南玻A，还要帮助南玻实现全球化布局，那为什么还要减持呢？”王亮指出。

未来何去何从

转型资本运作抑或深耕制造业主业？业内人士指出，无论作何选择，宝能系全面接管后的南玻A都将面临不小的挑战。

王亮指出，同样是二级市场上的举牌主力，从资本属性来看，险资并不像PE那样有强烈的资本运作动机，也不像产业资本那样具有寻求产业协同的动力，险资更大程度上是源于资产配置的压力。因此，促使南玻A向资本运作平台的方向转型，或许并不符合宝能系入主的初衷。

同时，从过往几年的资本运作实践来看，宝能系也极少推动所举牌公司的资本运作，而往往以减持的方式获利退出。以深振业为例，钜盛华和傲诗伟杰公司（现创邦集团）以及华利通投资于2010年开始在二级市场购入其股份并不断增持，所持股份于2010年7月15日达到总股本的5%，最高时持有15%。2014年年末，钜盛华减持深振业A股份至总股本的4.99%，华利通与创邦集团则不再持有深振业A股份。

“一方面，资本运作可能并不是宝能系入主南玻A的初衷，也绝非其所擅长；另一方面，宝能系虽然也是一个庞大的资本产业集团，但并不熟悉玻璃制造行业，所以未来主业的发展还是要依靠外聘职业经理人团队。”王亮表示。

不过，从A股上市公司的实践来看，“新资本入驻-创始人和管理团队出走-职业经理人上位”的运作并不成功。以上海家化为例，在公司原董事长葛文耀和原总经理王茁先后出走后，第一大股东平安信托引进了以谢文坚为首的职业经理人团队。入主之初，谢文坚团队曾为上海家化制定到2018年实现120亿元销售规模的总目标。其中，100亿元来自企业品牌本身的销售目标，20亿元来自于并购。

不过，10月26日晚间，上海家化发布的三季报却显示，前三季度，公司实现营业收入42.88亿元，同比下降7.14%；实现归属于上市公司股东的净利润4.33亿元，同比下降45.17%。其中，第三季度实现营业收入12.2亿元，同比下降12.9%；实现归母净利润0.61亿元，同比下降59.2%。同时，上海家化预计，2016年度净利润同比下降80%-90%。